原文標(biāo)題：Arthur Hayes 在 Bitcoin 2025 上的主題演講「It's F**king Maths」
編譯：bitget交易所
美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)的任務(wù)
美國(guó)新任財(cái)政部長(zhǎng)是貝森特（Bessent），他曾與喬治·索羅斯（George Soros）共事，幫助打破了幾個(gè)不同的主權(quán)貨幣掛鉤機(jī)制。對(duì)于美國(guó)在面臨所有這些問(wèn)題的情況下，經(jīng)濟(jì)上需要發(fā)生什么才能成功，顯然他非常了解。
這是一張 Bessent 做銷(xiāo)售演示的照片，我相信你們中有些人看過(guò)這部電影《Glengarry Glenn Ross》（大亨游戲）以及那個(gè)標(biāo)志性的場(chǎng)景，當(dāng)……我忘了那個(gè)演員的名字，他站在那里告訴銷(xiāo)售人員 ABC——永遠(yuǎn)完成交易（Always Be Closing）。那么斯科特·貝森特的工作是什么？所以每次你在電視上看到他，想象他是一個(gè)二手車(chē)銷(xiāo)售員，他正在向你推銷(xiāo)東西。他在向你推銷(xiāo)什么？債券。他的工作是賣(mài)債券，因?yàn)樗睦习濉绹?guó)政府——需要為自己融資。
那么為什么債券是糟糕的投資呢？這里黃色部分是美國(guó)國(guó)債總額的圖表，從 2017 年開(kāi)始。你可以看到，它以 100 為基準(zhǔn)，債務(wù)供應(yīng)量大約上漲了 80%。然后我將這個(gè)指數(shù)與 TLT（追蹤長(zhǎng)期國(guó)債的 ETF）除以納斯達(dá)克 100 指數(shù)進(jìn)行了對(duì)比。所以如果圖表向下，意味著納斯達(dá)克跑贏了債券。從 2017 年到現(xiàn)在，納斯達(dá)克跑贏債券的幅度大約是 80%。所以，是的，你可能通過(guò)持有債券的票息賺了錢(qián)，但如果你把錢(qián)投入股市，你會(huì)多賺 80%。
讓我們看看同樣的圖表與黃金的對(duì)比。類(lèi)似的情況。如果你沒(méi)有持有美國(guó)國(guó)債而是購(gòu)買(mǎi)了黃金，你的表現(xiàn)會(huì)好大約 80%。顯然這不是一個(gè)黃金或股票會(huì)議。我們?cè)谶@里談?wù)?a href=http://www.8mav1494.com/bitcoin/ target=_blank class=infotextkey>比特幣。那么它與比特幣相比表現(xiàn)如何呢？那就更引人注目了。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)比特幣而不是購(gòu)買(mǎi)債券，你的表現(xiàn)也會(huì)超過(guò)債券。
因此，盡管有許多投資專業(yè)人士會(huì)站出來(lái)告訴你，你知道，我認(rèn)為債券市場(chǎng)在未來(lái)一兩年內(nèi)會(huì)表現(xiàn)良好，諸如此類(lèi)，這可能是真的。你可能真的能通過(guò)持有債券賺錢(qián)，但通過(guò)持有其他東西你會(huì)賺更多的錢(qián)。投資的目標(biāo)是在當(dāng)前環(huán)境下最大化你賺的錢(qián)，而持有政府債券并不是一個(gè)好的交易。
現(xiàn)在，這顯然又回到了我的信息上，即貝森特的這份工作非常困難，因?yàn)殡S著越來(lái)越多的投資者閱讀這些圖表并理解到，如果他們繼續(xù)持有政府債券，他們的表現(xiàn)將遠(yuǎn)遜于他們本可以為自己和客戶賺取的收益，那么就需要更多的政府行動(dòng)，以確保美國(guó)政府能夠?yàn)樽约喝谫Y。所以很明顯，特朗普政府上臺(tái)后，他們談到美國(guó)政府有支出問(wèn)題。
美國(guó)債務(wù)赤字與通貨膨脹
這是彼得森研究所的一張圖表，美國(guó)的財(cái)政年度從 10 月開(kāi)始。我們可以看到，截至今年 3 月，盡管在控制美國(guó)政府支出過(guò)多的問(wèn)題上付出了很多努力和言辭，但在 2025 財(cái)年，我們的支出已經(jīng)高于 2024 財(cái)年，而 2024 財(cái)年已經(jīng)是赤字創(chuàng)紀(jì)錄的一年了。
