月末票據(jù)市場波動加大，銀行“以票充貸”仍受關(guān)注。上周，國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率先走高后回落，不同期限品種走勢分化，端午節(jié)前半年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率迅速降至1.06%。

央行最新披露的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度金融機(jī)構(gòu)中長期貸款余額同比增速降至10%以下，較往年沖擊“開門紅”階段擴(kuò)張節(jié)奏明顯放緩，短期貸款及票據(jù)融資同比增速則罕見在一季度超過中長期貸款增速。

另從金融市場運行情況來看，截至4月末，商業(yè)匯票承兌和貼現(xiàn)余額在單月大幅增長后創(chuàng)下新高，分別突破20萬億元和15萬億元。在業(yè)內(nèi)看來，相比“淡季偏淡”的4月，5月信貸增長大概率有所好轉(zhuǎn)，但往后看，在個人信貸普遍承壓的背景下，銀行尤其大行在對公領(lǐng)域?qū)ζ睋?jù)融資沖量的需求仍在。

銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率波動加大

進(jìn)入5月下旬以來， 6個月期國股票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率先是陡峭上行，臨近月末又從1.12%左右開始快速回落。相比之下，3個月期國股票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率表現(xiàn)較為“堅挺”。5月下旬以來，累計上行近10BP。

5月30日，6個月期國股票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率收于1.06%，較前一日下跌2BP（基點）；3個月期國股票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率則上行1BP，收于1.16%。

當(dāng)日，轉(zhuǎn)貼市場經(jīng)歷了較大波動。普蘭金服數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，6月到期的雙國股（承兌行和直貼行均為國有大行或股份行）票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)成交參考價為1.10%，7月到期品種為1.03%，8月到期品種為1.15%～1.17%，9月和10月到期品種分別為1.03%、1.10%，11月到期品種為1.06%。

“買盤收票需求延續(xù)，供需相互博弈下，早盤要價有所下行。臨近午盤，買盤情緒放緩，票價略有回調(diào)。午后，市場情緒有所波動，買方進(jìn)場填補(bǔ)剩余缺口，賣盤出票回暖下，票價小幅震蕩調(diào)整。臨近尾盤，買盤收票有所增多，足月票價再度下行。”對于5月最后一個交易日的市場表現(xiàn)，普蘭金服報告指出，主要系一級市場供給疲弱，而賣盤出票力量一般。

基于票據(jù)“資金 信貸”的二元屬性，票據(jù)市場大幅波動尤其是“搶票”行為帶來的票據(jù)利率下行往往被視為當(dāng)月信貸偏弱的信號。不過，相比此前信貸偏弱時一度出現(xiàn)的“0利率”行情，當(dāng)前銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率波動幅度尚不及極端表現(xiàn)。

有業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)表示，票據(jù)利率波動受到季節(jié)性因素和資金市場的雙重影響，在定價方面相對更為復(fù)雜。回顧5月以來，利率債尤其國債市場表現(xiàn)為長短分化，長債利率、銀行同業(yè)存單利率均在降準(zhǔn)降息背景下不降反升，前者直到節(jié)前有所回落。

近年來，在監(jiān)管對票據(jù)“去信貸化”的導(dǎo)向下，加上銀行逐漸淡化規(guī)模情結(jié)、注重信貸均衡投放，票據(jù)利率作為信貸先行指標(biāo)的邏輯發(fā)生變化，預(yù)示作用有減弱趨勢。以信貸增量僅有2800億元的4月份為例，當(dāng)月6個月期國股票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率自下旬一路震蕩上行至29日的1.19%，30日至次月初則出現(xiàn)下滑；3個月期國股票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率則在月末一路上行至1.12%。

“預(yù)計5月貿(mào)易摩擦?xí)壕彙⑼赓Q(mào)企業(yè)再度‘搶出口’或?qū)π刨J形成一定支撐。”中金公司銀行業(yè)分析師林英奇認(rèn)為，降息雖然能夠一定程度刺激信貸需求，但低利率環(huán)境下邊際效用可能減弱，更為關(guān)鍵的是后續(xù)財政、房地產(chǎn)等配套政策對居民收入和投資回報預(yù)期的效果。

光大證券固收首席分析師張旭也表示，4月作為信貸小月，信貸增量偏低與美國關(guān)稅政策變化、3月同比多增明顯、地方隱債置換影響等因素有關(guān)，隨著降準(zhǔn)降息以及銀行存款利率調(diào)整落地，加上外貿(mào)環(huán)境出現(xiàn)積極變化，5月企業(yè)有效信貸需求有望恢復(fù)，整體表現(xiàn)預(yù)計明顯好于4月。

