為什么未平倉指數是機構投資者追逐牛市的關鍵？
在金融市場的復雜世界中，未平倉指數（Open Interest）常常被投資者視為一項重要的指標，尤其是在牛市來臨之際。它不僅反映了市場的活躍程度，還揭示了機構投資者的潛在動向。未平倉指數的變化能夠告訴我們，資金是流入還是流出，進而影響投資者的決策。那么，究竟未平倉指數為何如此重要？它又如何成為機構投資者趕牛的風向標？本文將從多個角度深入探討這一問題。
首先，未平倉指數是指某一特定期貨或期權合約在某一時刻尚未平倉的合約數量。簡單來說，未平倉指數越高，意味著市場參與者對該合約的興趣越濃厚，資金的流動性也越強。這一點在牛市中尤為突出，因為牛市通常伴隨著大量資金的涌入。機構投資者通過觀察未平倉指數的變化，可以判斷市場的趨勢及其持續性，從而做出更為精準的投資決策。
在牛市中，未平倉指數的增加通常預示著市場的多頭情緒正在升溫。以2020年初的牛市為例，隨著全球經濟復蘇的信號不斷傳出，許多機構投資者紛紛加倉，導致未平倉指數迅速上升。數據顯示，當時某些熱門商品的未平倉指數增加了20%以上，這不僅吸引了更多的散戶投資者，也使得市場的流動性大幅提升。機構投資者利用這一信息，迅速調整其投資組合，提前布局以獲取更高的收益。
然而，未平倉指數的變化并非總是單向的。在牛市中，未平倉指數的下滑也可能反映出市場的某種危險信號。當市場情緒變得過于樂觀，許多投資者開始獲利了結，未平倉指數隨之下降。這種情況在2018年的牛市中表現得尤為明顯，盡管市場依舊向上攀升，但隨著未平倉指數的逐漸降低，最終導致了一場劇烈的市場調整。機構投資者在此時需要格外謹慎，未平倉指數的下滑可能意味著市場的頂部已經接近，隨時可能迎來一波拋售潮。
除了反映市場情緒，未平倉指數還可以作為判斷市場結構變化的重要工具。在牛市階段，往往會出現不同的資金流入和流出情況。機構投資者可以通過分析不同合約的未平倉指數，判斷哪些合約受到市場的青睞，從而進行針對性的投資。例如，某一特定股票期權的未平倉指數突然飆升，可能意味著市場對該股票未來的預期非常樂觀，機構投資者可以借此機會進行布局。
在實際操作中，機構投資者還會結合未平倉指數與其他技術指標進行綜合分析。例如，結合相對強弱指數（RSI）和未平倉指數，能夠更全面地判斷市場的買賣信號。若未平倉指數持續上升，而RSI處于超買狀態，則可能意味著市場的反轉即將到來。此時，機構投資者需要保持警覺，及時調整倉位，以避免潛在的風險。
此外，未平倉指數在不同市場環境下的表現也值得關注。在橫盤整理的市場中，未平倉指數的變化往往較為緩慢，反映出市場缺乏明確的方向感。而在牛市中，未平倉指數通常會出現較大的波動，投資者需要密切關注這一變化，以抓住短期交易的機會。比如，在某個牛市的階段，未平倉指數在短短幾周內翻倍，伴隨著市場的快速上漲，許多機構投資者借此機會實現了可觀的收益。
當然，未平倉指數不僅僅是一個數字，它背后反映的是市場參與者的心理和行為。在牛市中，機構投資者的買入意愿往往會推動未平倉指數的上升，反之亦然。投資者在分析未平倉指數時，應該從心理層面考慮，理解市場參與者的預期和情緒變化。比如，在某些情況下，市場可能因某個突發事件而迅速反轉，未平倉指數的變化能夠幫助投資者及時捕捉到這一信息，從而進行合理的風險管理。
為什么未平倉量指標很重要？市值創歷史新高，據CoinMarketCap數據，目前USDT市值已達到88億美金，位列CoinMarketCap市值排行榜第四，僅次于BTC、ETH和XRP，USDT市值的猛增也直接帶動整個穩定幣市場市值突破100億美元，創歷史創新高。
下圖為Odaily星球日報統計的USDT在以太坊和波場網絡上增發的具體情況：
數據來源于：Tokenview
從上圖我們也可以看出，4月23日起，USDT的發行網絡逐漸由以太坊轉向波場，5月尤為顯著。
USDT總流通量走勢圖(圖片來源于：DAppTotal)
據DAppTotal數據顯示，「3.12」以來，USDT總流通量也出現顯著增長，當前市場流通供給量為87.9億美金。
很多投資者看到USDT這么多的增發量和流通量，不禁疑慮：增發了這么多的USDT都去哪了?市場能消化這么多USDT嗎?
