2025年5月21日，小鵬汽車（HK:09868；NYSE:XPEV）發(fā)布了《2025年一季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)》——營(yíng)收158.1億、同比增加141.5%。
新勢(shì)力難進(jìn)“第二梯隊(duì)”
1）本輪高增長(zhǎng)勢(shì)能已耗盡
2022年-2024年，小鵬汽車交付量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)：
2022年交付12.1萬輛、同比增長(zhǎng)23%；
2023年交付14.2萬輛、同比增長(zhǎng)17.3%；
2024年交付19萬輛、同比增長(zhǎng)34.2%；
季度交付量存在大起大落，例如：
2023年Q4，交付6.16萬輛、同比增長(zhǎng)171%；
緊隨其后的2024年Q1，交付2.18萬輛、同比增長(zhǎng)20%，環(huán)比下降63,7%；
到2024年Q4，交付達(dá)9.2萬輛，同比、環(huán)比增幅分別為52.1%、96.6%；
2025年前5個(gè)月，小鵬共交付16.3萬輛（其中MONA M03約占半數(shù)）、同比增長(zhǎng)293%。
2025年5月，小鵬汽車銷量同比增長(zhǎng)230%（4月銷量同比增長(zhǎng)273%）、環(huán)比下降4.3%，或許這一輪增長(zhǎng)的勢(shì)能已經(jīng)耗盡。
2）新市場(chǎng)格局初定
“造車新勢(shì)力”指沒有燃油車生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，直接投身新能源的車企，特斯拉是典范。嚴(yán)格來講，傳統(tǒng)燃油車廠旗下的子品牌，如廣汽的埃安、吉利的極氪、比亞迪的騰勢(shì)/仰望/方程豹都不算新勢(shì)力。小米沒造過燃油車，算新勢(shì)力。問界因與華為的淵源，勉強(qiáng)算是新勢(shì)力。
最近幾年，造車新勢(shì)力輪流扮演黑馬：
2020年，蔚來排名第一；理想、小鵬居第二、第三位；
2021年，小鵬異軍突起，躍居第一；蔚來、理想緊隨其后；
2022年，理想居第一，新面孔哪吒排名第二；蔚來、小鵬落后第三、第四；
2023年，理想汽車風(fēng)頭無兩，交付37.6萬輛；蔚來重振雄風(fēng)，交付16萬輛，回到第二；小鵬交付14.2萬輛，升至第四；
2024年，理想、問界、零跑分居前三位，小鵬仍居第四；
基于對(duì)新能源車進(jìn)程的預(yù)判，傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型有快有慢。比亞迪是快的典型，早已停產(chǎn)燃油車，豐田是另一個(gè)極端——留戀燃油車時(shí)代的輝煌戰(zhàn)績(jī)，想賺最后一個(gè)銅板。多數(shù)燃油車企介于比亞迪、豐田之間。
近年來，積極轉(zhuǎn)向新能源車的傳統(tǒng)車企越來越多，新勢(shì)力崛起的時(shí)間窗口已經(jīng)關(guān)閉！
2025年Q1，新能源車總排名（含新勢(shì)力）：比亞迪、吉利、上汽、長(zhǎng)安占據(jù)前四位；特斯拉第五、奇瑞第六；理想第七（新勢(shì)力第一）、小鵬第八（新勢(shì)力第二）、零跑第九（新勢(shì)力第三）、鴻蒙智行第十。
中國(guó)新能源車市場(chǎng)格局形成三個(gè)特征：
第一，比亞迪是獨(dú)一檔的存在；
第二，燃油車企中積極轉(zhuǎn)型、擁抱新能源者牢牢占據(jù)第二梯隊(duì)；
第三，新勢(shì)力車企“風(fēng)光”不過一年半載，一、兩款車型大賣就足以成為黑馬，新車型推出不及時(shí)或者“撲街”，銷量、名次就會(huì)大幅下滑。
殺入前十的新勢(shì)力都非常優(yōu)秀，各有各的強(qiáng)項(xiàng)，也都“風(fēng)光過”，但未來進(jìn)入第二梯隊(duì)難度很大。
小鵬常在下半年“爆發(fā)”
在新車發(fā)布周期、市場(chǎng)季節(jié)性波動(dòng)等因素作用下，小鵬汽車銷售收入的爆發(fā)性增長(zhǎng)通常發(fā)生在下半年：
2023年Q1，交付3.5萬輛，銷量指數(shù)為50（相對(duì)于2022年Q1）；
2023年Q2，交付4.4萬輛，銷量指數(shù)為64（相對(duì)于2022年Q2）；
