一家曾經(jīng)經(jīng)營(yíng)情侶酒店的公司，如今將自己定位為日本通往比特幣的門(mén)戶(hù)，這其中蘊(yùn)含著獨(dú)特的日本特色。

Metaplanet 從酒店業(yè)轉(zhuǎn)型為持有數(shù)字資產(chǎn)的旅程，讀起來(lái)就像一部董事會(huì)驚悚片——主角從房門(mén)鑰匙換成了私鑰。

在短短一年多時(shí)間里，Metaplanet 從一家陷入困境的酒店公司，轉(zhuǎn)變?yōu)?strong>亞洲最大的比特幣持有的上市公司，并在全球排名第 11 位。

雖然新聞?lì)^條聚焦于比特幣的購(gòu)買(mǎi)，但故事的真正核心在于一家傳統(tǒng)日本公司如何應(yīng)對(duì)監(jiān)管限制、股東懷疑和市場(chǎng)波動(dòng)，執(zhí)行了可能是近年最大膽的企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

起源：一家尋找目標(biāo)的公司

Metaplanet 的故事并非始于宏偉的抱負(fù)，而是平凡的現(xiàn)實(shí)。作為一家酒店公司，它在日本各地經(jīng)營(yíng)酒店。

商業(yè)模式很簡(jiǎn)單：提供住宿、收取收入、然后循環(huán)往復(fù)。

即沒(méi)有革命性，也沒(méi)有突破性。

只是日本企業(yè)幾十年來(lái)一直擅長(zhǎng)的那種穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的生意。

然而，公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)卻講述了一個(gè)不同的故事。Metaplanet 的股價(jià)長(zhǎng)期低迷，酒店資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，管理層在尋找新的方向。到 2024 年初，這家公司已經(jīng)到了重塑的時(shí)機(jī)。

西蒙·格羅維奇（Simon Gerovich），一位投資銀行老將，帶著一個(gè)對(duì)酒店客人來(lái)說(shuō)看似荒誕的愿景加入了 Metaplanet：將公司轉(zhuǎn)變?yōu)槿毡镜?MicroStrategy。

比特幣的覺(jué)醒

Metaplanet 的比特幣之旅始于 2024 年 5 月，當(dāng)時(shí)公司宣布首次購(gòu)買(mǎi)了 117.7 枚比特幣，價(jià)值約 720 萬(wàn)美元。這是一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以企業(yè)宣言般的莊重態(tài)度宣布。

公司采用了所謂的“比特幣儲(chǔ)備戰(zhàn)略”，將加密貨幣定位為其企業(yè)主要儲(chǔ)備資產(chǎn)。這一決定伴隨著公司運(yùn)營(yíng)和理念的全面重組。

他們現(xiàn)在擁有的比特幣比薩爾瓦多還多。

想想看，一家日本酒店公司擁有的比特幣比一個(gè)將比特幣定為法定貨幣的國(guó)家還多。

自首次購(gòu)買(mǎi)以來(lái)，Metaplanet 在比特幣積累方面一直非常穩(wěn)定：

• 2024 年 5 月：額外購(gòu)買(mǎi) 23.35 枚比特幣

• 2024 年 7 月：再次購(gòu)入 20.381 枚比特幣

• 2024 年 8 月：增持 21.88 枚比特幣

• 2024 年 9 月：多次購(gòu)買(mǎi)，總計(jì)超過(guò) 100 枚比特幣

• 2024 年 12 月：持倉(cāng)達(dá)到 1,762 枚比特幣（開(kāi)始認(rèn)真對(duì)待）

• 2025 年第一季度：三個(gè)月內(nèi)增持 5,034 枚比特幣（徹底發(fā)力）

• 2025 年 5 月：在購(gòu)買(mǎi) 1,241 枚比特幣后，持有量達(dá)到 6,796 枚

他們的平均成本？每枚比特幣約 89,492 美元。考慮到現(xiàn)在的價(jià)格，這個(gè)時(shí)機(jī)相當(dāng)不錯(cuò)。

Metaplanet 現(xiàn)已成為日本最大的企業(yè)比特幣持有者，也是全球上市企業(yè)中最重要的比特幣持有者之一。

2024 年比特幣價(jià)格的上漲意味著 Metaplanet 的持倉(cāng)價(jià)值大幅增加，帶來(lái)的未實(shí)現(xiàn)收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其傳統(tǒng)的酒店收入。

2025 年第一季度數(shù)據(jù)

• 創(chuàng)紀(jì)錄的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：8.77 億日元的收入帶來(lái)了 5.92 億日元的利潤(rùn)

• 比特幣創(chuàng)收：通過(guò)期權(quán)溢價(jià)收獲 7.7 億日元（占總收入的 88%）

• 酒店運(yùn)營(yíng)收入：僅 1.04 億日元（占收入的 12%）

• 比特幣持有量：6,796 枚（2024 年底為 1,762 枚）

• 未實(shí)現(xiàn)比特幣損失：第一季度為 74 億日元，但到 5 月 12 日逆轉(zhuǎn)為 135 億日元的收益

什么是比特幣創(chuàng)收？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，他們出售以現(xiàn)金擔(dān)保的比特幣看跌期權(quán)，收取溢價(jià)，同時(shí)在期權(quán)被執(zhí)行時(shí)以較低價(jià)格購(gòu)買(mǎi)更多比特幣。