很明顯在媒體上，我們一直在大量討論某些人——我們稍后會(huì)提到那個(gè)人——將如何通過(guò)消除欺詐和濫用行為來(lái)控制政府支出。我們討論了一段時(shí)間，然后這項(xiàng)努力的主角，那位 Doge「先鋒」馬斯克，卻不見(jiàn)了蹤影。我們已經(jīng)有一段時(shí)間沒(méi)有他的消息了，因?yàn)檫@是糟糕的政治手腕。政府花的每一美元都進(jìn)入了別人的口袋。如果你要站出來(lái)說(shuō)我們要削減數(shù)萬(wàn)億美元的赤字，那顯然會(huì)對(duì)很多人和企業(yè)產(chǎn)生不利影響。我們看到了媒體和個(gè)人對(duì)此的負(fù)面反應(yīng)。最終，我認(rèn)為政客們意識(shí)到，嘿，這不是好的政治策略。讓我們召回我們的「攻擊犬」，讓他淡出人們的視線，去經(jīng)營(yíng)他的私人公司吧。
但這意味著，如果他們不能有意義地削減赤字，你如何平衡賬目呢？最近，斯科特·貝森特開(kāi)始在媒體上巡回宣傳，談?wù)撍绾螌Ｗ⒂谠鲩L(zhǎng)。他全力以赴地追求增長(zhǎng)。那么，如果你面臨巨額赤字，這意味著什么呢？這意味著你需要讓名義 GDP 增長(zhǎng)率超過(guò)你的利息成本，這非常困難，除非你打算增加經(jīng)濟(jì)中的信貸量。
在座的許多人是美國(guó)人，或者在北美待了很長(zhǎng)時(shí)間。我成年后的大部分時(shí)間都生活在大中華區(qū)。當(dāng)你在中國(guó)生活時(shí)，你會(huì)明白 GDP 或增長(zhǎng)僅僅是你愿意向經(jīng)濟(jì)中注入多少信貸的產(chǎn)出。如果我們想了解特朗普政府——我認(rèn)為任何一屆政府在這些數(shù)學(xué)事實(shí)面前——會(huì)怎么做，我們必須明白這個(gè)經(jīng)濟(jì)依賴于信貸。所以，如果你愿意向系統(tǒng)中注入更多信貸，你就能達(dá)到任何你想要的增長(zhǎng)目標(biāo)。所以如果貝森特說(shuō)他們想要 6% 或 7% 的名義 GDP 增長(zhǎng)，很好，你打算創(chuàng)造多少信貸？我們想知道他們打算創(chuàng)造多少信貸，因?yàn)檫@最終是導(dǎo)致比特幣以法定貨幣計(jì)價(jià)跑贏其他所有資產(chǎn)的原因。
那么，我們?nèi)绾纬?7% 的持續(xù)赤字呢？他們能做什么？通常情況下，當(dāng)局會(huì)吹起另一個(gè)金融泡沫。也許那就是比特幣和加密貨幣。政客們采取非常寬松的立場(chǎng)說(shuō)：「嘿，我們希望幣圈的兄弟姐妹們變得非常富有，支付資本利得稅，你知道，大量消費(fèi)并提高經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。」他們可以鼓勵(lì)銀行系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放貸，我?guī)讉€(gè)月前寫(xiě)的一篇文章中稱之為「給窮人的量化寬松」（QE for poor people）?；旧?，如果銀行系統(tǒng)不是搞金融工程，而是將其資產(chǎn)負(fù)債表用于向普通公司放貸，這會(huì)創(chuàng)造就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
現(xiàn)在，這兩件事的問(wèn)題在于存在通貨膨脹。通貨膨脹對(duì)于平衡資產(chǎn)負(fù)債表是必要的。我知道這在政治和經(jīng)濟(jì)學(xué)中是個(gè)不受歡迎的詞，但通貨膨脹對(duì)于政府負(fù)擔(dān)其龐大的債務(wù)是必要的。所以我們將面臨通貨膨脹，顯然在座的各位都明白比特幣是對(duì)此最好的對(duì)沖。但我們需要將這個(gè)信息傳播到全世界。
比特幣通往 100 萬(wàn)美元之路
最后，我想談幾件事。比特幣通往 100 萬(wàn)美元之路，我相信這主要有三個(gè)方面。
首先是資本管制與關(guān)稅。我最近寫(xiě)了一篇文章，深入探討了我認(rèn)為關(guān)稅是糟糕的政治手段，因?yàn)樗鼈児膭?lì)商品通脹和貨架空空，而普通美國(guó)人不喜歡這樣。但你可以通過(guò)使用資本管制來(lái)達(dá)到同樣的經(jīng)濟(jì)再平衡目標(biāo)。所以開(kāi)始看到某些邊緣經(jīng)濟(jì)學(xué)家——很快就會(huì)成為主流——談?wù)撍麄內(nèi)绾慰梢匀∠鈬?guó)人在美國(guó)投資所享有的某些稅收優(yōu)惠，并將這部分收入重新分配給選民或用于購(gòu)買(mǎi)特定期限的國(guó)債。
