隨著大型銀行和支付巨頭入場(chǎng)，穩(wěn)定幣正重新獲得發(fā)展動(dòng)能，但其穩(wěn)定性、監(jiān)管框架以及中心化與欺詐風(fēng)險(xiǎn)等問題仍懸而未決。
如今穩(wěn)定幣無處不在——而這一次，領(lǐng)跑者是“傳統(tǒng)”金融機(jī)構(gòu)。美國(guó)銀行和渣打銀行正考慮推出自有穩(wěn)定幣，加入摩根大通的行列。后者早前推出JPM Coin（后更名為Kinexys數(shù)字支付），在其區(qū)塊鏈平臺(tái)Kinexys（原Onyx）上為機(jī)構(gòu)客戶提供交易服務(wù)。
萬事達(dá)卡計(jì)劃攜手加密初創(chuàng)公司Bleap Finance將穩(wěn)定幣推向主流，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣在鏈上直接消費(fèi)（無需兌換或中介），將區(qū)塊鏈資產(chǎn)無縫接入萬事達(dá)全球支付網(wǎng)絡(luò)。
2025年4月初，Visa加入全球美元網(wǎng)絡(luò)（USDG）穩(wěn)定幣聯(lián)盟，成為首家加入該聯(lián)盟的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。2025年3月下旬，紐約證交所母公司洲際交易所（ICE）宣布正在研究在其衍生品交易所、清算所、數(shù)據(jù)服務(wù)等市場(chǎng)中使用USDC穩(wěn)定幣和美國(guó)收益幣（US Yield Coin）的應(yīng)用方案。
為何穩(wěn)定幣重獲青睞？
監(jiān)管明晰與市場(chǎng)接納
歐美監(jiān)管機(jī)構(gòu)近期動(dòng)作為加密貨幣使用制定了更明確的指南。美國(guó)國(guó)會(huì)正考慮立法確立穩(wěn)定幣的正式標(biāo)準(zhǔn)，以增強(qiáng)銀行和金融科技公司的信心。
歐盟《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》要求境內(nèi)穩(wěn)定幣發(fā)行方遵守特定金融標(biāo)準(zhǔn)，包括專項(xiàng)準(zhǔn)備金要求和風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。英國(guó)金融當(dāng)局計(jì)劃通過公開咨詢制定穩(wěn)定幣使用規(guī)則，進(jìn)一步推動(dòng)其普及。
特朗普政府第14067號(hào)行政令《強(qiáng)化美國(guó)在數(shù)字金融技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位》明確“支持并促進(jìn)全球合法美元抵押穩(wěn)定幣的發(fā)展”，同時(shí)“禁止在美國(guó)境內(nèi)建立、發(fā)行、流通和使用央行數(shù)字貨幣（CBDC）”。該政令頒布后，特朗普旗下World Liberty金融公司隨即推出名為USD1的穩(wěn)定幣，標(biāo)志著以美元錨定穩(wěn)定幣為主導(dǎo)的時(shí)代已然來臨。
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穩(wěn)定幣生態(tài)現(xiàn)狀
目前存在的200余種穩(wěn)定幣大多錨定美元。其中兩大老牌穩(wěn)定幣占據(jù)主導(dǎo)地位：2014年推出的泰達(dá)幣（USDT）和2018年問世的USDC，分別以65%和28%的市值占比領(lǐng)跑市場(chǎng)——二者均采用中心化法幣抵押模式。
位列第三的是2024年2月推出的新秀USDe，約占2%市場(chǎng)份額。其運(yùn)作機(jī)制獨(dú)樹一幟：通過加密市場(chǎng)衍生品實(shí)現(xiàn)價(jià)格錨定。盡管基于以太坊DeFi協(xié)議運(yùn)行，但因依賴中心化交易所持有衍生品頭寸，仍具有中心化特征。
穩(wěn)定幣三大核心機(jī)制
