近日，浙江省成功發(fā)行了首批存量房專項(xiàng)債，引起市場(chǎng)關(guān)注。根據(jù)浙江省財(cái)政廳發(fā)布的《2025年浙江省政府專項(xiàng)債券（十三至二十期）信息披露文件》（下稱《文件》），此次專項(xiàng)債券的發(fā)行規(guī)模為552.67億元，其中16.53億元專項(xiàng)用于收購(gòu)存量商品房。

業(yè)內(nèi)人士稱，此次專項(xiàng)債中用于收購(gòu)存量商品房的部分僅占總規(guī)模的3%，但這一舉措具有顯著的創(chuàng)新性和重要的政策導(dǎo)向作用。隨著相關(guān)項(xiàng)目運(yùn)作模式的不斷完善，未來可能會(huì)進(jìn)一步提高專項(xiàng)債券在該領(lǐng)域的配置比例。

展望未來，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，二季度可能會(huì)成為地方債集中發(fā)行的高峰期，需警惕在“自審自發(fā)”等政策推動(dòng)下，地方債發(fā)行速度加快可能帶來的超預(yù)期影響。

首批存量房專項(xiàng)債融資總額達(dá)16.53億元

《文件》顯示，2025年浙江省政府專項(xiàng)債券（十三至二十期）發(fā)行總額為552.67億元。其中，首批16.53億元資金將專項(xiàng)用于支持湖州、溫州、嘉興三市（湖州4個(gè)、溫州3個(gè)、嘉興1個(gè)）合計(jì)8個(gè)保障性住房項(xiàng)目建設(shè)。

上述項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的專項(xiàng)債券已同步發(fā)行。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本次浙江共發(fā)行了8只政府專項(xiàng)債券，期限涵蓋3年、5年、7年、10年、15年、20年和30年等多種類型，其中20~30年期的超長(zhǎng)期債券占比達(dá)31%，發(fā)行規(guī)模為171億元。

具體來看，有3只專項(xiàng)債券精準(zhǔn)對(duì)接收購(gòu)存量商品房用于保障性住房項(xiàng)目，分別為“25浙江債23”“25浙江債25”“25浙江債26”，平均每個(gè)項(xiàng)目融資約2億元，票面利率分別為1.73%、2.02%、1.93%，期限分別為10年期、20年期、30年期。

此次專項(xiàng)債發(fā)行呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域供給分化特征。其中，湖州成為專項(xiàng)債券重點(diǎn)支持的區(qū)域，共有4個(gè)項(xiàng)目入選，分別是星悅里、憶境府、臻品府和溪畔居，這4個(gè)項(xiàng)目合計(jì)獲得融資14.86億元，占總?cè)谫Y額的近九成。而其余項(xiàng)目則分布在溫州和嘉興等三四線城市。

“本次發(fā)行債券涉及多種期限，其中20~30年超長(zhǎng)期債券占比為三成，與短期品種形成互補(bǔ)，緩解了期限錯(cuò)配壓力。”華東一位固收部門負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，這種多元化的期限結(jié)構(gòu)不僅滿足了不同投資者的需求，也為專項(xiàng)債的發(fā)行提供了新的思路。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1月至5月，全國(guó)新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.57萬億元。相比之下，浙江首批存量房專項(xiàng)債僅占全國(guó)新增專項(xiàng)債的0.1%，對(duì)整體市場(chǎng)供給的影響較為有限。然而，這一創(chuàng)新舉措在結(jié)構(gòu)上具有重要的意義。

“在當(dāng)前新房銷售速度下，三四線城市面臨庫(kù)存積壓嚴(yán)重、去化難度較大的問題。浙江省此次通過專項(xiàng)債收購(gòu)存量商品房的做法，為解決三四線城市及高庫(kù)存城市的去庫(kù)存難題提供了一條可借鑒的路徑。”上海易居房地產(chǎn)研究院副院長(zhǎng)嚴(yán)躍進(jìn)表示。

據(jù)記者了解，三四線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)存在庫(kù)存積壓較多且去化難度較大的問題。根據(jù)上海易居研究院發(fā)布的全國(guó)百城住宅庫(kù)存數(shù)據(jù)，截至2025年4月，所統(tǒng)計(jì)的64個(gè)三四線城市存銷比已達(dá)到30.5個(gè)月。

