經(jīng)歷節(jié)前短暫調(diào)整之后，節(jié)后銀行板塊又成了股市“最靚的仔”。端午假期后首個交易日（6月3日），銀行AH股集體走強，A股滬農(nóng)商行早盤強勢封漲停，帶動城農(nóng)商行和股份行齊漲，多股股價創(chuàng)下新高。

進入二季度以來，銀行股在高股息率、險資增配、公募基金改革調(diào)倉等邏輯支撐下被避險資金持續(xù)看好，成為A股首個市值突破10萬億元的板塊，銀行指數(shù)和部分個股頻頻逆勢續(xù)創(chuàng)新高。隨著5月降準降息和新一輪存款利率調(diào)降落地，低利率環(huán)境中關(guān)于“存款理財不如買銀行股”的討論進一步升溫。

不過，對于6月3日銀行股的顯眼表現(xiàn)，受訪人士認為，主要與滬農(nóng)商行和渝農(nóng)商行被納入市場核心指數(shù)有關(guān)，這再度刺激了市場的炒作情緒。“不同于理性投資、價值投資，炒作注定沒辦法持續(xù)。”有資深銀行研究人士提示，要理性看待部分個股股價的過快上漲，銀行股投資終究要回歸基本面。

2家農(nóng)商行納入核心指數(shù)

6月3日，滬農(nóng)商行開盤即走強，以一個漲停板成為銀行板塊的“明星”。伴隨板塊集體大漲，興業(yè)銀行、中信銀行、北京銀行、浦發(fā)銀行、杭州銀行、南京銀行、成都銀行、渝農(nóng)商行股價均在當天創(chuàng)出新高。

當日，銀行板塊一度大漲2.5%，收盤以1.98%漲幅位列31個申萬一級行業(yè)第四，主力資金凈流入額僅次于醫(yī)藥生物和傳媒板塊。截至收盤，中證銀行指數(shù)報7812.32點，盤中一度觸及7852.42點，距離2007年11月初8512.04點的高點又近一步。

個股方面，A股42家上市銀行中，除成都銀行震蕩收跌外，其余41只個股全部飄紅，其中漲幅在2%以上的個股有18只。除滬農(nóng)商行漲停、股價逼近上市首日創(chuàng)下的最高價外，渝農(nóng)商行也收漲6.76%，青島銀行漲5.21%，興業(yè)銀行漲4.73%，上海銀行漲4.16%，另有瑞豐銀行、中信銀行、西安銀行等漲幅超過3%。

港股內(nèi)銀股也表現(xiàn)強勁，截至3日收盤，中信銀行、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行分別收漲5.74%、5.12%，民生銀行漲幅超過4%，光大銀行、浙商銀行、建設(shè)銀行等漲幅也在3%以上。

“跟兩只個股納入核心指數(shù)有關(guān)。”有券商分析師對第一財經(jīng)表示，周二銀行板塊尤其個別個股的大幅上漲與核心指數(shù)調(diào)樣有關(guān)，有較明顯的炒作氣氛。

此前5月30日，中證指數(shù)有限公司公告稱，將對滬深300、中證A500、中證500、中證1000、上證180等指數(shù)樣本進行半年一次的定期調(diào)整，調(diào)整方案將于6月13日收市后正式生效，新樣本將于6月16日開盤起納入計算。其中，滬農(nóng)商行在此次調(diào)整中入選滬深300指數(shù)與上證180指數(shù)兩大資本市場核心指數(shù)的樣本股，渝農(nóng)商行則首次被納入滬深300指數(shù)。