他們的股價(jià)？自開(kāi)啟比特幣之旅以來(lái)上漲了 3000%。與此同時(shí)，傳統(tǒng)酒店股可能還在努力從 2020 年的低谷中恢復(fù)。

雖然比特幣本身在此期間表現(xiàn)良好，但 Metaplanet 超過(guò) 3000% 的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了比特幣的回報(bào)，這表明投資者愿意為以下因素支付溢價(jià)：

• 他們的創(chuàng)新融資機(jī)制

• “BTC 收益率”戰(zhàn)略的執(zhí)行

• 在日本監(jiān)管框架內(nèi)獲得比特幣敞口的機(jī)會(huì)

• 公司放大比特幣敞口的能力

錢(qián)從哪里來(lái)？

讓我們簡(jiǎn)單說(shuō)明。

1. 動(dòng)態(tài)執(zhí)行價(jià)認(rèn)股權(quán)證（精妙之處）

• 他們向投資者出售 2.1 億份“認(rèn)股權(quán)證”

• 這些權(quán)證只有在 Metaplanet 股價(jià)上漲時(shí)才會(huì)轉(zhuǎn)為股份

• 結(jié)果：只有在所有人都賺錢(qián)時(shí)才會(huì)稀釋股東

• 他們以這種方式籌集了 766 億日元，且沒(méi)有以低于市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格發(fā)行

2. 零息債券（免費(fèi)資金）

• 他們借錢(qián)且支付 0% 的利息

• 為什么有人愿意免費(fèi)借錢(qián)？因?yàn)槿绻忍貛糯鬂q，他們有潛在的上漲空間

• 最新消息：以 0% 的利息借入了 36 億日元

3. 比特幣創(chuàng)收（讓比特幣自己賺錢(qián)）

• 他們出售比特幣的“保險(xiǎn)”（以現(xiàn)金擔(dān)保的看跌期權(quán)）。

• 如果比特幣暴跌，他們被迫買(mǎi)入更多（這正是他們想要的）。

• 如果比特幣沒(méi)有暴跌，他們保留期權(quán)溢價(jià)。

• 2025 年第一季度，88% 的收入來(lái)自這一策略。

4. 酒店業(yè)務(wù)現(xiàn)金流

• 他們?nèi)該碛幸恍┚频辏考径犬a(chǎn)生 1.04 億日元的收入。

• 所有這些現(xiàn)金直接用于購(gòu)買(mǎi)比特幣。

正反饋循環(huán)

1. 用籌集的資金購(gòu)買(mǎi)比特幣。

2. 比特幣價(jià)格上漲 → 股價(jià)上漲。

3. 股價(jià)高漲 → 可以出售更多權(quán)證。

4. 用權(quán)證資金購(gòu)買(mǎi)更多比特幣。

5. 重復(fù)上述過(guò)程。

為什么這行得通？

• 他們只在股價(jià)上漲時(shí)發(fā)行新股（權(quán)證）。

• 他們以零利息借錢(qián)（零息債券）。

• 他們從比特幣的波動(dòng)中賺錢(qián)（期權(quán)交易）。

• 一切都反饋到購(gòu)買(mǎi)更多比特幣的循環(huán)中。

如果比特幣暴跌且股價(jià)下跌，整個(gè)機(jī)制將停止運(yùn)作。沒(méi)人會(huì)購(gòu)買(mǎi)權(quán)證，債券變得難以出售，他們也無(wú)法為更多比特幣購(gòu)買(mǎi)提供資金。

當(dāng)被問(wèn)及股價(jià)擔(dān)憂(yōu)時(shí)，格羅維奇的回應(yīng)是：“我們才剛剛開(kāi)始。” 鑒于他們目前的持股量已超過(guò)整個(gè)國(guó)家，其信心之強(qiáng)毋庸置疑。

Metaplanet 還宣布計(jì)劃向 EVO FUND 發(fā)行另一筆 2100 萬(wàn)美元的債券。這是他們至今的第 14 次債券發(fā)行。這些債券？自然是零利息的，因?yàn)檎l(shuí)還需要這種收益，當(dāng)你有比特幣的時(shí)候？

公司正在佛羅里達(dá)成立全資子公司 Metaplanet Treasury Corp，計(jì)劃籌集 2.5 億美元，以擴(kuò)大其在日本以外的比特幣購(gòu)買(mǎi)能力。顯然，一個(gè)國(guó)家已經(jīng)不足以滿(mǎn)足他們的購(gòu)買(mǎi)欲望。

與 MicroStrategy 的比較

Metaplanet 并沒(méi)有進(jìn)行對(duì)沖操作。他們不是 50% 的比特幣、50% 的酒店的策略，而是全力押注于橙色貨幣（比特幣）戰(zhàn)略。他們的整個(gè)商業(yè)模式現(xiàn)在是：

