5月7日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在參加國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)時(shí)宣布推出十項(xiàng)政策，包括下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，降低個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)等。這些政策有何特點(diǎn)？對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等將產(chǎn)生什么具體效果？下半年政策是否還有新的發(fā)力空間？
1.十大政策較好地兼顧了各方面需求
十大政策涉及數(shù)量型政策、價(jià)格型政策和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等各種類型，既系統(tǒng)全面，又很有針對(duì)性，有助于發(fā)揮適度寬松貨幣政策的效果。
其中，以存款準(zhǔn)備金率為代表的數(shù)量型政策工具力度較大。包括降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)將向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬(wàn)億元，有助于更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定預(yù)期；同時(shí)，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準(zhǔn)備金率從5%降至0，目的在于為汽車、設(shè)備等“兩重兩新”消費(fèi)和投資提供更大力度的金融支持。
價(jià)格型政策力度相對(duì)適中，留有一定余地。下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，即將公開市場(chǎng)7天逆回購(gòu)操作利率從目前的1.5%調(diào)降至1.4%，將個(gè)人住房公積金貸款利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，力度相對(duì)適中。一方面是前期政策下調(diào)成果還在持續(xù)消化過(guò)程中；另一方面，待美聯(lián)儲(chǔ)明確重啟降息進(jìn)程后，政策空間打開，相關(guān)利率還可以相機(jī)進(jìn)一步發(fā)力。
結(jié)構(gòu)性政策工具涉及面廣，綜合效應(yīng)不容小覷。十大政策中，與結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具相關(guān)的就占了六項(xiàng)，包括：全面下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，增加3000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度，設(shè)立5000億元“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”，增加3000億元支農(nóng)支小再貸款額度，優(yōu)化兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具。這六項(xiàng)政策有的是對(duì)原有利率和額度的重新調(diào)整，有的是全新設(shè)立。考慮到這六項(xiàng)政策覆蓋了當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融中的眾多難點(diǎn)、痛點(diǎn)，其疊加效用將會(huì)十分可觀；既著眼當(dāng)下，又兼顧長(zhǎng)遠(yuǎn)，有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
2.當(dāng)前存準(zhǔn)率下調(diào)非常及時(shí)
從外部沖擊來(lái)看，4月美國(guó)開始對(duì)華加征高額關(guān)稅，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易將受到較大沖擊，金融市場(chǎng)波動(dòng)也有所加大，需要及時(shí)降準(zhǔn)釋放更多流動(dòng)性緩解沖擊，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。目前美國(guó)對(duì)華綜合累計(jì)稅率已超過(guò)100%，今后還有可能會(huì)有更多的不確定性。這將不可避免地對(duì)中國(guó)出口、消費(fèi)、投資乃至于GDP產(chǎn)生重大沖擊。此時(shí)，有必要及時(shí)降準(zhǔn)。除了支持政府債券發(fā)行之外，一方面需要支持商業(yè)銀行加大信貸投放，尤其是增加對(duì)出口、農(nóng)業(yè)、“卡脖子”等相關(guān)行業(yè)企業(yè)的資金支持。另一方面，還需要支持政策性銀行、商業(yè)銀行、證券、保險(xiǎn)、基金等頭部金融機(jī)構(gòu)與大型央企集團(tuán)、眾多上市公司增持金融資產(chǎn)，穩(wěn)定股市，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。
從宏觀與微觀兩個(gè)層面來(lái)看，下調(diào)存準(zhǔn)率有促進(jìn)內(nèi)需恢復(fù)、加快結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重作用。2020~2024年央行分別下調(diào)了存準(zhǔn)率1.5、1.0、0.5、0.5、1.0個(gè)百分點(diǎn)。2025年適度寬松的貨幣政策將進(jìn)一步加大宏觀調(diào)控力度，保持充足的市場(chǎng)流動(dòng)性，“適度寬松”基調(diào)也應(yīng)體現(xiàn)在降準(zhǔn)這一方面。