因為掛鉤ETF資金等原因，相關(guān)指數(shù)樣本股的調(diào)整一直備受市場關(guān)注。華夏基金分析稱，上述指數(shù)調(diào)樣動向之所以備受關(guān)注，主要與三方面因素有關(guān)：一是掛鉤ETF資金規(guī)模大；二是指數(shù)覆蓋率越高市場代表性越強，而資金容量大、市場代表性強的指數(shù)，對市場情緒影響大，也是中央?yún)R金等“類平準”大資金關(guān)鍵時刻為穩(wěn)定市場而注入流動性的對象之一，是A股市場的壓艙石；三是相關(guān)指數(shù)還是衡量主動權(quán)益基金業(yè)績的“標尺”。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月30日，滬深300、中證A500、上證50、中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指等寬基指數(shù)掛鉤ETF產(chǎn)品的總規(guī)模分別達到1.04萬億元、2052億元、1705億元、1444億元、1409億元、1130億元。

指數(shù)調(diào)樣對成份股有何影響？“規(guī)模龐大的指數(shù)調(diào)整成份股，確實會對涉及調(diào)入/調(diào)出的個股產(chǎn)生顯著的資金流動影響，比如，最新調(diào)入的成份股或有增量被動資金流入的預(yù)期；同時，對于滬深300、中證A500、創(chuàng)業(yè)板指等主要指數(shù)的成份股公司，監(jiān)管層有市值管理、估值提升的專門強制性要求。”華夏基金分析說。

十年前后的銀行股

從最新市值來看，目前銀行板塊A股總市值為10.06萬億元，較年初的9.43萬億元增加了6300億元左右。年初至今，A股銀行板塊已整體大漲近10%，同期大盤跌超1%。

其中，A股青島銀行、渝農(nóng)商行年初以來漲幅超過30%，重慶銀行、興業(yè)銀行、齊魯銀行、浦發(fā)銀行、上海銀行漲幅也在20%以上，僅郵儲銀行、華夏銀行、鄭州銀行飄綠。港股市場上，有十余只個股年初至今漲幅超過20%，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行以52.76%的漲幅領(lǐng)先，青島銀行、重慶銀行漲幅也接近40%。

事實上，最近幾年，作為A股市場上最抗跌板塊，銀行股在低估值、高股息邏輯中持續(xù)上行，股份行、國有大行、城農(nóng)商行等各類型銀行輪番大漲，成為避險資金的“心頭好”。如果從2022年10月底中證銀行指數(shù)低位算起，銀行板塊漲幅已接近55%。同期，上證指數(shù)漲幅不足16%。在這期間，A股銀行板塊市值增量超過4萬億元。

這一輪行情已足以讓銀行股重新成為最近10年間資本市場上的“顯眼包”。國泰海通首席經(jīng)濟學(xué)家荀玉根近期在報告中稱：“投資者曾經(jīng)愛搭不理的丑小鴨展現(xiàn)了白天鵝的舞姿。”這份發(fā)布于5月22日的報告統(tǒng)計稱，2015年牛市高點至今銀行指數(shù)漲幅61%，排名第二，遠超TMT和股票型基金指數(shù)。

荀玉根認為，距離2015年牛市頂點過去近十年，股價超越前高的行業(yè)寥寥無幾，在我國產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級的趨勢下，銀行作為一個傳統(tǒng)行業(yè)能成為其中之一，主要是因為估值足夠低和長期分紅派息能夠帶來可觀復(fù)利。

不過，回顧10年間機構(gòu)對銀行股的持倉，上述報告稱，基金持股市值中銀行股的占比從2009年二季度的高點34.7%下降至2014年一季度的低點2.3%，之后絕對占比和相對滬深300的配置水平都一直在低位徘徊。對比明顯的是，伴隨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，投資者對TMT的配置比例大幅上升。

從今年一季報來看，公募基金銀行股持倉呈現(xiàn)整體倉位環(huán)比下降、股份行 城商行倉位占比提升、倉位集中度提升等特點。機構(gòu)普遍認為，銀行板塊整體處于低配狀態(tài)，后續(xù)仍有加倉空間。

