港股IPO和二級(jí)市場(chǎng)交易熱火朝天，吸引全球目光，港交所的改革、中國(guó)科技和消費(fèi)企業(yè)的崛起、流動(dòng)性的改善等都是催化劑。

而過(guò)去兩年，港股人氣一度跌至冰點(diǎn)。從2021年6月30日至2023年12月中旬，恒生指數(shù)大跌超四成，香港IPO融資額從2021年的超3300億港元跌至2023年的約450億港元。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)從多名投行人士處了解到，2025年以來(lái)，港股明星IPO中，海外機(jī)構(gòu)占比顯著，剛剛登陸港股的寧德時(shí)代（03750.HK），國(guó)際配售占比達(dá)92.5%，其中不乏高質(zhì)量的海外機(jī)構(gòu)，包括中東主權(quán)財(cái)富基金（科威特投資局）、瑞銀資管等23家國(guó)際頂尖基石投資者認(rèn)購(gòu)。在簿記中，訂單需求合計(jì)近550億美元，其中有約20%來(lái)自主權(quán)財(cái)富基金及長(zhǎng)線基金。

今年截至目前，港股IPO融資額已達(dá)600億港元左右，普華永道預(yù)計(jì)全年總量將達(dá)1300億港元，躋身全球前三。外資重返港股市場(chǎng)背后的推動(dòng)因素是什么？哪些公司最具吸引力？未來(lái)外資和南向資金動(dòng)能將如何演變？

多重因素催生港股熱潮

摩根大通中國(guó)投資銀行聯(lián)席主管、亞洲醫(yī)療健康投資銀行主管劉伯偉在接受第一財(cái)經(jīng)獨(dú)家采訪時(shí)表示，2024年是港股消費(fèi)股的大年，今年科技股則開(kāi)始接棒，互聯(lián)網(wǎng)公司估值被重估，而消費(fèi)熱潮仍在持續(xù)。

港股出現(xiàn)了眾多明星IPO，包括老鋪黃金（06181.HK）、蜜雪集團(tuán)（02097.HK）、毛戈平（01318.HK），而泡泡瑪特（09992.HK）、騰訊控股（00700.HK）、阿里集團(tuán)-W（09988.HK）、美團(tuán)-W（03690.HK）等上市多年的公司更是在新消費(fèi)趨勢(shì)、科技熱潮下估值回升。

在劉伯偉看來(lái)，有多重因素推動(dòng)了這股熱潮。港股今年流動(dòng)性顯著改善，原因是美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟疊加南向資金持續(xù)流入（2025年一季度凈流入超3600億港元），恒指從2025年初至5月中旬的平均成交額（30天日均成交）提升近40%。

估值修復(fù)也是不容忽視的原因，過(guò)去幾年港股備受“殺估值”困擾，恒指一度跌入15000點(diǎn)的極度超賣(mài)區(qū)間。劉伯偉提及，一年前港股消費(fèi)板塊市盈率（PE）處于歷史低位（如恒生消費(fèi)指數(shù)PE較A股折價(jià)35%），而近期政策支持疊加AI技術(shù)突破帶來(lái)的價(jià)值重估預(yù)期，吸引資金積極布局。

散戶投資行為同樣出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，得益于多個(gè)明星項(xiàng)目帶來(lái)的賺錢(qián)效應(yīng)（如蜜雪集團(tuán)上市后30日累計(jì)漲幅達(dá)113%），散戶投資者打新熱情高漲，通過(guò)各零售券商等平臺(tái)參與度提升，且并不急于短期博弈，而是期待持有更長(zhǎng)期限獲得額外收益，形成“打新 持有”的正向循環(huán)。