1. 籌集資金

2. 購(gòu)買(mǎi)比特幣

3. 從比特幣波動(dòng)中創(chuàng)收

4. 重復(fù)上述過(guò)程

Metaplanet 的策略顯然受到 MicroStrategy 在邁克爾·塞勒（Michael Saylor）領(lǐng)導(dǎo)下的轉(zhuǎn)型啟發(fā)。然而，這家日本公司在不同的監(jiān)管和文化環(huán)境中運(yùn)營(yíng)，這既帶來(lái)了機(jī)會(huì)也帶來(lái)了限制。

Metaplanet 引入了他們自己的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI），稱(chēng)為“BTC 收益率”——衡量每股比特幣持有量隨時(shí)間增長(zhǎng)的情況。2025 年第一季度顯示出 170% 的 BTC 收益率。這意味著，盡管公司發(fā)行了更多股票，但股東每股持有的比特幣數(shù)量卻增加了 170%。

相比之下，Metaplanet 在 3 個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)的成就，MicroStrategy 用了 19 個(gè)月才完成。他們的市場(chǎng)凈資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)速度比 MicroStrategy 快了 3.8 倍。

與 MicroStrategy 不同，MicroStrategy 受益于成熟的美國(guó)資本市場(chǎng)和復(fù)雜的可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)，而 Metaplanet 必須應(yīng)對(duì)日本較為保守的金融環(huán)境。日本的企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展不足，散戶(hù)投資者對(duì)杠桿比特幣投資的興趣可能更為有限。

Metaplanet 還受益于在日本市場(chǎng)率先布局。作為日本上市企業(yè)中主要的比特幣代理，它吸引了國(guó)內(nèi)外尋求日本比特幣敞口的資本。

公司的酒店業(yè)務(wù)背景也提供了一個(gè)敘事緩沖。不像純粹的比特幣公司，Metaplanet 保留了運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，理論上可以在比特幣策略失敗時(shí)支撐公司。這可能為更保守的投資者提供一些安慰。

我們的觀點(diǎn)

Metaplanet 的轉(zhuǎn)型代表了數(shù)字時(shí)代企業(yè)演變的深刻意義。這是一家意識(shí)到傳統(tǒng)商業(yè)模式即將過(guò)時(shí)的公司，果斷對(duì)一個(gè)新興資產(chǎn)類(lèi)別下了激進(jìn)的賭注。

Metaplanet 本質(zhì)上拿起了 MicroStrategy 的劇本，并針對(duì)日本市場(chǎng)進(jìn)行了優(yōu)化。MicroStrategy 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，而 Metaplanet 開(kāi)創(chuàng)了動(dòng)態(tài)執(zhí)行價(jià)認(rèn)股權(quán)證，只有在股價(jià)上漲時(shí)才會(huì)稀釋股東。結(jié)果如何？一個(gè)更高效的比特幣積累引擎，并受到日本監(jiān)管優(yōu)勢(shì)的青睞。

這種大膽令人矚目。大多數(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)型涉及漸進(jìn)式變化——零售商轉(zhuǎn)向線(xiàn)上，媒體公司擁抱流媒體。而 Metaplanet 徹底放棄了其核心競(jìng)爭(zhēng)力，將公司押注于一項(xiàng)成立時(shí)尚不存在的資產(chǎn)。

這一策略的成敗很大程度上取決于比特幣的長(zhǎng)期軌跡。如果比特幣繼續(xù)被機(jī)構(gòu)和政府采用，Metaplanet 的早期定位可能被證明是有遠(yuǎn)見(jiàn)的。該公司本質(zhì)上將轉(zhuǎn)型為一家利用比特幣普及率的杠桿公司。

如果比特幣停滯或面臨監(jiān)管打壓，Metaplanet 的策略可能帶來(lái)災(zāi)難性后果。公司將只剩下一個(gè)萎縮的酒店業(yè)務(wù)，其加密貨幣持有量也將面臨巨額未實(shí)現(xiàn)損失。

可以肯定的是，Metaplanet 為企業(yè)采用比特幣創(chuàng)造了一個(gè)模板，其他公司將對(duì)其進(jìn)行研究——無(wú)論是作為啟發(fā)還是警示。在傳統(tǒng)商業(yè)模式不斷被顛覆的世界中，或許最理性的策略是完全擁抱這種顛覆。

有時(shí)候，生存需要的不僅僅是適應(yīng)，而是徹底的蛻變。Metaplanet 的管理層押注比特幣代表了價(jià)值存儲(chǔ)的未來(lái)。時(shí)間將證明他們是高瞻遠(yuǎn)矚還是魯莽行事。

但在一個(gè)停滯不前往往意味著倒退的時(shí)代，一家公司敢于冒著一切風(fēng)險(xiǎn)堅(jiān)持自己的信念，有種令人欽佩的勇氣。這種轉(zhuǎn)型是通向繁榮還是危險(xiǎn)，仍然是當(dāng)今日本最引人入勝的企業(yè)故事

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