- 中心化法幣抵押：由中心化公司在銀行/信托（貨幣）或金庫（黃金）持有儲(chǔ)備資產(chǎn)，并發(fā)行對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的代幣（即穩(wěn)定幣）。
- 去中心化加密資產(chǎn)抵押：以其他去中心化加密資產(chǎn)作為支撐。例如MakerDAO的DAI穩(wěn)定幣，雖錨定美元但完全體現(xiàn)去中心化特性，無單一實(shí)體控制其發(fā)行。
- 去中心化無抵押：通過智能合約算法控制代幣供應(yīng)量維持價(jià)值穩(wěn)定。某種程度上這與央行運(yùn)作類似——后者同樣不依賴儲(chǔ)備資產(chǎn)維持幣值穩(wěn)定。區(qū)別在于美聯(lián)儲(chǔ)等央行會(huì)基于明確參數(shù)公開制定貨幣政策，且法幣發(fā)行者身份為其政策提供公信力。
脫鉤風(fēng)險(xiǎn)與欺詐陷阱
穩(wěn)定幣本應(yīng)保持穩(wěn)定，其誕生初衷正是為克服加密貨幣的天然波動(dòng)性。維持穩(wěn)定需滿足兩大條件：(1)錨定穩(wěn)定資產(chǎn)；(2)具有維持錨定的有效機(jī)制。
若錨定黃金或電力等波動(dòng)性資產(chǎn)，則穩(wěn)定幣難以成為低風(fēng)險(xiǎn)選擇。例如USDe通過Delta對(duì)沖維持美元錨定，其利用期貨多空頭寸產(chǎn)生27%的年化收益——遠(yuǎn)高于其他美元穩(wěn)定幣12%的平均收益。但衍生品頭寸本身具有高風(fēng)險(xiǎn)屬性，這與穩(wěn)定幣的設(shè)計(jì)初衷背道而馳。
穩(wěn)定幣發(fā)展十余年來，除Terra事件外尚未出現(xiàn)重大脫鉤危機(jī)。Terra的崩塌并非源于儲(chǔ)備不足或機(jī)制缺陷，而是欺詐與操縱的惡果。
TerraUSD（UST）原本設(shè)計(jì)了UST與LUNA代幣間的套利機(jī)制：銷毀LUNA可生成UST。為吸引交易者參與，Terra團(tuán)隊(duì)通過Anchor協(xié)議提供19.5%的質(zhì)押收益（即存款利息）。如此高利率顯然不可持續(xù)——必須有借款人支付同等或更高利率，貸方才能獲得19.5%收益。2022年1月的分析顯示Anchor協(xié)議已處于虧損狀態(tài)。針對(duì)Terraform Labs創(chuàng)始人的訴訟中，一項(xiàng)關(guān)鍵指控便是認(rèn)定Anchor協(xié)議實(shí)為龐氏騙局。
2025年3月，Galaxy Digital就推廣LUNA代幣未披露利益關(guān)聯(lián)問題，與紐約總檢察長(zhǎng)達(dá)成2億美元和解。同年1月，Terra創(chuàng)始人Do Kwon因證券欺詐被判定有罪，在美國(guó)面臨電信欺詐、商品欺詐等多重指控。若監(jiān)管機(jī)構(gòu)欲防范類似事件，重點(diǎn)應(yīng)放在如何阻止欺詐者發(fā)行或操縱穩(wěn)定幣。
去中心化：重燃比特幣初心
多數(shù)穩(wěn)定幣采用中心化資產(chǎn)抵押模式，由企業(yè)控制。這可能導(dǎo)致客戶資金遭挪用，或虛假宣稱足額儲(chǔ)備。為防范此類行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需密切監(jiān)控并制定類證券法規(guī)。
中心化穩(wěn)定幣與區(qū)塊鏈理念及比特幣初心相悖。比特幣誕生時(shí)被設(shè)想為不受企業(yè)、銀行或政府控制的去中介化支付平臺(tái)——一種由人民自治的去中心化機(jī)制。
若穩(wěn)定幣采用中心化模式，理應(yīng)接受與其他中心化資產(chǎn)相同的監(jiān)管。或許現(xiàn)在正是時(shí)候以更“穩(wěn)定”的方式重燃比特幣初心：開發(fā)不受任何企業(yè)、銀行或政府控制的算法化去中心化穩(wěn)定幣，真正復(fù)興區(qū)塊鏈的核心精神。
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