自5月7日央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布支持發(fā)行科創(chuàng)債最新政策以來(lái)，市場(chǎng)迎來(lái)了快速擴(kuò)容。

Wind數(shù)據(jù)顯示，5月7日~6月7日，市場(chǎng)發(fā)行了221只科創(chuàng)債，總規(guī)模超4000億元。其中，銀行發(fā)行的科創(chuàng)債總額達(dá)2274億元，占比過(guò)半。商業(yè)銀行、理財(cái)公司和險(xiǎn)資等對(duì)科創(chuàng)債的配置熱情也顯著升溫。

科創(chuàng)債新政滿月，也暴露出一些亟待解決的問(wèn)題。例如，目前發(fā)行主體主要集中在大型銀行和央國(guó)企，中小金融機(jī)構(gòu)及民營(yíng)企業(yè)參與度較低；存在融資期限錯(cuò)配的問(wèn)題，難以與科技企業(yè)的研發(fā)周期相匹配等。

就此業(yè)內(nèi)人士建議，可引入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和信用緩釋工具，以解決中小民營(yíng)企業(yè)缺乏有效擔(dān)保物的困境。同時(shí)，中小銀行可以探索“投貸聯(lián)動(dòng)”模式，參與科創(chuàng)債的發(fā)行。最為關(guān)鍵的是，引入耐心資本支持科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，以更好地滿足其長(zhǎng)期融資需求。

單月規(guī)模突破4000億

科創(chuàng)債是專為科技創(chuàng)新領(lǐng)域企業(yè)設(shè)計(jì)發(fā)行的公司債券，或募集資金主要用于支持科技創(chuàng)新的債券。2022年5月，滬深交易所和銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)正式推出科創(chuàng)債及科創(chuàng)票據(jù)。次年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展工作方案》，科創(chuàng)債發(fā)行加速。

2025年3月，央行行長(zhǎng)潘功勝宣布將聯(lián)合證監(jiān)會(huì)、科技部等部門(mén)創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)“科技板”，重點(diǎn)支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)三類(lèi)主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券。5月，央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，從豐富產(chǎn)品體系和完善配套機(jī)制兩方面推出多項(xiàng)舉措。

在科創(chuàng)債發(fā)行主體擴(kuò)容后，發(fā)行規(guī)模顯著增長(zhǎng)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月科創(chuàng)債總發(fā)行量達(dá)3483.29億元，同比增長(zhǎng)402.5%，創(chuàng)下2022年以來(lái)的單月最高發(fā)行規(guī)模。截至6月7日的最近一個(gè)月，科創(chuàng)債共發(fā)行221只，總規(guī)模達(dá)到4027.77億元，同比增長(zhǎng)322%。其中，銀行間市場(chǎng)發(fā)行了122只，規(guī)模為3026.49億元；交易所市場(chǎng)發(fā)行了99只，規(guī)模為1001.28億元。

從發(fā)行主體來(lái)看，銀行成為中堅(jiān)力量，發(fā)行的科創(chuàng)債總額高達(dá)2274億元，占比超過(guò)50%。五大國(guó)有銀行以及浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行、徽商銀行等10家銀行均參與了科創(chuàng)債的發(fā)行。

回顧來(lái)看，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行率先發(fā)行了200億元科創(chuàng)債。隨后，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行五大國(guó)有行紛紛參與發(fā)行，合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到1100億元。其中，建設(shè)銀行的發(fā)行規(guī)模最高，達(dá)到300億元；而工商銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行則分別發(fā)行了200億元。

銀行發(fā)行的科創(chuàng)債期限大多集中在3至5年，平均發(fā)行利率約為1.67%。從募集資金的投向來(lái)看，主要用于支持科創(chuàng)領(lǐng)域，包括發(fā)放科技貸款、投資科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行的債券等。