聚焦票據(jù)市場后續(xù)走勢，普蘭金服預(yù)測，月初時點，一級市場簽發(fā)量或重回低位，票源供給相對不足，加上6月貼現(xiàn)到期量明顯提升，機(jī)構(gòu)填補(bǔ)到期壓力增大，且大行或繼續(xù)前置發(fā)力，供需博弈下，預(yù)計票據(jù)利率低位震蕩調(diào)整。

票據(jù)融資規(guī)模持續(xù)走高

而信貸擴(kuò)張節(jié)奏整體放緩背景下，銀行對票據(jù)融資沖量的需求已有明顯提升，二者“蹺蹺板效應(yīng)”進(jìn)一步凸顯。

央行最新披露的金融機(jī)構(gòu)信貸投向統(tǒng)計報告顯示，截至今年一季度末，本外幣企事業(yè)單位貸款余額為179.53萬億元，同比增長8.8%，其中一季度增加8.56萬億元。

分期限看，季末短期貸款及票據(jù)融資余額60.69萬億元，同比增長9.3%，其中一季度增加2.9萬億元。同期，中長期貸款余額為115.24萬億元，同比增長8.7%，其中一季度增加5.53萬億元。

這是金融機(jī)構(gòu)中長期貸款增速罕見在信貸投放較為集中的一季度降至10%以下，并且增速低于短期貸款和票據(jù)融資。

另從央行披露的4月金融數(shù)據(jù)來看，當(dāng)月票據(jù)融資達(dá)8341億元，約為近5年同期均值的兩倍。同期，企（事）業(yè)單位短期貸款減少4800億元，中長期貸款增加2500億元。

“3月季末銀行通過短期貸款沖量的特征較為明顯，跨季后面臨大量到期，對4月短期貸款形成壓力。中長期貸款方面，企業(yè)中長貸偏弱仍然受地方化債的影響較大。”浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超在報告中分析說。

事實上，這一趨勢在去年已有較明顯的顯現(xiàn)。從上市銀行年報來看，財通證券報告分析，2024年末，上市銀行個人貸款余額占比創(chuàng)2017年以來的最低水平，居民部門加杠桿意愿偏弱；公司貸款占比相比年中明顯下降，票據(jù)貼現(xiàn)占比升至歷史高位，“以票充貸”現(xiàn)象較為明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2024年末，上市銀行公司貸款、個人貸款、票據(jù)貼現(xiàn)余額分別為106萬億元、64萬億元、11萬億元，相比2024年上半年末分別增長0.25%、1.75%、21.34%。

以國有大行為例，截至2024年末，六大行票據(jù)貼現(xiàn)余額合計約6.7萬億元，較上年末增加1.53萬億元。從票據(jù)貼現(xiàn)在貸款中占比情況來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，去年末六大行中有3家超過6%，其中，工商銀行達(dá)到6.81%，建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行也達(dá)到6.33%、6.07%，郵儲銀行為5.33%，中國銀行、交通銀行分別為4.22%、2.76%。對比2023年末，彼時大行票據(jù)貼現(xiàn)占比最高值為5.81%。

到了今年一季度，各行在集中沖擊“開門紅”階段“以票充貸”的現(xiàn)象也較往年同期更為明顯。央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，商業(yè)匯票承兌余額為20.1萬億元，貼現(xiàn)余額為15.2萬億元，相比上月末均增加約6000億元，創(chuàng)出歷史新高。

從機(jī)構(gòu)表現(xiàn)來看，以國有大行為例，今年一季度末，有可比數(shù)據(jù)的4家國有大行中，工商銀行、郵儲銀行票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模分別增加約175億元、132億元，余額分別為1.95萬億元、5056億元；建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行分別壓降了約1648億元、2537億元，余額分別為1.47萬億元、1.25萬億元。其中，工行、建行、農(nóng)行這3家票據(jù)貼現(xiàn)余額萬億元以上的大行，一季度票據(jù)貼現(xiàn)同比增速均在80%以上。

從占比來看，上述4家大行中有3家季末票據(jù)貼現(xiàn)占貸款比重在5%以上，其中工商銀行為6.57%，建設(shè)銀行、郵儲銀行分別在5.4%左右。相比之下，2024年一季度末，有可比數(shù)據(jù)的4家大行中，僅郵儲銀行票據(jù)貼現(xiàn)在貸款中的占比超過4%。

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