對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的評論及下半年走勢預(yù)測

今年4月，關(guān)稅沖突急劇升級，對中國外需的影響顯著增強(qiáng)。盡管最近在瑞士的貿(mào)易談判初步達(dá)成協(xié)議，但對后續(xù)談判進(jìn)程不宜過于樂觀。談判進(jìn)程可能受到特朗普多變的性格以及其內(nèi)閣不同勢力博弈的影響，同時(shí)與其他國家的談判結(jié)果也可能對中國的后續(xù)談判產(chǎn)生影響。4月數(shù)據(jù)表明，中國宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是外貿(mào)出口展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，壓力之下仍延續(xù)了向好的發(fā)展態(tài)勢。

具體來看，工業(yè)生產(chǎn)維持較快增長，生產(chǎn)制造保持較強(qiáng)態(tài)勢，尤其在“兩新”政策加力擴(kuò)圍的背景下，裝備制造業(yè)表現(xiàn)突出。投資端方面，基建投資增速雖有高位小幅回落，但整體處于較高水平。近期社會融資規(guī)模尤其是國債、地方債及特別國債發(fā)行迎來高峰，推動基建有望延續(xù)高增長態(tài)勢。同時(shí)，科創(chuàng)再貸款及債券市場科創(chuàng)債等一系列擴(kuò)容措施，使得制造業(yè)特別是高端制造業(yè)投資增速維持較高水平。相比之下，房地產(chǎn)投資降幅有所擴(kuò)大，商品房銷售和房價(jià)回升的動力邊際減弱，表明房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)可持續(xù)性仍需進(jìn)一步觀察。在民生消費(fèi)領(lǐng)域，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，以舊換新政策效果顯現(xiàn)，但其可持續(xù)性仍待觀察。社會消費(fèi)品零售總額保持中速增長，但當(dāng)前供需結(jié)構(gòu)尤其是內(nèi)需方面仍需改善，工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)銷率處于歷史同期較低水平，房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)態(tài)勢的可持續(xù)性也有待觀察。在此背景下，擴(kuò)內(nèi)需政策的適時(shí)加力值得期待。

下半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢中，外需仍面臨較大不確定性。盡管4月份出口實(shí)現(xiàn)約9%的增長，表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，但二季度依然會受到一定沖擊。不過日內(nèi)瓦貿(mào)易談判后，近期我國部分港口對美出口和集裝箱港口增長達(dá)300%，5月出口依然會有韌性，部分原因是“搶出口”現(xiàn)象依然存在。當(dāng)前美國對我國總體關(guān)稅水平約為42%，仍偏高，對我國外貿(mào)經(jīng)濟(jì)有一定擾動。但美國下半年感恩節(jié)和圣誕節(jié)等節(jié)日前仍有大量來自中國的商品。近期的貿(mào)易擾動與外需需求相互交織，而特朗普性格多變，2018年12月談判曾緩和，2019年5月又沖突，同年6月再次緩和，8月又陷入新困境。因此，貿(mào)易摩擦的長期性需要納入考量。

內(nèi)需方面，當(dāng)前的政策，特別是“以舊換新”政策已取得一定成效，五一期間的表現(xiàn)也印證了這一點(diǎn)，但其后續(xù)可持續(xù)性仍需進(jìn)一步觀察，從長期來看，存在一定透支未來需求效果以及邊際效應(yīng)減弱的可能性。因此，市場期待后續(xù)能有增量儲備政策陸續(xù)推出，以確保社會消費(fèi)品零售總額在下半年仍能獲得有力支撐。

