一場(chǎng)化工事故引發(fā)的K胺漲價(jià)風(fēng)暴，推動(dòng)聯(lián)化科技成為資本市場(chǎng)“妖股”。自5月23日起，聯(lián)化科技（002250.SZ）股價(jià)在10個(gè)交易日內(nèi)翻倍，8天錄得6個(gè)漲停板。

6月9日，因創(chuàng)新藥概念，聯(lián)化科技早盤再次強(qiáng)勢(shì)封板，股價(jià)報(bào)收14.08元。2024年聯(lián)化科技營(yíng)收同比下滑11.88%，靠醫(yī)藥業(yè)務(wù)毛利率大幅增長(zhǎng)勉強(qiáng)扭虧，而相關(guān)醫(yī)藥產(chǎn)品收入?yún)s出現(xiàn)同比下滑。

當(dāng)K胺漲價(jià)的故事遇上醫(yī)藥轉(zhuǎn)型的預(yù)期，當(dāng)游資博弈的熱度撞上業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的不確定性，聯(lián)化科技的股價(jià)狂歡究竟是“價(jià)值重估”還是擊鼓傳花？

8天6板，10個(gè)交易日股價(jià)翻倍

連發(fā)3則股價(jià)異動(dòng)公告，聯(lián)化科技6月9日開盤再次強(qiáng)勢(shì)封板漲停，錄得8天6板。自5月23日行情啟動(dòng)以來，聯(lián)化科技股價(jià)連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過100%，已觸及交易所嚴(yán)重異常波動(dòng)情況。

5月27日，山東高密友道化學(xué)爆炸事故導(dǎo)致其停產(chǎn)，友道化學(xué)是全球氯蟲苯甲酰胺原藥的主要生產(chǎn)商，其停產(chǎn)直接導(dǎo)致核心中間體K胺供應(yīng)銳減，推動(dòng)K胺價(jià)格從事故前的15萬元/噸飆升至23萬-25萬元/噸。聯(lián)化科技作為全球最大K胺供應(yīng)商直接受益于價(jià)格飆升，成為短期股價(jià)上漲的重要催化劑。

5月28日聯(lián)化科技開盤漲停，并在接下去的3個(gè)交易日連續(xù)漲停，錄得4連板，股價(jià)從6.91元飆升至10.12元，漲幅超46%。

針對(duì)上述爆炸事件對(duì)公司業(yè)績(jī)影響，聯(lián)化科技在5月29日的公告中回應(yīng)稱，目前公司尚未收到客戶關(guān)于相關(guān)產(chǎn)品需求增加的通知，對(duì)公司整體影響有限。

盡管聯(lián)化科技迅速回應(yīng)表示影響有限，但市場(chǎng)對(duì)于K胺漲價(jià)預(yù)期依舊強(qiáng)勁，疊加化工板塊處于十年估值低位，主力資金大幅流入。5月28日聯(lián)化科技主力資金凈流入超2億元，29日、30日以及6月3日，3個(gè)交易日主力資金持續(xù)凈流入。

根據(jù)龍虎榜數(shù)據(jù)，5月28日，廣發(fā)證券天津環(huán)湖中路、浙商證券寧波分公司、浙商證券杭州五星路營(yíng)業(yè)部等多個(gè)游資席位入場(chǎng)搶籌，并在接下去的幾個(gè)交易日內(nèi)頻繁現(xiàn)身龍虎榜，推動(dòng)聯(lián)化科技股價(jià)連續(xù)漲停。

6月4日，聯(lián)化科技股價(jià)在連續(xù)4個(gè)漲停板后有所降溫，主力資金大幅賣出獲利了結(jié)，當(dāng)日主力資金凈流出2.64億元，但在中小單承接的情況下，收盤仍報(bào)收10.88元，漲幅為7.51%。

6月5日、6日，資金博弈再度升級(jí)，換手率均超20%，5日在游資資金大幅加倉(cāng)的推動(dòng)下再次錄得漲停，6日聯(lián)化科技股價(jià)沖高回落錄得12.8元，漲6.93%，機(jī)構(gòu)和部分游資集體出貨，拋壓加劇。

6月9日，創(chuàng)新藥板塊掀漲停潮，在醫(yī)藥板塊也有布局的聯(lián)化科技再次強(qiáng)勢(shì)封板，截至早盤收盤，主力資金凈流入1.39億元，股價(jià)報(bào)收14.08元，近10個(gè)交易日股價(jià)累計(jì)漲幅高達(dá)112.69%。