而從總體來(lái)看，本輪新發(fā)行的科創(chuàng)債期限整體偏短。在221只新發(fā)科創(chuàng)債中，有120只的發(fā)行期限在3年以內(nèi)，占比超過(guò)五成。按交易場(chǎng)所劃分，交易所公司債的發(fā)行期限相對(duì)較長(zhǎng)，主要集中在1年至3年和3年至5年這兩個(gè)區(qū)間；而1年以下的短期債券則主要來(lái)自銀行間市場(chǎng)。

機(jī)構(gòu)配置熱情升溫

此次最新政策明確指出，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、社會(huì)保障基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等均可參與投資科技創(chuàng)新債券。同時(shí)，政策還鼓勵(lì)創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券指數(shù)，以及開(kāi)發(fā)與相關(guān)指數(shù)掛鉤的金融產(chǎn)品。

從最近一個(gè)月科創(chuàng)債發(fā)行來(lái)看，機(jī)構(gòu)配置熱情升溫。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月，科創(chuàng)債的加權(quán)平均超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到3.82倍，相較于4月的2.69倍，大幅提升了41.9%。其中，多只債券的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)更是突破了5倍。目前，科創(chuàng)債的主要投資者包括商業(yè)銀行、理財(cái)公司以及部分險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)。

“科創(chuàng)債的主要投資者以商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)為主，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低，且長(zhǎng)期資金的參與度也較為有限。”中誠(chéng)信國(guó)際企業(yè)評(píng)級(jí)部資深分析師盛蕾表示，新政策鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)與科創(chuàng)債相關(guān)的資管產(chǎn)品，并積極引導(dǎo)社保基金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金參與科創(chuàng)債及其相關(guān)產(chǎn)品的投資。隨著政策的推動(dòng)，未來(lái)科創(chuàng)債投資者的多元化程度有望進(jìn)一步提升。

科創(chuàng)債也成為險(xiǎn)資重點(diǎn)關(guān)注的投資對(duì)象。“自科創(chuàng)債新規(guī)實(shí)施以來(lái)，公司積極響應(yīng)，參與了近10只科創(chuàng)債的申購(gòu)。”一位險(xiǎn)資人士對(duì)記者表示，截至目前，公司累計(jì)買(mǎi)入的科創(chuàng)債中，由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券規(guī)模占比超過(guò)60%。

作為市場(chǎng)的重要參與者，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)是科創(chuàng)債的重要投資力量。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，工銀理財(cái)、交銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)、光大理財(cái)、興銀理財(cái)?shù)榷嗉依碡?cái)公司均已明確表示參與了銀行間市場(chǎng)的科創(chuàng)債投資。

浙商證券分析師杜漸認(rèn)為，科創(chuàng)債的核心價(jià)值在于為債券市場(chǎng)帶來(lái)新的增量。在政策導(dǎo)向的推動(dòng)下，銀行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)有望加大科創(chuàng)債以及綠色債券等品種的買(mǎi)入力度，從而帶動(dòng)利差進(jìn)一步壓縮。

杜漸預(yù)計(jì)，2025年全年科創(chuàng)債的發(fā)行量將達(dá)到近1.9萬(wàn)億元，這將在一定程度上緩解當(dāng)前市場(chǎng)面臨的“資產(chǎn)荒”問(wèn)題。

業(yè)內(nèi)呼吁進(jìn)一步拓寬發(fā)行主體

科創(chuàng)債在推動(dòng)科技創(chuàng)新融資方面取得了一定的積極成效。然而，從目前的市場(chǎng)運(yùn)行情況來(lái)看，仍存在一些亟待解決的問(wèn)題。

首先，科創(chuàng)債的發(fā)行主體主要集中在大型銀行和中央國(guó)有企業(yè)，而中小型金融機(jī)構(gòu)以及民營(yíng)企業(yè)在其中的參與度相對(duì)較低，這在一定程度上限制了市場(chǎng)的多元化發(fā)展。其次，科創(chuàng)債市場(chǎng)還面臨較為突出的期限錯(cuò)配問(wèn)題，相對(duì)于偏短的發(fā)行期限，科技企業(yè)從技術(shù)研發(fā)到商業(yè)化落地周期普遍為5~10年，企業(yè)面臨頻繁的再融資壓力。