“以舊換新”政策的后續(xù)效果有待進(jìn)一步觀察，特別是在汽車領(lǐng)域，今年底是否會出現(xiàn)邊際效應(yīng)減弱的情況，相關(guān)數(shù)據(jù)將陸續(xù)反映出來。四季度消費(fèi)可能面臨一定程度的下行壓力。此外，“兩新”領(lǐng)域的增量是否會向服務(wù)業(yè)拓展，以及其他儲備政策措施是否會進(jìn)一步推出，都可能在7月份政治局會議后得到明確。綜合來看，中美貿(mào)易談判的復(fù)雜性以及關(guān)稅擾動下的經(jīng)濟(jì)韌性，使得二、三季度經(jīng)濟(jì)增長維持在5%的目標(biāo)仍面臨挑戰(zhàn)。

對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的政策建議

1、優(yōu)化財(cái)政投向

在推進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)的背景下，應(yīng)堅(jiān)定不移地強(qiáng)化國內(nèi)大循環(huán)，這對消費(fèi)具有至關(guān)重要的作用。在當(dāng)前關(guān)稅摩擦的90天暫緩期內(nèi)，市場對穩(wěn)增長和促消費(fèi)的緊迫性擔(dān)憂有所緩解。然而，從長期來看，堅(jiān)持辦好自己的事情，增強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)是重要選擇。隨著逆全球化趨勢日益凸顯，發(fā)揮國內(nèi)大循環(huán)中流砥柱作用必不可少。

在此背景下，為使國內(nèi)大循環(huán)穩(wěn)定并增強(qiáng)，需優(yōu)化財(cái)政投向。近年來，投資端的財(cái)政效應(yīng)有所減弱，應(yīng)更多側(cè)重于消費(fèi)政策。通過DID模型初步測算發(fā)現(xiàn)，2024年四季度消費(fèi)品“以舊換新”政策的杠桿系數(shù)較高，但部分耐用消費(fèi)品存在潛在的透支效應(yīng)。因此，后續(xù)應(yīng)將政策范圍擴(kuò)大至服務(wù)消費(fèi)和出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的產(chǎn)品，并加強(qiáng)建立提高消費(fèi)傾向的社會保障體系，如生育、養(yǎng)老、醫(yī)保、失業(yè)等，多措并舉提高中低收入群體的收入，大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，清理現(xiàn)存的消費(fèi)限制性措施，以增強(qiáng)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動效應(yīng)。

2、生育補(bǔ)貼

經(jīng)過測算，生育補(bǔ)貼的短期杠桿效應(yīng)較為顯著，且中長期杠桿效應(yīng)將進(jìn)一步增強(qiáng)。因此，需盡快研究并出臺完善生育支持措施，包括中央和地方層面的育兒綜合補(bǔ)貼，涵蓋孕產(chǎn)、保健醫(yī)療配套以及孕幼服務(wù)和幼兒教育等一攬子支持制度。

為何生育支持具有較高的確定性？一方面，生育支持能夠傳導(dǎo)至內(nèi)需消費(fèi)和房地產(chǎn)市場，如呼和浩特、湖北天門和四川攀枝花等地的政策已與當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場進(jìn)行了綜合配套。另一方面，從“投資入人”的角度出發(fā)，政策導(dǎo)向已從傳統(tǒng)的基建投資轉(zhuǎn)向?qū)θ说耐顿Y和內(nèi)需消費(fèi)，各地也存在地方激勵機(jī)制。此外，人口因素是許多轉(zhuǎn)移支付的重要依據(jù)。與東亞鄰國相比，中國人口出生率已接近日本，而韓國生育率更低。韓國早在2005年就成立了低生育率及高齡社會委員會，并從2006年起每五年發(fā)布一次生育社會基本規(guī)劃。日本則設(shè)立了“兒童特別公債”以保障生育支持的財(cái)政資金，應(yīng)對長期投資需求。

呼和浩特的生育支持模式如下：生育一孩可一次性獲得1萬元育兒補(bǔ)貼；生育二孩可獲得5萬元補(bǔ)貼，其中每年發(fā)放1萬元，直至孩子5周歲；生育三孩及以上可獲得10萬元補(bǔ)貼，后續(xù)每年發(fā)放1萬元。申請?jiān)撗a(bǔ)貼的夫妻雙方戶籍需均在呼和浩特，或至少一方戶籍在呼和浩特。在義務(wù)教育階段，二孩入學(xué)可享受“幼隨長走、就近擇優(yōu)”的政策，三孩及以上子女可在全市范圍內(nèi)自由選擇學(xué)校，取消戶籍限制，享受平等待遇。

