周五美國勞工部公布的數據顯示，由于特朗普政府進口關稅的不確定性，全美5月份的就業增長有所放緩，但穩健的工資增長應能使經濟擴張保持正軌，并可能使美聯儲推遲恢復降息。

數據公布后，美國總統特朗普再次施壓美聯儲降息，然而市場定價顯示，今年美聯儲的政策空間依然相對有限。

非農數據暗藏隱患

在周三公布的ADP私營就業數據降至兩年低位后，政府版的就業指標——非農就業報告依然表現穩定。

5月新增就業崗位13.9萬個，好于市場預期的12.5萬個。

分部門看，醫療部門貢獻了6.2萬個新工作崗位，休閑和酒店行業新雇傭了4.8萬名員工，這兩個行業創造了上月近80%的職位。相比之下，制造業、零售業、政府的就業人數有所下降。

失業率連續第三個月穩定在4.2%，因為62.5萬人退出勞動力市場，這表明對就業市場缺乏信心。調查顯示，消費者對在被解雇的情況下找到工作的前景不太樂觀。小時工資大幅增長0.4%，超過了市場預測，同比增長率為3.9%，略高于美聯儲的可持續通脹預期薪資增速3.7%。

值得注意的是，前兩個月數據被大幅下修，這是貿易戰醞釀并開始的階段，可能顯示作為經濟基石的有彈性的美國勞動力市場開始被沖擊。4月份的就業增長減少了3萬人，降至14.7萬人，3月份的就業增幅減少了6.5萬至12萬人。這樣，近三個月的平均新增就業人數從1月份的23.2萬人放緩至13.5萬人。

報告中還有其他貿易戰壓力的跡象。目前全美有724萬人表示處于失業狀態，這是自2021年美國擺脫疫情以來的最高水平。勞動力參與率從4月份的62.6%降至62.4%，下降主要發生在黃金年齡段。就業人口比被視為衡量經濟創造就業能力的指標，從4月份的60.0%降至59.7%。摩根士丹利首席美國經濟學家蓋本（Michael Gapen）表示：“這可能是由于移民政策的‘寒蟬效應’。在一定程度上解釋了參與率下降的原因。”

就業研究機構Employ America執行董事阿瑪納斯（Skanda Amarnath）表示：“如果不是勞動參與率下降，失業率將上升到4.3%。參與率下降掩蓋了5月份就業和勞動力市場的邊際惡化。”

展望未來，外界依然關注美國貿易談判進展。蒙特利爾銀行資本市場首席美國經濟學家安德森（Scott Anderson）在回復第一財經記者郵件提問時表示，“勞動力市場彈性的表面裂縫現在開始顯現，關稅不確定性和政府支出削減持續的時間越長，勞動力市場報告必然會越糟糕。”

特朗普再施壓

在非農數據公布后，美國總統特朗普再次喊話美聯儲下調利率100個基點，并稱美聯儲的貨幣政策是一場“災難”。“如果美聯儲放松貨幣政策，將大大降低即將到期的債務的長期和短期利率。 現在幾乎沒有通貨膨脹 ，即使通貨膨脹真的回來了，美聯儲也可以再次加息。”

美聯儲官員從去年12月開始停止降息，目前基準利率維持在4.25%至4.5%之間，聯邦公開市場委員會FOMC將這一水平描述為“適度限制”。

白宮經濟顧問委員會主席米蘭（Stephan Miran）周五也表示，通脹表現得相當好，沒有任何證據表明通脹（或）通脹威脅正在重新出現。他解釋說，政府的經濟團隊認為美聯儲擁有將利率降至接近3%的空間，這就是中性利率的位置。

目前華爾街和美聯儲爭議的焦點之一是關稅引發的通脹是一次性的還是階段性的。作為美聯儲內部的鴿派代表，美聯儲理事沃勒本周早些時候表示，他認為關稅對通脹的提振是價格水平的“一次性”上漲，這會推高通脹，但只是在短時間內。他認為，美聯儲今年晚些時候能夠降息。

“薩姆規則”提出者，New Century Advisors首席經濟學家薩姆（Claudia Sahm）態度謹慎，她認為美聯儲內部大部分人士不會像沃勒那樣很快放棄對通脹的警惕。在過去兩個月里，關稅政策一直搖擺不定，特朗普的一些關稅現在正在接受法院審查。“我們正處于一個非常不尋常的政策環境中，周圍有大量的不確定性，所以任何人的預測能力都是值得懷疑的，”她補充道，鑒于前景模糊和出錯的風險，美聯儲在有證據表明通脹是暫時的之前不會采取行動，而這一證據可能還需要幾個月的時間。

聯邦基金利率期貨定價顯示，美聯儲將在9月和12月降息。美聯儲3月公布的中值預測也是今年將降息兩次。按照日程安排，FOMC將在6月17日至18日的下次會議上更新這一預測。

在非農數據公布后，市場普遍認為，招聘人數的溫和增長不足以說服美聯儲盡快降息，但一些更疲軟的數據可能足以奏效。富國銀行高級經濟學家豪斯（Sarah House）在發給第一財經記者的報告中表示：“政策的不確定性使公司謹慎招聘，也迫使他們謹慎解雇員工。隨著通脹預計在未來幾個月內上升，我們懷疑美聯儲在對勞動力市場狀況惡化作出反應之前，需要看到就業更加明顯和持續的疲軟。”

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