記者了解到，多數(shù)中小銀行目前仍處于觀望狀態(tài)。主要原因在于發(fā)行過(guò)程中面臨諸多挑戰(zhàn)。一位長(zhǎng)三角地區(qū)農(nóng)商行人士對(duì)記者表示：“科創(chuàng)債的資金主要用于支持科技創(chuàng)新項(xiàng)目，這些項(xiàng)目本身投資風(fēng)險(xiǎn)較高，我們?cè)谫Y金投向和風(fēng)險(xiǎn)管理方面面臨較大壓力。”

在記者近期的調(diào)研中，眾多民營(yíng)科創(chuàng)企業(yè)負(fù)責(zé)人也普遍反映，由于民營(yíng)企業(yè)自身多采用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，且盈利水平存在較大波動(dòng)性，這使得它們?cè)诎l(fā)行科創(chuàng)債時(shí)面臨諸多挑戰(zhàn)。

一位長(zhǎng)三角半導(dǎo)體企業(yè)的創(chuàng)始人向記者表示：“由于缺乏足夠的固定資產(chǎn)作為抵押，我們往往難以達(dá)到債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)，也就難以跨越較高的融資門(mén)檻。”他進(jìn)一步指出，科創(chuàng)型項(xiàng)目通常需要大量的資金支持來(lái)推動(dòng)研發(fā)和創(chuàng)新，因此希望能夠找到途徑參與科創(chuàng)債的發(fā)行，以獲取更多的資金支持自身發(fā)展。

目前，債券市場(chǎng)的發(fā)債主體仍以高評(píng)級(jí)的行業(yè)龍頭企業(yè)為主，而大量中小民營(yíng)企業(yè)由于規(guī)模較小、業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，往往被排除在外。Wind數(shù)據(jù)顯示，民營(yíng)企業(yè)在其中的占比尚不足兩成，發(fā)行主體主要集中在央國(guó)企，其中超過(guò)九成的債券信用評(píng)級(jí)為AAA或AA 。

針對(duì)上述情況，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，仍需充分發(fā)揮中小銀行在支持地方科技創(chuàng)新企業(yè)方面的重要作用。

蘇商銀行特約研究員薛洪言建議，中小銀行可以充分利用其在區(qū)域內(nèi)的客戶資源優(yōu)勢(shì)，推出如“知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押債”“綠色科創(chuàng)債”等細(xì)分化的債券產(chǎn)品；還可以繼續(xù)探索“投貸聯(lián)動(dòng)”模式，通過(guò)聯(lián)合旗下的子公司或外部的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，在利用科創(chuàng)債募集資金發(fā)放貸款的同時(shí)，參與企業(yè)的股權(quán)融資，從而形成“債券、貸款、股權(quán)”協(xié)同支持的鏈條，為企業(yè)提供多元化的金融支持。

中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊建議，針對(duì)民營(yíng)科創(chuàng)企業(yè)普遍缺乏有效擔(dān)保物的問(wèn)題，可以引入政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和信用緩釋工具。具體而言，可以通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證等方式，有效降低債券違約風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)科創(chuàng)債市場(chǎng)存在的期限錯(cuò)配問(wèn)題，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為引入長(zhǎng)期耐心資本是關(guān)鍵解決方案。章俊提出，應(yīng)支持企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)發(fā)行長(zhǎng)期科創(chuàng)債，以有效緩解當(dāng)前的期限錯(cuò)配問(wèn)題。薛洪言認(rèn)為，應(yīng)積極推動(dòng)社保基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金配置科創(chuàng)債，通過(guò)“耐心資本”更好地匹配科技企業(yè)長(zhǎng)周期的融資需求。

“未來(lái)可以將科創(chuàng)債的發(fā)行主體進(jìn)一步拓寬，讓中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)也能夠參與到科創(chuàng)債的發(fā)行中來(lái)，從而解決他們的融資難題。”清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒表示，下一步還需出臺(tái)具體的實(shí)施細(xì)則并確保其落地執(zhí)行，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管力度。

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