從宏觀層面看，需要通過(guò)下調(diào)存準(zhǔn)率釋放更多流動(dòng)性，滿足當(dāng)前投資消費(fèi)擴(kuò)張與信心修復(fù)的資金需求。近幾年信貸與社融仍保持較快增長(zhǎng)，每年增量呈上升趨勢(shì)；2025年新增信貸有望超過(guò)21萬(wàn)億元，社融增量有望超過(guò)36萬(wàn)億元，M2增速有望保持在8%左右；在較快的流動(dòng)性需求增長(zhǎng)情況下，有必要適時(shí)降準(zhǔn)。
從微觀層面看，擁有充裕資金配置資源的金融機(jī)構(gòu)利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)鏈條，增強(qiáng)貨幣創(chuàng)造功能，發(fā)揮更大的貨幣乘數(shù)效應(yīng)；有助于加快對(duì)國(guó)家重大建設(shè)、普惠金融、中小微民營(yíng)企業(yè)、房地產(chǎn)、消費(fèi)市場(chǎng)等重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放速度；增強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)資金供給能力，支持財(cái)政發(fā)力與政府債券的大規(guī)模發(fā)行；緩解部分民企、房企、中小型金融機(jī)構(gòu)與地方政府的流動(dòng)性緊張問(wèn)題，加大力度緩釋系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
3.年內(nèi)存準(zhǔn)率還有進(jìn)一步下調(diào)空間
存準(zhǔn)率變動(dòng)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求密切相關(guān)，服務(wù)于宏觀調(diào)控的政策目標(biāo)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)總體規(guī)模逐步擴(kuò)大，貨幣政策總量調(diào)節(jié)的傳導(dǎo)鏈條將更加復(fù)雜，存準(zhǔn)率對(duì)市場(chǎng)總量的調(diào)節(jié)難度上升。我國(guó)貨幣政策短期調(diào)節(jié)工具較為豐富，且操作更加靈活，貨幣市場(chǎng)漸趨成熟。從過(guò)去40余年的貨幣政策操作來(lái)看，央行也已積累了靈活調(diào)節(jié)存準(zhǔn)率的操作經(jīng)驗(yàn)。理論上存準(zhǔn)率似乎可以更低甚至降至接近0的水平。如出于審慎考慮，留有一定“緩沖區(qū)”，可以將存準(zhǔn)率維持在3%~5%區(qū)間。此次降準(zhǔn)前，我國(guó)商業(yè)銀行加權(quán)平均存準(zhǔn)率為6.6%，本次下調(diào)后為6.2%，未來(lái)仍有一定的下調(diào)空間。以目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量、增長(zhǎng)速度、金融市場(chǎng)發(fā)展程度、流動(dòng)性狀況、銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)防范與處置能力來(lái)測(cè)算，我國(guó)存準(zhǔn)率可以降至發(fā)達(dá)國(guó)家大多數(shù)1%與主要新興經(jīng)濟(jì)體大多數(shù)5%之間的水平，甚至低于5%應(yīng)該也是可以接受的。未來(lái)一段時(shí)間，我國(guó)至少還有2~2.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)空間。
2025年，從市場(chǎng)需求尤其是支持財(cái)政政策等方面看，加上本次降準(zhǔn)，全年總降準(zhǔn)幅度以0.75~1個(gè)百分點(diǎn)為宜，目的在于釋放更多中長(zhǎng)期資金以滿足市場(chǎng)需求。因此，三季度很可能還有0.25~0.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)空間。
4.穩(wěn)樓市金融政策有助于房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)
央行宣布降低個(gè)人住房公積金貸款利率25個(gè)基點(diǎn)，5年期以上首套房利率從2.85%降至2.6%；降低政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，兩項(xiàng)利率合計(jì)調(diào)降35個(gè)基點(diǎn)，房貸利率下調(diào)將直接降低居民購(gòu)房成本。據(jù)測(cè)算，如以組合貸款商業(yè)住房抵押貸款與公積金貸款額度各100萬(wàn)元、貸款30年、等額本息還款方式計(jì)算，此次利率降低后，累積30年月供減少6.76萬(wàn)元。
截至2025年4月末，全國(guó)30個(gè)大中城市商品房銷售面積同比下降1.7%，跌幅較2024年底明顯收窄。今年一季度，房地產(chǎn)貸款余額增加7500多億元，其中，個(gè)人住房貸款創(chuàng)2022年以來(lái)單季最大增幅，表明去年三季度末出臺(tái)的一系列政策對(duì)推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn)起到了較為明顯的積極作用，商品房庫(kù)存水平逐漸從高位回落。
金融監(jiān)管總局指出，截至目前，房地產(chǎn)“白名單”貸款審批通過(guò)金額增至6.7萬(wàn)億元，較年初多增1.7萬(wàn)億元左右，表明各地金融機(jī)構(gòu)正從住房金融供給端發(fā)力，支持房企存量信貸業(yè)務(wù)合理展期，在一定程度上滿足房企融資需求，緩釋房企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
下一個(gè)階段，預(yù)計(jì)各地商業(yè)銀行將快速跟進(jìn)央行政策，逐步下調(diào)個(gè)人住房貸款利率，進(jìn)一步支持居民部門剛性和改善性住房需求釋放，央行將繼續(xù)延長(zhǎng)和落實(shí)好房地產(chǎn)“金融16條”支持政策，擴(kuò)大保障性住房建設(shè)金融支持力度，從而推動(dòng)和加快國(guó)內(nèi)商品房市場(chǎng)向供需平衡方向運(yùn)行，市場(chǎng)持續(xù)期待的止跌企穩(wěn)的目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。