若將呼和浩特的育兒財(cái)政現(xiàn)金補(bǔ)貼模式推廣至全國，初步估算，每年對千萬新生兒的補(bǔ)貼約為1000億元，若包含二孩三孩補(bǔ)貼，總額將增加540億元，全國一年的生育補(bǔ)貼約為1600億元，這一規(guī)模相對合理。該政策將對出生率的下降起到托底作用，使出生率的下降趨勢更加平緩。

同時(shí)，該政策能夠改善預(yù)期。生育年齡的父母通常具有較高的消費(fèi)傾向，育兒補(bǔ)貼能夠迅速轉(zhuǎn)化為實(shí)際消費(fèi)，例如奶粉、幼兒教育以及孩子成長后的旅游等，這些消費(fèi)行為不僅會體現(xiàn)在當(dāng)年，還會延續(xù)至后續(xù)幾年。因此，從短期和中長期來看，這一政策對促進(jìn)消費(fèi)和落實(shí)人口政策都具有重要意義，值得考慮大力推行。

近期，一些中西部城市開始實(shí)施育兒補(bǔ)貼政策，這一現(xiàn)象值得關(guān)注。這些經(jīng)濟(jì)相對弱勢的地區(qū)為何能夠承擔(dān)此類補(bǔ)貼？研究發(fā)現(xiàn)，這些地區(qū)的財(cái)政負(fù)擔(dān)相對較輕。一方面，補(bǔ)貼資金來源于當(dāng)?shù)卣ㄊ〖壵霓D(zhuǎn)移支付以及國有企業(yè)的分擔(dān)。例如，合肥市規(guī)定，夫妻雙方均為本市國家機(jī)關(guān)、事業(yè)單位或國企職工的，育兒補(bǔ)貼由雙方單位各承擔(dān)一半；若一方為上述單位職工，則由該方單位全額發(fā)放。云南省2020年發(fā)布的生育支持政策中，一次性生育補(bǔ)貼由省級政府根據(jù)市上一年度出生率動態(tài)承擔(dān)，省市按6:4的比例分擔(dān)。湖北天門市作為縣級市，一般公共預(yù)算收入僅30億元，但其鼓勵生育的投入占比不到2%，財(cái)政負(fù)擔(dān)較輕，預(yù)計(jì)三年內(nèi)投入3億多元用于鼓勵生育，有望多生育3000多個(gè)小孩，其生育率已由負(fù)轉(zhuǎn)正。四川攀枝花市GDP在四川省處于中游水平，但人均GDP位居全省第一。2021年，攀枝花市對650名符合條件的新生兒發(fā)放補(bǔ)貼95萬元；2022年，補(bǔ)貼超過2000戶，育兒補(bǔ)貼總額超過1000萬元，地方財(cái)政收入為84億元，整體負(fù)擔(dān)較輕。

中西部地區(qū)通過化債和轉(zhuǎn)移支付改善了地方政府的現(xiàn)金流，財(cái)政赤字占比的提高有望增強(qiáng)各地對生育的支持力度，并構(gòu)建中央與地方協(xié)同的生育支持框架。若將此類措施推廣至全國，在7月份政治局會議討論對沖外需下滑和內(nèi)需壓力的背景下，可考慮增發(fā)1.5萬億至2萬億元特別國債，其中2000億~3000億元用于生育補(bǔ)貼，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)可高于呼和浩特模式。此舉將顯著提振全國出生率，緩解育齡婦女和年輕夫婦的經(jīng)濟(jì)壓力，并有效提升當(dāng)年消費(fèi)水平。