劉伯偉特別提到，港交所和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的改革是這輪港股熱潮持續(xù)性的基石。一方面，港交所優(yōu)化上市規(guī)則（如A H快速審批通道等），中國(guó)證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)A(yù)股優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)在港股建立國(guó)際融資平臺(tái)，吸引更多內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市；另一方面，這一輪IPO上市后股價(jià)大漲大落的情況有所緩解，這得益于港交所近期的改革，即將回?fù)鼙壤龔?0%降至7.5%，更高的機(jī)構(gòu)持股比例提升新股質(zhì)地、減少“打新”投機(jī)行為。

在港股IPO中，發(fā)行股份通常分為“國(guó)際配售”（面向機(jī)構(gòu)投資者）與“香港公開(kāi)發(fā)售”（面向散戶）兩部分。此前，如果散戶認(rèn)購(gòu)非常踴躍（超額認(rèn)購(gòu)超過(guò)100倍），將觸發(fā)“回?fù)軝C(jī)制”，最多要將50%的股份由機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)撥給散戶。此次改革將最高回?fù)鼙壤蠓抡{(diào)，意味著即便散戶非常踴躍，也不再?gòu)?qiáng)制將大量份額從機(jī)構(gòu)配售轉(zhuǎn)至散戶。

外資明顯重返港股

隨著市場(chǎng)回暖，國(guó)際資金重返港股市場(chǎng)。過(guò)去兩年，由于地緣政治、宏觀經(jīng)濟(jì)因素，不乏國(guó)際投行因海外投資者對(duì)港股缺乏興趣而放棄承銷個(gè)別港股IPO，如今情況已顯著改觀。

某歐資投行負(fù)責(zé)人對(duì)記者稱，在2024年三大消費(fèi)類IPO中，每個(gè)項(xiàng)目的長(zhǎng)線投資者數(shù)量均超過(guò)20家。而在2022~2023年，一個(gè)項(xiàng)目能吸引幾家長(zhǎng)線投資者已屬難得。此外，剛剛完成的寧德時(shí)代H股IPO，國(guó)際配售占比達(dá)92.5%，其中不乏高質(zhì)量的海外機(jī)構(gòu)。

劉伯偉表示，主權(quán)財(cái)富基金明顯回歸，多家主權(quán)財(cái)富基金（中東、北歐地區(qū)）在2025年明確增持中國(guó)資產(chǎn)，港股成為其配置亞洲優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)的核心渠道。

他也提及，海外ETF加速配置港股消費(fèi)及科技板塊，如恒生科技指數(shù)ETF規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，反映外資對(duì)港股“新經(jīng)濟(jì)”賽道的認(rèn)可。

值得一提的是，2025年是關(guān)稅大戰(zhàn)升溫的一年，多名投行人士和策略師對(duì)記者表示，面對(duì)外部不確定性，消費(fèi)板塊成為避險(xiǎn)行業(yè)之一，海外資金對(duì)港股消費(fèi)板塊的關(guān)注度顯著提升。

港股消費(fèi)板塊PE（TTM）處于2018年以來(lái)20%分位以下，且部分龍頭股股息率超5%。劉伯偉稱，消費(fèi)板塊具備估值洼地與高股息的優(yōu)勢(shì)，符合外資對(duì)穩(wěn)定收益的需求。

同時(shí)，從基本面來(lái)看，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)也開(kāi)始回暖，如蜜雪集團(tuán)、毛戈平受益于下沉市場(chǎng)及品牌升級(jí)的主題而受到關(guān)注，疊加政策支持（如育兒補(bǔ)貼、以舊換新），強(qiáng)化了外資對(duì)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的信心。

新興消費(fèi)企業(yè)的崛起亦不容忽視。以泡泡瑪特為代表的新消費(fèi)上市公司股價(jià)表現(xiàn)亮眼。泡泡瑪特在過(guò)去12個(gè)月里股價(jià)上漲超4倍，進(jìn)一步推動(dòng)了投資者情緒。

還有另一些行業(yè)受到追捧，投資者今年重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)包括：智能硬件與機(jī)器人、人工智能（算力需求、應(yīng)用、基礎(chǔ)設(shè)施等邏輯）、新能源（電動(dòng)車/電池產(chǎn)業(yè)鏈及儲(chǔ)能）、生物醫(yī)藥及創(chuàng)新藥。