5.下半年政策還有哪些發(fā)力點(diǎn)
貨幣政策方面：
建議進(jìn)一步調(diào)降政策利率0.2~0.3個(gè)百分點(diǎn)。一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最快6月會(huì)重啟降息進(jìn)程，境內(nèi)外利差有望收窄。在此背景下，建議寬松貨幣政策進(jìn)行前瞻性操作，下調(diào)七天逆回購(gòu)利率0.2~0.3個(gè)百分點(diǎn)，大幅降低商業(yè)銀行資金成本，緩解其經(jīng)營(yíng)壓力，有效推動(dòng)LPR下行，降低貸款利率與債券發(fā)行成本，刺激投資與消費(fèi)增長(zhǎng)。
建議設(shè)立5000億元穩(wěn)外貿(mào)專項(xiàng)再貸款。在美國(guó)對(duì)中國(guó)制造濫施關(guān)稅的沖擊下，中國(guó)相關(guān)行業(yè)將呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢(shì)，紡織服裝、家具、消費(fèi)電子、玩具和塑料制品等傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)由于附加值較低，更容易被替代，或因?qū)γ绹?guó)市場(chǎng)依賴較大，承受了關(guān)稅直接沖擊與供應(yīng)鏈重構(gòu)的雙重壓力。建議設(shè)立5000億元穩(wěn)外貿(mào)專項(xiàng)再貸款，再貸款利率可低至1.0%，貸款利率不超過(guò)1.5%，重點(diǎn)支持相關(guān)外貿(mào)企業(yè)及其上下游重點(diǎn)企業(yè)，配合財(cái)政政策共同穩(wěn)住外貿(mào)。
建議重啟國(guó)債公開市場(chǎng)買賣操作，直接向金融市場(chǎng)投放超過(guò)5000億~10000億元流動(dòng)性。一方面通過(guò)降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)操作等總量型工具釋放大規(guī)模流動(dòng)性，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本與獲取難度，配合政府債券的大規(guī)模發(fā)行。同時(shí)，還將推動(dòng)社會(huì)融資成本下行，支持居民與企業(yè)信貸恢復(fù)增長(zhǎng)，促進(jìn)投資與消費(fèi)。另一方面，釋放政策調(diào)控的強(qiáng)信號(hào)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，穩(wěn)住股市樓市。
財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政政策方面：
建議增加1萬(wàn)億元政策性開發(fā)性金融工具，有效拉動(dòng)基建投資擴(kuò)張。政策性開發(fā)性金融工具用于以股權(quán)方式補(bǔ)充重大基建項(xiàng)目資本金或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋，可在不增加政府杠桿率以及赤字的前提下擴(kuò)大投資。根據(jù)規(guī)定，政策性開發(fā)性金融工具提供的資金占項(xiàng)目全部資本金的比重不超過(guò)50%，相當(dāng)于占整個(gè)項(xiàng)目資金的10%，意味著可撬動(dòng)9倍左右的銀行信貸和社會(huì)資金。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，但受內(nèi)外負(fù)面因素掣肘，正處于經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)最吃勁的節(jié)點(diǎn)，政策性開發(fā)性金融工具有助于更好發(fā)揮有效投資“補(bǔ)短板、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)就業(yè)、帶消費(fèi)”的綜合效應(yīng)，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)。建議接力新增至少1萬(wàn)億元的政策性開發(fā)性金融工具，下半年由國(guó)開行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行金融債券籌資1萬(wàn)億元成立基金，同時(shí)中央財(cái)政可按實(shí)際股權(quán)投資額予以適當(dāng)貼息。
建議追加2000億~3000億元地方專項(xiàng)債額度，專項(xiàng)支持地方政府注資中小銀行。我國(guó)金融體系以銀行間接融資為主體，商業(yè)銀行在支持國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、助力國(guó)債發(fā)行和踐行普惠金融等方面發(fā)揮了不可替代的關(guān)鍵性作用。近年來(lái)，由于凈息差加速收窄、利潤(rùn)增速下降，商業(yè)銀行內(nèi)源性資本補(bǔ)充渠道持續(xù)萎縮，限制了其更好地發(fā)揮為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資的功能。
為緩解這一矛盾，除適時(shí)面向大中型商業(yè)銀行定向降準(zhǔn)釋放更多可用信貸資金，同時(shí)繼續(xù)支持城商行、農(nóng)商行等地方法人銀行擴(kuò)大永續(xù)債和二級(jí)資本債發(fā)行規(guī)模之外，建議還可由中央財(cái)政追加2000億~3000億元地方專項(xiàng)債額度，專項(xiàng)支持地方政府注資中小銀行，幫助其加快“回血”，提升和增強(qiáng)其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防控風(fēng)險(xiǎn)的能力，尤其是加強(qiáng)支持中小微企業(yè)的融資能力。
（連平系廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)）
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