第二件事是銀行補(bǔ)充杠桿率（SLR）的豁免，我稍后會(huì)詳細(xì)說(shuō)明。斯科特·貝森特在多次采訪中都談到過(guò)這一點(diǎn)，他最近甚至在彭博社和?？怂剐侣劦牟稍L中加強(qiáng)了言辭，談到他認(rèn)為今年夏天這項(xiàng)比率將獲得豁免，就像新冠疫情期間大型銀行可以無(wú)限杠桿購(gòu)買(mǎi)國(guó)債一樣。
最后，一個(gè)越來(lái)越引人關(guān)注的領(lǐng)域是房利美（Fanny Mae）和房地美（Freddie Mac）這兩個(gè)政府支持的企業(yè)（GSEs），如果再次被允許，它們將能夠向抵押貸款市場(chǎng)注入大量資金。
讓我們來(lái)看看這「三駕馬車(chē)」?！竿鈬?guó)人必須付錢(qián)」是好的政治策略。如果你要對(duì)選民說(shuō)「我要給你們一些東西」，如果由別人來(lái)付錢(qián)，那顯然再好不過(guò)了。世界各地的政治都是這樣運(yùn)作的。早在 1984 年，因?yàn)槊绹?guó)政府遇到了另一個(gè)問(wèn)題，同樣的問(wèn)題：我們?nèi)绾巫屓藗冑?gòu)買(mǎi)我們的債務(wù)？而當(dāng)時(shí) 30 年期國(guó)債的收益率約為 12%。他們說(shuō)：「嘿，我們?yōu)槭裁床换砻馔鈬?guó)債券持有人的預(yù)扣稅呢？」現(xiàn)在，如果你是美國(guó)人，你從持有國(guó)債獲得的所有利息都要按特定稅率納稅，我想大約在 20% 到 30% 之間。而現(xiàn)在，如果你是外國(guó)人，你不需要支付這筆稅。
所以現(xiàn)在有討論要取消這項(xiàng)豁免，以達(dá)到幾個(gè)目的。首先，通過(guò)基本上對(duì)外國(guó)人獲得的收入征稅，這可以在十年內(nèi)籌集超過(guò)一萬(wàn)億美元。現(xiàn)在，顯然，如果你被征稅，你可能就不想持有國(guó)債了。所以一種想法是，我們是否可以設(shè)定一個(gè)非常低的稅率來(lái)持有長(zhǎng)期國(guó)債——這些是貝森特難以出售的東西——而對(duì)國(guó)債（短期國(guó)債）征收很高的稅——這些是你可能在貨幣市場(chǎng)賬戶中持有的類(lèi)現(xiàn)金工具。每個(gè)人都想要這個(gè)，每個(gè)人都想要高收益的現(xiàn)金賬戶。所以讓我們懲罰你持有短期國(guó)債，但讓你持有長(zhǎng)期國(guó)債。這是一種溫和形式的收益率曲線控制。我們?nèi)绾螐耐鈬?guó)人那里獲得對(duì)長(zhǎng)期債券的需求？只需改變稅率。
現(xiàn)在，這個(gè)最終的問(wèn)題是誰(shuí)將取代外國(guó)人成為債務(wù)的邊際持有者。顯然，這意味著他們將印鈔來(lái)彌補(bǔ)因外國(guó)人不投資這些債務(wù)而損失的資金。
另一件事：銀行購(gòu)債狂潮。補(bǔ)充杠桿率（SLR），如果你對(duì)這次演講的內(nèi)容什么都不記得了，請(qǐng)務(wù)必記住這一點(diǎn)。這是一種銀行可以用無(wú)限杠桿購(gòu)買(mǎi)債券的方式。有一個(gè)叫做巴塞爾協(xié)議 III（Basel 3）的東西，這是全球金融危機(jī)后制定的一項(xiàng)非常復(fù)雜的規(guī)定，它做了一件明智的事情。它說(shuō)，嘿，銀行，你們沒(méi)有太多資本，我們?yōu)槭裁床蛔屇銈儞碛懈噘Y本呢？所以如果我持有一張債券，我必須投入一些我自己的股本資本。這很有道理。這意味著美國(guó)銀行在購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的數(shù)量上會(huì)遇到限制。記住，貝森特每年需要出售兩萬(wàn)億甚至更多的債券，他需要確保有人能買(mǎi)這些債券。所以如果我取消這項(xiàng)豁免，就允許商業(yè)銀行以無(wú)限杠桿購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。當(dāng)它們能這樣做時(shí)，它們的利潤(rùn)會(huì)飆升，因?yàn)樗鼈冎Ц督o商業(yè)存款的利率非常低。顯然，笑容滿面的杰米·戴蒙（Jaime Dimon）非常希望這種情況發(fā)生。他已在多個(gè)場(chǎng)合表示，他認(rèn)為銀行系統(tǒng)需要這項(xiàng)豁免。正如我常說(shuō)的，杰米·戴蒙想要什么就能得到什么。