國際經(jīng)驗(yàn)顯示，日本和韓國的出生率下滑趨勢有所遏制，其中日本近年出生率甚至有所企穩(wěn)提升。2023財(cái)年，日本政府將生產(chǎn)補(bǔ)助金一次性從42萬日元提高到50萬日元。此外，針對0~3歲兒童，每月每人發(fā)放1.5萬日元；3歲至高中畢業(yè)的兒童，每月每人發(fā)放1萬日元。多孩家庭的生活補(bǔ)助也得到適當(dāng)提高，三孩及以后的小孩，每人每月可獲得3萬日元補(bǔ)貼。以二孩為例，從出生到18歲，累計(jì)補(bǔ)貼金額為284萬日元，折合人民幣不到14萬元。

據(jù)韓國中央日報(bào)報(bào)道，2024年初，韓國推出新政策：家中有1歲以下嬰兒的父母每月可獲得100萬韓元補(bǔ)貼，相當(dāng)于5400元人民幣，較前一年增加了30萬韓元；撫育1~2歲幼兒的父母每月可獲得50萬韓元，約合2700元人民幣，較前一年也有所增加。

鑒于東亞地區(qū)在文化及出生率方面具有相似性，中國可以借鑒韓國日本等國的成功經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)前中國出生率下降速度較快，建議生育補(bǔ)貼相關(guān)政策盡快執(zhí)行，這不僅有利于長期人口政策的實(shí)施，也有助于提升當(dāng)年的消費(fèi)水平。

3、盡快落實(shí)落細(xì)穩(wěn)就業(yè)的政策組合拳

今年我國就業(yè)形勢嚴(yán)峻，應(yīng)屆高校畢業(yè)生規(guī)模達(dá)1222萬人，脫貧人口規(guī)模保持在3000萬人左右，對美出口產(chǎn)業(yè)鏈初步估算涉及約3000萬人就業(yè)，假如對美出口減少1/3，可能會影響1000萬人就業(yè)，外貿(mào)企業(yè)面臨較大就業(yè)壓力。因此，需盡快出臺穩(wěn)崗返還、擔(dān)保貸款、就業(yè)補(bǔ)貼、職業(yè)技能培訓(xùn)以及擴(kuò)大以工代賑等措施，同時(shí)加強(qiáng)就業(yè)公共服務(wù)，且政策力度建議適當(dāng)加大。穩(wěn)出口和加強(qiáng)經(jīng)貿(mào)合作的相關(guān)措施也在推進(jìn)中，特別是對長三角、珠三角等出口和外貿(mào)依存度高的地區(qū)，應(yīng)實(shí)施針對性的一業(yè)一策、一企一策支持措施。

4、地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)

房地產(chǎn)市場仍需較大政策力度支持。5月8號起，中國人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率50BP，下調(diào)公開市場7天期逆回購操作利率10BP。隨后，商業(yè)銀行公積金貸款利率下調(diào)25BP，LPR也下調(diào)了10BP。

展望下半年，貨幣政策方面，期待今年在適當(dāng)時(shí)機(jī)商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率再下調(diào)50BP，LPR進(jìn)一步下調(diào)20~30BP，以持續(xù)降低購房貸款成本。

同時(shí)，中央和地方政府加大閑置土地及保障房的收儲力度，放開一線城市限購政策，并注重貨幣化安置及加大城市更新改造的規(guī)模。通過綜合施策，使房地產(chǎn)市場與股市一樣實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定，穩(wěn)固居民財(cái)富效應(yīng)，提升消費(fèi)邊際傾向，從而使內(nèi)需和內(nèi)循環(huán)在全球經(jīng)濟(jì)博弈及逆全球化進(jìn)程中成為我國穩(wěn)定可控的需求支撐。

（作者系招商基金研究部經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”。

AD：

鄭重聲明：本文版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標(biāo)記有誤，請第一時(shí)間聯(lián)系我們修改或刪除，多謝。