到底是誰需要這么大量的USDT?
總得來說，USDT在這段時間的增發更多還是源于增長的市場需求。暴跌后持幣者將比特幣換回USDT持倉觀望，以及投資者入場抄底，都需要穩定幣。
據Tokenview數據分析，大部分增發的USDT在印鈔后的24小時內，就流入、、Bitfinex為首的主流交易所。
根據北京鏈安對三、四月份增發的ERC20 USDT流向的追蹤，發現增發的大部分ERC20 USDT都流向了幣安和火幣。以4月數據為例，4月份增發的ERC20
USDT中的97.85%流入幣安和火幣流入(其中幣安占到 78.9%)。
圖片來源于：北京鏈安
對火幣而言，發達的OTC交易市場下，用戶對USDT有較強需求，而場內交易活躍的幣安，更需要USDT來滿足用戶需求，此前多次大額USDT增發和切換也都與幣安相關。
在這兩大交易所換取USDT，只是投資者的第一步。在買入比特幣、以太坊等主流幣種后，投資者可能再提幣到其它交易所或服務，參與到諸如合約交易、質押借貸、理財等業務中。
此外，根據Odaily星球日報對市場的觀察，現在不只幣圈的投資者在用USDT，受疫情等因素的影響，圈外對USDT的需求正在急速增長，一部分增發USDT被用于跨境支付、國際貿易回款、資金轉移、價值存儲等場景。即，USDT在持續出圈。
幣信副總裁Frank
ling曾說過，USDT的增發與幣圈沒有多大關系，今年3月份，除美元之外的大部分貨幣對美匯率創作了近十年的新低，這個時候在匯率管制國家，大家獲取美元的唯一途徑就是穩定幣。
Frank ling還透露，一些伊朗的礦場主持有的大量資產都是USDT和BTC。
幣信礦業 CEO 劉飛也曾向 Odaily星球日報表示，目前市場上增發的很多 USDT
被用做跨境支付和貿易結算，“受疫情影響，國際結算很不方便，很多國外做生意的人的利潤和進貨都需要通過 USDT
回來。這些錢原本還能靠傳統貿易路徑回流?，F在(傳統路徑)走不通了，USDT 就成為不錯的方式?！?br>
他還舉例說明，現在東南亞和巴西有很多貿易回款正通過 USDT 結算。
此外，USDT在一些黑產交易中也頗受歡迎，幣coin CMO史大爺告訴Odaily星球日報，“目前 CX
圈基本都使用USDT來記賬，此外，一些選擇數字貨幣的賭場現在基本在使用 USDT。USDT被賦予了部分 BTC 在過去的價值?！?br>
USDT負溢價明顯，BTC定價權
自「3.12」加密貨幣市場暴跌以來，USDT的場外溢價不斷飆升，USDT場外一度溢價高達 8%，之后不斷下降，在4月1日溢價率接近零，后來呈現出反彈趨勢，但于5月6日溢價率再次降為零，此后USDT一直有輕微負溢價。
圖片來源于：北京鏈安
隨著近幾日人民幣兌美元匯率的下跌，USDT的負溢價在最近幾日更是超過了1%。幣coin數據顯示，截止發稿時，USDT場外價格暫報6.98元，美元對人民幣匯率為7.1028.USDT當前溢價率為
-1.72%。
通過下面兩張圖也能清晰看出，USDT近7日溢價率持續走低。
這讓持有大量USDT的投資者們的資產縮水嚴重，有幣圈人士對此調侃道：就算空倉持有 USDT 都逃不脫被割的命運，并將其戲稱為“空倉被割”。
Odaily星球日報留意到一些散戶投資者已經開始賣掉手中的 USDT 或者換成其他主流幣或穩定幣以規避風險。
顯然，USDT 持續的負溢價，與 USDT 供大于求有關。盡管投資者對 USDT 的需求比以往增長，但是目前的加密貨幣市場依舊消耗不了這么多 USDT。
比特幣的兩個主力結算單位是美元和 USDT(實際上可以理解為人民幣)。在目前市場上，以美元結算的交易所主要是美國的
Coinbase，它允許用戶直接使用法幣充值。而其他的大交易所通常以 USDT 結算，如幣安、火幣、 等，都是幣幣交易，需要在場外(OTC)將法幣兌換成
USDT，再存入交易所。Chainalysis 報告稱，由于大環境等因素的影響下，中國地區 99% 的比特幣現貨交易以 USDT 結算，USDT
是人民幣出入金的主要通道，即 USDT 的主要交易市場在中國。
