原文標題： Where is Onchain Volume Rotating?
原文作者：Stacy Muur
原文編譯：Tim，bitget交易平臺
在過去的15個月里，DeFi的流動性版圖已在各鏈間重塑，那些由炒作熱潮驅(qū)動的項目逐漸退出舞臺，流動性已悄然集中到基本面強勁而非市場炒作為主的地方。
核心見解
- DEX交易量在2025年1月創(chuàng)下3800億美元的歷史新高后，隨后兩個月內(nèi)下跌了35%，由此可推測1月可能形成了短期頂部。
- 目前，排名前十的DEX占據(jù)了總交易量的近80%；僅Uniswap和PancakeSwap兩家就占據(jù)了約40%的份額。
- 基于Solana的DEX已悄然占據(jù)排行榜主導(dǎo)地位，前10名中占據(jù)5席，其市場份額的增長主要由Meme幣熱潮所帶來的交易量驅(qū)動。
- Hyperliquid徹底改變了永續(xù)合約領(lǐng)域的格局，從行業(yè)新秀崛起，到2025年3月已占據(jù)超過60%的市場份額。
文中所有見解均基于公開數(shù)據(jù)。特別感謝DefiLlama持續(xù)提供的高質(zhì)量統(tǒng)計數(shù)據(jù)。
由激增與放緩定義的周期
2024年初，DEX交易量在3月和5月表現(xiàn)強勁，隨后在年中之前逐漸放緩。
形勢在第四季度發(fā)生劇變，十一月和十二月交易量激增，這一勢頭延續(xù)至2025年1月，并達到3800億美元的爆發(fā)式峰值。
然而，這場反彈僅是曇花一現(xiàn)。到了二月，市場成交量已驟降至2450億美元，35%的斷崖式下跌為持續(xù)三個月的垂直飆升畫上了句點。此次回落為更為審慎的第二季度奠定了基調(diào)。
DEX 主導(dǎo)地位：頭部協(xié)議執(zhí)掌大權(quán)
DEX的市場格局仍然高度集中。目前，前十名的協(xié)議占據(jù)了日交易量的79.5%，而僅前五名就占據(jù)了59.1%。
Uniswap和PancakeSwap占據(jù)了DEX約40%的交易量，是迄今為止僅有的兩家累計交易量突破萬億美元的平臺。它們的領(lǐng)先地位源于先發(fā)優(yōu)勢、對多鏈生態(tài)的廣泛支持以及深厚的流動性。
Uniswap Labs還推出了Unichain，這是一個基于Optimism Superchain構(gòu)建的以太坊第二層網(wǎng)絡(luò)。該鏈旨在通過原生多鏈互操作性實現(xiàn)快速、低成本的交易。
Solana 的悄然崛起
引人注目的是，Solana在DEX領(lǐng)域的地位日益突出。當前排名前十的DEX中，有五個：包括Orca、Meteora、Raydium、Lifinity和Pump.fun。都是基于Solana原生開發(fā)的。
Orca（8.02%）和Meteora（6.70%）僅兩者就占據(jù)了全球去中心化交易所活動約15%的份額。
這一增長源于低GAS費用、快速的區(qū)塊時間以及Solana Meme幣熱潮。Pump.fun飆升至前十名，正是這種火熱的明證。
新興協(xié)議：Fluid 與 Aerodrome
Fluid（7.09%）是排名前五的DEX中資本效率最高的平臺。該協(xié)議在以太坊上表現(xiàn)活躍，每月清算額超過100億美元。其在Arbitrum生態(tài)啟動后尤為亮眼：交易量從2月的4.26億美元激增至3月的16億美元，充分表明其采用速度遠超行業(yè)平均水平。
Aerodrome作為Base的原生項目，展現(xiàn)了 Base L2上流動性的持續(xù)增長。
盡管Hyperliquid在現(xiàn)貨市場排名并不靠前，但其在永續(xù)合約市場占據(jù)主導(dǎo)地位，其市場份額超過60%。
各鏈 DEX 市場份額：增長易，留存難
過去15個月清楚地表明了一個現(xiàn)象：大多數(shù)區(qū)塊鏈項目能夠吸引關(guān)注，但只有少數(shù)能持續(xù)保持吸引力。從2024年1月到2025年3月，鏈級去中心化交易所的市場份額變化迅速，僅有極少數(shù)項目真正具有用戶粘性。
Solana取得了最大的突破。它在2024年穩(wěn)步攀升，受TRUMP和MELANIA Meme幣熱潮推動，于2025年1月達到45.8%的市場份額峰值。但到3月份，其市場份額腰斬至21.5%，不過仍以25.1%的平均占比穩(wěn)居各公鏈之首。
以太坊則完全相反。2024年初以約32%的份額開局，2025年1月跌至15.3%，隨后在3月反彈至26.4%。當然，即便以太坊失去增長動能，但其生態(tài)韌性仍在。
Base堪稱最穩(wěn)健的追趕者。從2024年3月的3%持續(xù)增長至12月的12.4%，2025年3月回落至7.4%，期間保持6.6%的平均占比。沒有炒作加持，只有緩慢卻具粘性的增長。
BNB Chain以14.7%的平均份額保持穩(wěn)定。既無暴漲也無暴跌，始終維持著穩(wěn)定的散戶資金流動。
