“以前大家在A股做價值投資、長期投資，首先會考慮一個問題，就是持有一家公司幾年的話，這家公司的表現會比茅臺更好么？但以后是不是還要這樣想？”面對貴州茅臺持續走低的凈利潤增速，一位知名私募人士這樣對第一財經說。

貴州茅臺（600519.HK）5月7日披露，今年已經花費超過30億元回購股票，占總股本比例為0.16%，而回購上限則為60億元，遠不足一年凈利潤的10%。相比之下，“港股之王”騰訊控股（00700.HK）的千億回購計劃，已經達到年度凈利潤的50%左右。

今年一季度，貴州茅臺凈利潤增速已經不足12%，雖然存在高基數的因素，但相比2017年超過60%的增幅，下滑幅度仍然明顯，并且遭遇了保險資金的減持。未來，貴州茅臺能否扛起A股價值投資的大旗？

回購超越預案下限

貴州茅臺（600519.SH）5月7日晚間公告，截至4月底，已累計回購股份201.75萬股，占總股本的比例為0.16%，回購最高價為1584.06元/股、最低價為1417.01元/股，已支付的總金額為30.39億元。

貴州茅臺于2024年12月28日披露，計劃以自有資金通過集中競價交易方式回購股份，用于注銷并減少注冊資本，回購價格不超過1771.9元/股（含），回購金額不低于30億元且不超過60億元。

桓睿天澤總經理莫小城對第一財經記者說，貴州茅臺此次回購金額雖然有限，但作為該公司歷史上的首次回購，傳遞的信號意義仍很積極。如果未來執行順利，且股價持續偏離其內在價值，不排除該公司進一步加碼回購的可能性。

港股100研究中心顧問余豐慧認為，貴州茅臺此次的回購力度，從所占股本比例來看確實不大，但回購行為本身更多是向市場傳遞對未來發展的信心，以及對當前股價水平的認可。因此，盡管絕對金額看起來較大，但相對于其龐大的市值而言，象征意義大于實際資本運作的意義。

奶酪基金投資經理胡坤超也稱，回購金額占市值比例確實相對較低?；刭徱幠］^小，可能是因為公司更傾向于保留現金用于潛在的產能擴張、分紅等。該公司2024年分紅金額超過600億元，分紅比例75%，在A股市場里面處于相對較高的水平，回購更多是傳遞了管理層對股價低估的認可，一定程度上有助于穩定市場信心。

某公募基金經理對第一財經說，市場預期，未來幾年貴州茅臺凈利潤增速都是略低于15%，也可能逐步放緩，現在好多茅臺酒都是存著的?！拔磥順I績能不能保證，看茅臺零售價就可以了，零售價和指導價差依然比較大，茅臺未來業績就不是大問題，”他說，只要是1499元/瓶的指導價能拿到貨，那拿回來存著或者套利都是劃算的。

一季度利潤增速不足12%，保險資金減持

今年一季度，貴州茅臺利潤增速不足12%，全年營業收入增長目標則為9%。而隨著業績基數逐步增大，貴州茅臺收入和利潤增速都在逐步放緩。在這種情況下，貴州茅臺還能不能繼續成為A股價值投資的標桿？

一季報顯示，今年一季度，該公司實現營業總收入514.43億元，同比增長10.67%；凈利潤268.47億元，同比增長11.56%。

開源證券分析師張宇光認為，一季度發貨節奏較2024年同期略快，且公斤裝一季度放量明顯，對收入貢獻較大。茅臺經銷商渠道利潤較厚，不存在行業中普遍出現的品牌向渠道讓利補貼的情況，全年凈利率預計維持平穩。

貴州茅臺2024年年報顯示，該公司全年實現營業收入1708.99億元，同比增長15.71%。凈利潤862.28億元，同比增長15.38%。

貴州茅臺解釋稱，2025年主要目標，是實現營業總收入較上年增長9%左右，完成固定資產投資47.11億元。展望未來，白酒行業正處于宏觀經濟周期與產業調整周期的雙重疊加時期，未來發展雖面臨不少難題，但有利因素強于不利因素，總體發展態勢依然向好。

一季報也顯示，“中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品-005L-CT001滬”已經退出了貴州茅臺前十大股東名單，取而代之的是“華夏滬深300ETF（510330）”，持有487.45萬股。2024年底，上述中國人壽產品持股數量為553.51萬股，這表明該產品一季度進行了減持。

胡坤超認為，貴州茅臺2017年業績高增長，有眾多因素驅動。一方面是行業復蘇，需求好轉，行業迎來渠道加庫存周期，另一方面，白酒行業消費升級驅動高端酒快速增長。目前茅臺業績的增速不足15%，核心原因是終端需求疲軟，該公司能持續穩定增長實屬不易。長期來看，貴州茅臺品牌護城河深厚，商業模式稀缺，仍是A股核心資產。

余豐慧也認為，一季度業績增速不到12%，反映了隨著企業規模的擴大，增長率自然會有所放緩，這是所有成熟企業都會經歷的過程。近年來，白酒行業的整體增長也在減速，行業競爭加劇，加上宏觀經濟環境變化等因素，都對茅臺的增速產生了影響。不過，即便如此，貴州茅臺依然憑借其品牌優勢和產品稀缺性，在A股市場上保持著較高的投資價值和標桿地位。投資者在評估該公司時，更應關注長期穩定的盈利能力和現金流狀況，而不僅僅是短期增長率。

在莫小城看來，過去十年，貴州茅臺凈利潤的年復合增速約為18%，依然保持雙位數增長，充分體現出其穿越周期的經營韌性與稀缺性。作為A股市場中極為稀缺、同時具備強品牌護城河、持續分紅能力與穩定現金流的核心資產，茅臺始終是長期資金值得重配的重要標的。價值投資的核心不僅僅是低估值，更是企業長期競爭力和現金創造能力的綜合體現。當短期市場波動帶來估值調整時，往往也是長期投資者最佳的戰略布局期。展望未來，A股的核心資產體系將逐步走向多元，由醫藥、消費、科技等多個支柱共同構建新一輪價值中樞。而茅臺，依舊是其中最具代表性與戰略價值的基石力量。

慧研智投科技有限公司投資顧問李謙則認為，現在的消費更趨于理性，茅臺年度業績增長率大約15%還是不錯的，但數量擴張模式已經結束，這也是白酒行業發展的瓶頸。目前來看，白酒行業的業績已經兌現預期。未來，年輕群體對白酒的消費需求會下降，這些都是不利的局面，趨勢性的行業機會已經結束，但中短期價差機會還是存在。

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