因此，從國內市場的角度來考慮，人民幣對 USDT 的負溢價在一定程度上可以理解為人民幣資金的出逃。
從更深層次來看，USDT 的負溢價也是海外買家大舉買入 BTC 的間接結果。
當海外市場有持續資金買入 BTC 的時候，會導致美元市場的比特幣價格大于 USDT 市場，這也是為什么前段時間以 Coinbase 為首的海外交易所上的
BTC 出現不同程度的溢價。這時候海外市場機構便開始行動起來，其中不乏一些國際搬磚黨。他們會用 USDT 去買
BTC，再轉移到美元市場換成美元，最后用美元到 Tether 公司換 USDT，如此循環套利。這個過程不斷有 USDT 從 Tether
公司流出，最終結果就是市場上的 USDT 供應超過了需求。
至于這次負溢價會持續多久，受訪者們并未給出具體的答案，微博大V 法海(fhrp)認為這次負溢價可能會持續相當長一段時間。
資深從業者楊好(化名)告訴 Odaily星球日報，此前 USDT
的增發邏輯確實來源于海外大機構的入金需求，「3.12」加密貨幣市場暴跌后，紐約州有幾家傳統的金融機構通過 SPV 公司入金到
Tether(紐約州的傳統金融機構無法與 Tether 直接交易)，充值美元兌換 USDT，然后到我們國內的交易所買走 BTC。因為當時國內交易所 USDT
OTC 的價格普遍處于正溢價狀態，這些海外大機構以 1 美元的價格買入了更多的 BTC，購買 BTC 數量在 60 萬枚～70 萬枚，最后 BTC
都到了海外買家的手里，而 USDT 則留在了中國投資者的口袋里。
根據 Beatle News 報告，自 3 月 13 日以來，主流交易所錢包地址的 BTC 余額下降了 11.5%;過去大概一個月里(4 月 23
號至今)，余額大于 1000BTC 的地址量增加了 2.24%，這表明背后很可能有“巨鯨”在吸籌。
圖片來源于：Beatle News
此外，自「3.12」以來，主流交易所內的 BTC 的數量在不斷下降，目前已經接近近兩年新低。
主流交易所錢包BTC余額走勢圖(圖片來源于：glassnode)
最近一年，火幣和 OKEx 的 BTC 余額都下降了 10%，幣安更是下降了 60%，但海外合規交易所 Coinbase 的 BTC 余額卻出現了小幅漲勢。
這也說明了國內交易所的 BTC 正在外流，國內投資者手中的 BTC 正被海外“巨鯨”以低價籌碼換走。
不過楊好認為這次USDT負溢價并不能反應場內資金出逃，只是因為目前場內的USDT太多了;而且大量的USDT在亞洲，亞洲的投資者們開始拋售手上的USDT，買入BTC或者ETH等其他主流資產，以規避風險。
不過對于這些海外大機構而言，他們并不擔心 USDT 出現暴雷風險，因為他們拿到 USDT 的那一刻就已經將 USDT 換成了 BTC，等到時機合適再通過
SPV 向 Tether 兌換為美元。一旦 USDT 出現暴雷，國內投資者開始恐慌拋售 USDT，換成法幣或者 BTC，那么這時候 BTC
的價格將再次被推上新高，海外這些大機構就會賺得盆滿缽滿，而 BTC 的定價權也就順理成章地落入海外這些大機構手中。
楊好還告訴 Odaily星球日報，國內外市場情緒反差很大，Twitter
上一片欣欣向榮的景象，海外機構都在看多，我們國內的很多機構和礦工在唱空。楊好透露，很多礦工客戶都在拋售比特幣。這讓楊好感覺很無力，“我們自己辛辛苦苦挖出來的比特幣就這樣被海外投資者們低價買走(從
5000USDT 的時候就開始買)，就好比以前的棉花市場，中國作為出產國，最后卻沒有定價權，就這樣將比特幣的定價權拱手讓人了。”
最后，楊好還呼吁國內投資者和礦工“為國囤幣，為國挖礦”。
雖然現在已經有投資者將手中的 USDT 換成 BTC
等主流資產，或者為求穩妥賣成法幣，但是加密貨幣市場瞬息萬變，海外大機構的行為也捉摸不定。Odaily星球日報在此提醒投資者，上述觀點不構成任何投資建議，謹慎控制風險。
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