還有一件事，穩(wěn)定幣顯然是近來(lái)非常熱門(mén)的話題。如果你將穩(wěn)定幣或美國(guó)銀行在市場(chǎng)上發(fā)行的不付息的美元穩(wěn)定幣與 SLR 豁免結(jié)合起來(lái)，它們基本上就變得像 Tether 一樣。它們不允許向投資這些穩(wěn)定幣并將其用于轉(zhuǎn)賬的人支付任何費(fèi)用，然后它們可以把所有這些錢(qián)投入美國(guó)國(guó)債，并且沒(méi)有資本要求。這基本上是無(wú)限的利潤(rùn)。所以我預(yù)計(jì)，如果這項(xiàng)豁免通過(guò)——我認(rèn)為它會(huì)通過(guò)——你將會(huì)看到美國(guó)大型銀行非常一致地努力發(fā)行「橙色穩(wěn)定幣」（指與比特幣或某個(gè)支持比特幣的銀行相關(guān)的穩(wěn)定幣），因?yàn)檫@是它們賺取大量?jī)衾⑹杖氲囊环N方式。
這是特朗普在「真相社交」（Truth Social）上關(guān)于房利美和房地美的一條帖子。
基本上，這些是在 2008 年金融危機(jī)之前發(fā)行抵押貸款的組織。它們?cè)浅Ｓ欣蓤D?，F(xiàn)在，當(dāng)你釋放房利美和房地美時(shí)會(huì)發(fā)生什么？基本上，你將它們從政府接管狀態(tài)中解放出來(lái)。這個(gè)交易已經(jīng)討論了將近兩年了。如果你在一美元時(shí)買(mǎi)入，這些公司在市場(chǎng)上的交易價(jià)格現(xiàn)在可能已經(jīng)是 11 美元了。但是你將它們從接管狀態(tài)中解放出來(lái)，它們被允許用其股本資本，以隱性的政府擔(dān)保發(fā)行更多債務(wù)，并將其杠桿化 33 倍。然后它們可以購(gòu)買(mǎi)高達(dá) 5 萬(wàn)億美元的抵押貸款。如果你允許這兩個(gè)組織恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)，這將是 5 萬(wàn)億美元的流動(dòng)性進(jìn)入市場(chǎng)。
簡(jiǎn)單計(jì)算
我從哪里得出比特幣可能達(dá)到 100 萬(wàn)美元的想法？
- 如果我們考慮「給窮人的量化寬松」——銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供更多貸款——我估計(jì)從現(xiàn)在到 2028 年，可能會(huì)產(chǎn)生高達(dá) 3 萬(wàn)億美元的銀行信貸。需要關(guān)注的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)每周資產(chǎn)負(fù)債表上的「其他存款和負(fù)債」項(xiàng)目，我們會(huì)在那里看到這種情況發(fā)生。
- 如果允許銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，據(jù)估計(jì)，9000 億美元的外國(guó)需求可能會(huì)消失。這必須由商業(yè)銀行來(lái)彌補(bǔ)，它們現(xiàn)在可以用無(wú)限杠桿購(gòu)買(mǎi)這些國(guó)債。
- 最后，讓我們釋放房利美和房地美，為市場(chǎng)帶來(lái) 5 萬(wàn)億美元的流動(dòng)性。
- 這將使我們從現(xiàn)在到 2028 年印鈔接近 9 萬(wàn)億美元。
讓我們把這放在背景中來(lái)看。在新冠疫情期間，美國(guó)的刺激計(jì)劃和所有給予金融部門(mén)的援助總計(jì)約 4 萬(wàn)億美元。從 2020 年 3 月的低點(diǎn)到 2021 年 11 月的 7 萬(wàn)美元，比特幣上漲了大約 10 倍。
記住，價(jià)格是由邊際決定的。重要的是邊際價(jià)格，而不是全部存量。因此，如果我們由于 ETF 需求導(dǎo)致交易平臺(tái)的比特幣減少，并且從現(xiàn)在到 2028 年我們印的錢(qián)是新冠疫情期間的兩倍，那么比特幣達(dá)到 100 萬(wàn)美元就很容易了。
鄭重聲明：本文版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標(biāo)記有誤，請(qǐng)第一時(shí)間聯(lián)系我們修改或刪除，多謝。