過(guò)去三年外資布局中國(guó)市場(chǎng)都出現(xiàn)過(guò)“假反彈”，而今年則不同。

有美資投行策略師對(duì)記者表示，此前市場(chǎng)反彈都集中在一季度，而后便掉頭下行，行情缺乏持續(xù)性，這導(dǎo)致對(duì)沖基金獲利了結(jié)，也沒(méi)有國(guó)際長(zhǎng)期資金流入。今年的行情顯然更為持續(xù)，DeepSeek帶動(dòng)的科技熱潮明顯提升了互聯(lián)網(wǎng)公司的估值，消費(fèi)主線也吸引了眾多資金。

中概股回歸帶動(dòng)熱度持續(xù)

今年將是港股IPO極為活躍的一年，除了原定上市的IPO，中概股回歸港股、A股公司發(fā)行H股等也將進(jìn)一步帶動(dòng)市場(chǎng)熱度。

劉伯偉表示，在寧德時(shí)代成功發(fā)行的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)將有一批“A to H”項(xiàng)目啟動(dòng)發(fā)行。此外，包括卡游、貨拉拉、群核科技、聚水潭、先導(dǎo)智能在內(nèi)的明星項(xiàng)目也在積極籌劃港股IPO。根據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，目前已有45家A股公司在今年遞交或宣布了香港上市計(jì)劃，這些公司的總市值超過(guò)3萬(wàn)億港元。

從4月開(kāi)始，外界對(duì)于中概股從美國(guó)退市的擔(dān)憂重燃，未來(lái)“二次上市”可能也會(huì)是港股的“流量”之一。澄明律師事務(wù)所合伙人李勤對(duì)記者表示，近期市場(chǎng)對(duì)于中概股二次上市的關(guān)注熱度確實(shí)在上升，此前計(jì)劃在美上市的部分企業(yè)亦開(kāi)始考慮轉(zhuǎn)向赴港上市。摩根士丹利估計(jì)，目前有27只中概股有資格在港雙重或二次上市。港股市場(chǎng)貢獻(xiàn)了中概股約30%的流動(dòng)性，若發(fā)生退市風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)道港股盡管短期內(nèi)可能會(huì)有交易量流失，但港股仍是可提供承接力的市場(chǎng)，南向資金也將越發(fā)主導(dǎo)港股話語(yǔ)權(quán)。

為了應(yīng)對(duì)這一不確定性，2025年港交所進(jìn)一步放寬二次上市條件，允許市值在30億港元及以上的企業(yè)通過(guò)“科企專線”快速審批，且豁免部分關(guān)聯(lián)交易披露義務(wù)。劉伯偉表示，在操作層面，企業(yè)可選擇“二次上市”（流程快，3~6個(gè)月）或“雙重主要上市”（納入港股通，但合規(guī)成本高），以滿足不同流動(dòng)性需求。

頗受關(guān)注的包括中國(guó)AI企業(yè)的融資，A股和港股都是其潛在的上市地選項(xiàng)。

據(jù)悉，摩根大通在群核科技的港股IPO項(xiàng)目中擔(dān)任牽頭保薦人，該公司有望成為首家上市的杭州AI六小龍企業(yè)。劉伯偉稱，相關(guān)AI公司收獲了國(guó)內(nèi)外頂級(jí)投資人的廣泛關(guān)注。

摩根大通中國(guó)股票策略師劉鳴鏑還表示，作為AI技術(shù)應(yīng)用者，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的投資成本低，可作為投資美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的對(duì)沖。當(dāng)前，投資人主要是因貿(mào)易談判結(jié)果不確定而對(duì)互聯(lián)網(wǎng)投資謹(jǐn)慎，未來(lái)如果談判前景進(jìn)一步明晰，則可能有更多國(guó)際資金愿意布局。

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