“自審自發(fā)”推動(dòng)專項(xiàng)債提速發(fā)行

此次發(fā)行的專項(xiàng)債具有AAA評(píng)級(jí)，并且有省級(jí)政府的信用背書，吸引銀行、保險(xiǎn)等配置型資金。上海一位保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)人士對(duì)記者表示，對(duì)于險(xiǎn)資而言，由于此類債券安全性高，同時(shí)具備超長(zhǎng)期限品種，可以較好地匹配負(fù)債端久期需求。

銀行自營(yíng)盤作為地方債的主要配置盤，也受到地方專項(xiàng)債吸引。有銀行投資部門人士對(duì)記者表示，若后續(xù)有更多省份發(fā)行類似的專項(xiàng)債，專項(xiàng)債品種的擴(kuò)容可能會(huì)分流部分信用債配置資金，尤其是對(duì)城投債形成替代效應(yīng)。

對(duì)于交易盤來說，更為關(guān)注政策帶來的溢價(jià)效應(yīng)。長(zhǎng)江證券固收研究員趙增輝指出，區(qū)域稟賦差異通過流動(dòng)性溢價(jià)隱性定價(jià)。經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)勁、財(cái)政收支穩(wěn)健的地區(qū)，其債券因投資者基礎(chǔ)廣泛、交易對(duì)手多元，流動(dòng)性持續(xù)領(lǐng)先。新發(fā)行債券在上市初期因市場(chǎng)關(guān)注度高、交易盤參與活躍，流動(dòng)性表現(xiàn)佳，但隨著存續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)，交易活躍度逐步衰減，僅在臨近到期時(shí)因配置需求回補(bǔ)出現(xiàn)小幅回升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，浙江專項(xiàng)債的加權(quán)平均發(fā)行利差約為8個(gè)基點(diǎn)，低于全國(guó)平均水平（10~15個(gè)基點(diǎn)）。其中，30年期債券的利差約為22個(gè)基點(diǎn)，顯示出市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)期限債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求較高。從橫向?qū)Ρ葋砜矗幽稀⑺拇ǖ仁》莸睦罹^11個(gè)基點(diǎn)，相比之下，浙江的融資成本優(yōu)勢(shì)較為明顯。

浙江發(fā)行全國(guó)首批支持收購(gòu)存量房專項(xiàng)債的背景下，通過專項(xiàng)債券收購(gòu)存量商品房的創(chuàng)新實(shí)踐，為優(yōu)化土地資源配置和房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展提供了新的思路。對(duì)此，嚴(yán)躍進(jìn)表示：“這種模式能夠形成‘土地 住房’的雙輪驅(qū)動(dòng)，有望產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應(yīng)。”

廣東省城鄉(xiāng)規(guī)劃院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉指出，目前相關(guān)項(xiàng)目的專項(xiàng)債券規(guī)模相對(duì)較小。通過把控初期的債券發(fā)行規(guī)模，一方面可以積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，另一方面也有助于防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著項(xiàng)目運(yùn)作模式的不斷成熟和完善，未來可能會(huì)考慮適當(dāng)擴(kuò)大專項(xiàng)債券的配置比例。

記者注意到，今年地方專項(xiàng)債發(fā)行步伐明顯提速。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年一季度地方債發(fā)行規(guī)模為2.8萬億元，凈融資額達(dá)到2.6萬億元。其中，新增專項(xiàng)債發(fā)行量為1萬億元，用于置換的再融資債券發(fā)行量為1.34萬億元，相較于去年同期，整體發(fā)行速度顯著提高。

展望后續(xù)，國(guó)聯(lián)證券固定收益團(tuán)隊(duì)在其研究報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)2025年二季度政府債券的供給壓力可能會(huì)進(jìn)一步增加。財(cái)政政策“前置發(fā)力”的特點(diǎn)以及優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)的需求，將共同推動(dòng)債券發(fā)行規(guī)模上升。在此背景下，地方債發(fā)行有望加快節(jié)奏，二季度可能會(huì)成為地方債集中發(fā)行的高峰期。

報(bào)告預(yù)計(jì)，2025年二季度地方一般債發(fā)行額為7137億元，地方新增專項(xiàng)債發(fā)行額為14487億元，地方再融資債發(fā)行額為7837億元。據(jù)此測(cè)算，二季度政府債發(fā)行規(guī)模約為66250億元。在此中性假設(shè)的基礎(chǔ)上，需警惕在“自審自發(fā)”等政策推動(dòng)下，地方債發(fā)行速度加快可能帶來的超預(yù)期影響。

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