隨著新一輪公募基金改革來襲，市場對公募基金加倉銀行股的預(yù)期進一步升溫。5月7日，證監(jiān)會發(fā)文推動公募基金行業(yè)由重規(guī)模向重投資者回報改革轉(zhuǎn)變。不少機構(gòu)分析稱，未來偏股型基金對權(quán)重股的青睞度有望進一步提升，從而提升公募基金對銀行板塊的配置力度，銀行板塊也因此啟動了一輪較為強勁的股價上漲。

監(jiān)管引導(dǎo)長期資金入市背景下，保險資金也被視為銀行股上漲背后的一股重要力量。今年以來，險資在資本市場舉牌十余次，其中近半數(shù)涉及銀行股，增持對象主要為銀行H股，包括郵儲銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行等。招商證券銀行業(yè)分析師王先爽認為，險資頻繁買入港股國有大行，是“資產(chǎn)荒”環(huán)境下保險公司基于對股息率、稅收優(yōu)勢、流通盤規(guī)模、監(jiān)管要求、抗周期屬性等多方面因素進行的決策。

價值投資還是一時炒作？

在不少機構(gòu)看來，當前各路資金不畏高位持續(xù)拉升銀行股，背后仍有充足利好支撐。

浙商證券銀行業(yè)分析師梁鳳潔表示，一方面，銀行盈利向?qū)嶓w經(jīng)濟逐漸靠攏，但整體波動性相對更低；另一方面，資產(chǎn)荒是大趨勢，隨著險資OCI賬戶擴容和公募高質(zhì)量發(fā)展行動方案出臺，未來驅(qū)動銀行股上漲的資金評判標準將從短期盈利視角轉(zhuǎn)為長期穩(wěn)健盈利視角。

5月以來，隨著降準降息以及新一輪存款利率下調(diào)落地，存銀行、買理財不如買銀行股的討論再度升溫。截至6月3日收盤，A股上市銀行中股息率在4%以上的銀行股有27只，其中華夏銀行、平安銀行股息率在5%以上，多數(shù)銀行股（A H股）港股股息率較A股仍更具優(yōu)勢。

而在無風(fēng)險收益率維持低位背景下，各類安全資產(chǎn)與國債之間的利差持續(xù)收窄。梁鳳潔在報告中預(yù)測：“四大行股息率4.23%，較10Y國債、30Y國債、5YAA 城投債利率的股息溢價率，處于歷史52%、62%、62%的分位數(shù)水平；如溢價水平均回到歷史平均水平，則四大行股息率有望分別下降至4.1%、3.8%、3.6%，對應(yīng)現(xiàn)價空間2.5%、10.8%、16.7%。”

不過，前述券商分析師認為，無論從險資增配還是公募基金調(diào)倉角度，相關(guān)趨勢對銀行股的影響都是長期性的，并非一蹴而就。利用指數(shù)調(diào)樣等由頭炒作難以持續(xù)，銀行股投資還是要回歸基本面。

華夏基金也提示：“由于指數(shù)樣本篩選規(guī)則公開，且調(diào)樣生效時間基本固定，部分指數(shù)的調(diào)整結(jié)果或被部分資金提前博弈，作為普通個人投資者，沒有必要在指數(shù)調(diào)樣結(jié)果明牌后，再去押注單一個股機會。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月3日收盤，A股42家上市銀行中，市凈率在0.8倍以上的有3家，其中PB超過1倍的仍僅有招商銀行1家，成都銀行、杭州銀行PB分別在0.99倍和0.96倍左右，另有2家銀行PB不足0.4倍。

梁鳳潔判斷，在低利率 資產(chǎn)荒大背景下，優(yōu)質(zhì)銀行PB估值有望修復(fù)到1倍以上。

中金公司銀行業(yè)分析師林英奇建議，低利率環(huán)境下銀行股息更具有吸引力，可以關(guān)注股息較高且分紅穩(wěn)定的國有大行，以及基本面穩(wěn)定、區(qū)域景氣度高的銀行股。

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