節后第二天，市場期待已久的降準降息同時落地。5月7日上午，國新辦舉行的新聞發布會上，央行行長潘功勝宣布了一攬子共10項貨幣政策措施，成為繼去年“924”新政后又一政策“大禮包”。

從當天市場表現來看，早盤股市受相關消息提振集體大漲，多個板塊掀起漲停潮，之后三大股指紛紛回落，尾盤則再度拉升全部收漲。相比之下，債市短端利率有所下行，長債利率卻是不降反升，反應略顯“平淡”。

一攬子金融政策對債市影響幾何？受訪人士認為，降準降息同時落地超出市場預期，但降幅低于預期，市場看多者眾，但做多情緒不足。隨著利好落地，后續進入政策效果觀察階段，市場目光將進一步聚焦經濟數據表現、關稅談判進展及影響，以及資金面變化。

債市反應“平淡”

7日上午出臺的一攬子貨幣政策舉措中，關于降準，潘功勝宣布降低存款準備金率0.5個百分點，預計將向市場提供長期流動性約1萬億元；完善存款準備金制度，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率，從目前的5%調降至0%。

關于降息，潘功勝宣布下調政策利率0.1個百分點，即公開市場7天期逆回購操作利率從目前的1.5%調降至1.4%，預計將帶動貸款市場報價利率（LPR）同步下行約0.1個百分點。

除此之外，結構性貨幣政策工具也迎來創新與降息，包括下調結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，從目前的1.75%降至1.5%。同時，政策性金融機構的抵押補充貸款（PSL）利率從目前的2.25%降至2%，個人住房公積金貸款利率下調0.25個百分點。

央行官網隨即發布多項政策落地通知。從債市表現來看，5月7日，國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.62%，10年期主力合約跌0.19%，5年期主力合約跌0.08%，2年期主力合約跌0.01%。

現券方面，隨著一系列政策利好出臺，銀行間主要利率債收益率出現明顯分化。其中，1年期國債活躍券“25附息國債08”收益率下行1.75BP，報1.445%，2年期和3年期國債活躍券收益率分別下行1.25BP、1.75BP；1年期國開債活躍券收益率下行3.5BP。

同日，10年期國債活躍券“25附息國債04”和30年期國債活躍券“23附息國債23”收益率則分別上行1.5BP、2.45BP，報1.6360%、1.887%。10年期國開債“25國開05”收益率上行1.25BP報1.7075%。

值得注意的是，長債收益率當日表現“糾結”，在發布會傳出政策利好消息后，10年期國債收益率先是出現驟降，之后又震蕩上行，30年期品種收益率同樣有類似多空拉扯趨勢。

在市場人士看來，央行出臺的寬松舉措是影響當天市場表現的主要因素。中信證券FICC分析師丘遠航對第一財經表示：“同時降準降息略超市場預期，但降息幅度10BP說明貨幣政策仍留有余地，債券收益率下行空間并未明顯打開，導致市場進入震蕩模式。”

有分析人士指出，從此次降準降息舉措來看，更多是為了支持信貸投放和結構性工具，對銀行間市場配置資金的供給價格影響有限。在此背景下，“雙降”對短端利好更多，但長端或有“利好兌現”意義，此前市場已對寬貨幣預期有一定透支，政策落地后不乏機構獲利了結。

“10年期國債（收益率）1.6%基本定價了30BP降息預期，降息10BP落地使得債市沒了盼頭，可能是利好出盡。”華源證券固收分析師廖志明在最新報告中分析說。

回顧來看，4月以來，10年期國債活躍券“25附息國債04”收益率已由3月末的1.8125%下行至1.621%低位，累計下行超19BP；30年期國債活躍券“23附息國債23”則由3月末的2.091%下行至1.8625%低位，下行幅度接近23BP。

后續怎么走

不少機構認為，在缺乏充分利好條件的情況下，長債收益率進一步下行的空間有限。華安證券在一份固收報告中指出，當前時點不少機構處于看多但不做多狀態。

聚焦未來走勢，不少機構分析稱，在短期內無更多增量貨幣政策預期的情況下，市場焦點仍是政策落地效果和中美關稅談判的影響，以及資金價格變化。

丘遠航表示，當前債市的兩大交易邏輯在于：一是貨幣政策適度寬松的落地，二是貿易談判進展及對經濟基本面的影響。他認為，除了總量層面的寬貨幣政策，結構性政策工具的降息效果也值得關注。“結構性工具的效果與結構性利率有關，降息25BP后，預計工具吸引力會有所增強。”他說。

“當前債市主線圍繞‘貨幣寬松預期’與‘經濟基本面走弱’展開，但多空分歧集中在政策落地時點、數據驗證效果及外部風險（關稅）的持續性。”華安證券固收分析師顏子琦也認為，6月之前還要繼續關注央行操作（包括MLF續作）及DR007走勢、經濟數據表現（尤其是出口和PMI），以及財政發力與政府債供給節奏。

招商證券固收分析師張偉認為，往后看，債市長端利率持續上行的風險依然小。他表示，一方面，“雙降”后寬信用情況還需要觀察，短期內財政政策重點是用好存量資金和加快發債節奏，債市預計不會復制2024年9月24日“雙降”后的走勢。另一方面，資金價格回落對長端利率帶來保護。

“參考2018年中美貿易摩擦背景下的債市走勢，利率曲線先是走平，隨著降準落地，利率曲線轉向陡峭，但由于貿易談判不確定性較高，長端利率方向上仍是震蕩下行。”張偉說。

從資金面角度，華創投顧報告認為，本次降息后，正常的情況下，二級回購利率應圍繞降息后的OMO（公開市場操作）利率即1.4%上下波動。在經濟下行壓力較大時，二級回購利率貼近OMO甚至低于OMO利率波動；經濟改善時，二級回購利率高于OMO利率。未來，如果二級市場回購利率能夠下行，改善目前債券利率和回購利率倒掛的程度，債券利率也有望迎來進一步向下的空間。

作為銀行間市場的重要資金融出機構和債券配置機構，銀行負債端成本壓力一直備受關注。除降準外，對于下調OMO利率，潘功勝也提到，經過市場化的利率傳導，預計將帶動貸款市場報價利率（LPR）隨之下行0.1個百分點。同時，央行將會通過利率自律機制引導商業銀行相應下調存款利率。

對于金融市場表現，潘功勝提到，4月份以來，盡管面臨比較大的沖擊，國內的金融體系仍然保持穩健，金融市場展現出較強的韌性。上證指數在4月7日下跌后迅速反彈，目前10年期國債收益率徘徊在1.65%左右，人民幣對美元匯率有所貶值后，目前回升到7.2。接下來，央行將統籌金融開放與安全，探索拓展央行宏觀審慎和金融穩定的功能，堅定維護中國的匯市、債市、股市等金融市場平穩運行。

5月7日，存款類機構隔夜和7天質押式回購利率雙降，DR001、DR007分別下行4.824BP、4.7BP，報1.6%、1.68%，仍高出政策利率超20BP。光大證券固收首席分析師張旭此前分析稱，無論從過往實證角度還是理論角度，DR007在不遠的未來終將穩健回落至OMO利率附近。

當天，央行以固定利率、數量招標方式開展了1955億元7天期逆回購操作。Wind數據顯示，當日有5308億元逆回購到期，據此計算，單日凈回籠資金3353億元。

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