Arbitrum開局強勁（16%份額）卻后繼乏力，至2025年1月已滑落至4.8%，被Base和Solana雙雙超越。
Blast在2024年6月創(chuàng)下42.3%的市場份額峰值后，第二個月就消失不見。這是明顯的激勵驅(qū)動型交易量、用戶留存率為零的典型案例。
總結(jié)：各公鏈的DEX主導(dǎo)地位具有強波動性。Solana曾異軍突起，Ethereum實現(xiàn)價值修復(fù)，Base逐步拓展生態(tài)，市場炒作周期則呈現(xiàn)大起大落的特征。最終占據(jù)主導(dǎo)地位的公鏈并非聲量最大者，而是實際使用率最高的網(wǎng)絡(luò)。
中心化交易所仍主導(dǎo)現(xiàn)貨交易量
盡管DEX在2025年初出現(xiàn)爆發(fā)式增長，但中心化交易所仍在現(xiàn)貨市場占據(jù)主導(dǎo)地位。即使在DEX交易量達到峰值的1月份，CEX仍占據(jù)了總交易量的近80%。
盡管中心化交易所的主導(dǎo)地位從2024年初的90%一度下滑至最低點79%，但更廣泛的趨勢顯而易見：DEX雖然持續(xù)增長，但CEX仍然是大多數(shù)交易者的默認選擇。
永續(xù)協(xié)議市場份額
鏈上永續(xù)合約的格局在2024年發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。
在dYdX穩(wěn)坐永續(xù)合約交易頭把交椅兩年多后，Hyperliquid橫空出世，重新定義了何謂主導(dǎo)地位。該平臺在2月份首次登頂，但在年中短暫被SynFutures超越，8月份重奪榜首后便一騎絕塵。截至2025年3月，Hyperliquid已占據(jù)永續(xù)合約總交易量近59%的份額，徹底鞏固了自身作為專業(yè)交易者首選平臺的地位。
這一崛起勢頭吸引了大量的市場關(guān)注，其產(chǎn)品體驗比以往任何去中心化交易所都更接近中心化交易所。相比之下，dYdX的市場份額則迅速下滑。從2024年初占據(jù)13.2%的市場份額，到2025年3月已暴跌至僅2.7%，用戶紛紛轉(zhuǎn)向更快、界面更簡潔、更具現(xiàn)代感的替代平臺。
Jupiter的永續(xù)合約則另辟蹊徑，憑借Solana原生的流動性和其現(xiàn)貨DEX的導(dǎo)流作用，以8.8%的市場份額攀升至第二位。雖然迅速崛起，但后勁不足，最終屈居 Hyperliquid之后。其他如SynFutures、Vertex Protocol和Paradex等項目也曾短暫嶄露頭角。
永續(xù)合約鏈：執(zhí)行層在一個周期內(nèi)完成重構(gòu)
過去一年永續(xù)合約基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的最大轉(zhuǎn)變，并非用戶偏好哪些協(xié)議，而是轉(zhuǎn)而信任哪些鏈來執(zhí)行交易。
到2025年3月時，以太坊和Arbitrum的永續(xù)合約交易量份額已暴跌至11.8%，較2024年1月兩家合計超65%的市場主導(dǎo)地位形成鮮明對比，更新、更快的執(zhí)行層此時已全面占據(jù)主導(dǎo)。
推動這一轉(zhuǎn)變的核心力量是Hyperliquid自主研發(fā)的區(qū)塊鏈。該鏈在同期內(nèi)將其市場份額從13.6%大幅提升至58.9%，在不到一年時間里就取代了曾定義行業(yè)標準的各類Layer1和Layer2解決方案，成為永續(xù)合約交易的默認執(zhí)行環(huán)境。其優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在更快的交易速度，更重要的是它提供了專業(yè)交易者所要求的可靠性和低延遲保障。
Solana也曾經(jīng)歷了一輪強勁上漲，在2024年末由Jupiter和Phoenix項目推動，其市場份額一度攀升至近16%。但最終穩(wěn)定在10-11%區(qū)間，未能延續(xù)突破性增長勢頭。而Base和ZKsync生態(tài)雖顯現(xiàn)活力（市場份額峰值達到6-7%），但始終未能躋身頂級公鏈行列。
與此同時，Blast成為了一個警示性的案例：這個曇花一現(xiàn)的項目在2024年6月曾達到18.8%的市場份額，卻又以同樣驚人的速度銷聲匿跡。在一個由產(chǎn)品質(zhì)量和用戶留存驅(qū)動的領(lǐng)域，單純的炒作終難長久。新的行業(yè)執(zhí)行標準已然明確：以性能為核心的公鏈重新定義了競爭基準，傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施不再占據(jù)默認優(yōu)勢地位。
DeFi的未來不在于多鏈擴展，而屬于那些能將行業(yè)敘事轉(zhuǎn)化為用戶習(xí)慣的協(xié)議。
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