聯(lián)化科技6月5日投資者調(diào)研紀(jì)要表示，2025年，公司預(yù)計(jì)醫(yī)藥業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)，當(dāng)前合作方為以歐洲藥企為主的全球醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

醫(yī)藥業(yè)務(wù)持續(xù)盈利能力存疑

2024年聯(lián)化科技實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比增長(zhǎng)122.17%，但值得注意的是，聯(lián)化科技2024年?duì)I收規(guī)模仍在下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.77億元，同比下滑11.88%。

植保和醫(yī)藥業(yè)務(wù)是聯(lián)化科技兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)，2024年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈主要是由于醫(yī)藥業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)。2024年聯(lián)化科技醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.85億元，同比下滑13.32%，但由于2024年醫(yī)藥中間體毛利率大幅增加13.13個(gè)百分點(diǎn)至47.95%，聯(lián)化科技2024年醫(yī)藥業(yè)務(wù)以20%左右的營(yíng)收貢獻(xiàn)了近50%的毛利，直接推動(dòng)聯(lián)化科技2024年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

聯(lián)化科技醫(yī)藥業(yè)務(wù)主要為醫(yī)藥客戶提供不同臨床階段及商業(yè)化階段的CDMO服務(wù)，而CDMO服務(wù)并不直接參與創(chuàng)新藥研發(fā)，主要是為藥企優(yōu)化研發(fā)后期的合成路線，讓實(shí)驗(yàn)室配方能工業(yè)化生產(chǎn)，主要客戶為大型制藥公司。

聯(lián)化科技2024年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司醫(yī)藥產(chǎn)品收入主要由臨床III期和商業(yè)化階段產(chǎn)品貢獻(xiàn)，分別實(shí)現(xiàn)1.4億元、10.2億元，其中處于臨床III期階段的產(chǎn)品為30個(gè)。

此前有市場(chǎng)傳聞稱，聯(lián)化科技與阿斯利康合作的臨床III期項(xiàng)目進(jìn)入沖刺階段，預(yù)計(jì)2025年商業(yè)化訂單超2億元。記者查閱公司公告，并未有相關(guān)合作進(jìn)展披露。某醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)人士接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，臨床III期項(xiàng)目商業(yè)化需等待藥品獲批，仍存在一定不確定性。

數(shù)據(jù)顯示，2024年聯(lián)化科技臨床III期和商業(yè)化階段產(chǎn)品數(shù)量較2023年均出現(xiàn)下滑，臨床III期產(chǎn)品收入較2023年下滑62.3%。

為增強(qiáng)客戶黏性，聯(lián)化科技在2023年設(shè)立CRO研發(fā)平臺(tái)，將服務(wù)前移至藥物發(fā)現(xiàn)和臨床前研究階段。CRO業(yè)務(wù)通常具有輕資產(chǎn)、高毛利的特點(diǎn)，通過參與客戶早期孵化潛力項(xiàng)目，降低客戶切換供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)，以早期合作鎖定未來CDMO訂單。

隨著藥企研發(fā)成本攀升和上市周期延長(zhǎng)，外包需求持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)Frost&Sullivan報(bào)告，中國(guó)醫(yī)藥CRO服務(wù)市場(chǎng)2026年預(yù)計(jì)達(dá)到1878億人民幣，2021-2026復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.1%。

目前，聯(lián)化科技的CRO業(yè)務(wù)仍在儲(chǔ)備階段。2024年聯(lián)化科技公告稱，公司CRO業(yè)務(wù)目前初期與跨國(guó)藥企及國(guó)內(nèi)企業(yè)建立合作。

2024年聯(lián)化科技CRO團(tuán)隊(duì)加大在多肽技術(shù)、氨基酸，PEG，寡核苷酸技術(shù)研發(fā)，但聯(lián)化科技2024年研發(fā)投入?yún)s出現(xiàn)大幅下滑，2024年研發(fā)支出為2.91億元，較2023年同比下滑22.6%。

截至6月9日收盤，聯(lián)化科技靜態(tài)市盈率估值高達(dá)85.45倍，遠(yuǎn)高于SW農(nóng)業(yè)行業(yè)的33.11倍和SW醫(yī)藥生物的29.81倍，“CRO CDMO”龍頭企業(yè)的藥明康德（603259.SH）估值也才僅僅16.74倍。

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