2023年Q3，交付7.8萬輛，銷量指數(shù)為126（相對(duì)于2022年Q3）；
2023年Q4，交付12.2萬輛，銷量指數(shù)為262（相對(duì)于2022年Q4）；
2024年各季銷售收入基本是2023年的翻版：
2024年Q1，交付5.5萬輛，銷量指數(shù)為79（相對(duì)于2022年Q1）；
2024年Q2，交付6.8萬輛，銷量指數(shù)為98（相對(duì)于2022年Q2）；
2024年Q3，交付8.8萬輛，銷量指數(shù)為142（相對(duì)于2022年Q3）；
2024年Q4，交付14.7萬輛，銷量指數(shù)為315（相對(duì)于2022年Q4）；
連續(xù)兩年(2023、2024)小鵬上半年銷售收入均低于2022年上半年。2025年有望破局——Q1收入144億、相當(dāng)于2022年Q1的205%。
2025年，小鵬、零跑、理想、蔚來等“新勢(shì)力”均發(fā)揮出各自的最佳水平，但在比亞迪、吉利、上汽、長(zhǎng)安、奇瑞這“五座大山”前翻盤的希望有些渺茫。
毛利潤(rùn)率忽高忽低
小鵬汽車銷售毛利潤(rùn)率忽高忽低：
2020年，汽車銷售毛利潤(rùn)率首次回正為3.5%；
2021年大幅提高到11.5%，不料2022年回落到9.4%；
2023年居然再度陷入虧損，虧損率1.6%；
2024年卻又沖高到10.5%。
2023年后三個(gè)季度，小鵬汽車銷售毛利潤(rùn)率單邊上升：
2023年Q2，銷售均價(jià)19.1萬元、毛虧損率8.6%，每輛車虧1.6萬元；
2023年Q3，銷售均價(jià)19.6萬元、毛虧損率6.1%，每輛車虧1.2萬元；
2023年Q4，銷售均價(jià)突破20萬元、毛虧損率4.1%，每輛車賺0.8萬元；
進(jìn)入2024年，小鵬汽車交付量迅速提高、價(jià)格溫和下降、毛利潤(rùn)率穩(wěn)步上行，可謂漸入佳境：
例如二季度，交付3萬輛、環(huán)比增長(zhǎng)38.4%；單價(jià)22.6萬、環(huán)比下降11.1%；毛利潤(rùn)率8.6%，較一季度高2.2個(gè)百分點(diǎn)；
2024年Q4更典型：交付9.15萬輛、環(huán)比幾乎翻倍；單價(jià)16萬元、環(huán)比下降15.2%；毛利潤(rùn)率10%，較三季度高1.4個(gè)百分點(diǎn)；
2025年Q1，交付9.4萬輛，單價(jià)降至15.3萬元，毛利潤(rùn)率微增至10.5%。
汽車行業(yè)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的典范，降價(jià)未必會(huì)沒利潤(rùn)。而比薄利多銷更好的結(jié)果是，價(jià)格降了、銷量上去了，毛利潤(rùn)率還提高了。
服務(wù)貢獻(xiàn)
小鵬汽車服務(wù)收入增速遠(yuǎn)高于汽車銷售：
2021年，收入9.5億、同比增長(zhǎng)218%；
2022年，收入20.2億、同比增長(zhǎng)113%；
2023年前三季，服務(wù)收入較2022年各季增幅不到20%，明顯“失速”；
2023年12月，德國(guó)大眾入股小鵬汽車，成為第三大股東。與大眾在電子/電氣架構(gòu)及軟件方面的聯(lián)合開發(fā)推高了小鵬的服務(wù)收入：
2023年Q4，服務(wù)收入8.2億；全年服務(wù)收入26.7億、同比增長(zhǎng)32.2%；
2024年Q1，服務(wù)收入10億、收入指數(shù)220（相對(duì)于2022年Q1）；
2024年Q2，服務(wù)收入12.9億、收入指數(shù)259（相對(duì)于2022年Q2）；
2024年Q3，服務(wù)收入13.1億、收入指數(shù)224（相對(duì)于2022年Q3）；
2024年Q4，服務(wù)收入14.4億、收入指數(shù)300（相對(duì)于2022年Q4）；
2025年Q1，服務(wù)收入14.4億、收入指數(shù)316（相對(duì)于2022年Q1）；
即便有了與德國(guó)大眾的合作，自2024年Q2起，小鵬服務(wù)收入增速已大幅放緩。盡管如此，與德國(guó)大眾合作后毛利潤(rùn)率幾乎翻倍，服務(wù)業(yè)務(wù)對(duì)小鵬汽車毛利潤(rùn)的貢獻(xiàn)超乎許多人的想象：
2024年Q1，服務(wù)毛利潤(rùn)率53.8%，5.4億毛利潤(rùn)占小鵬毛利潤(rùn)的64.2%；
2024年Q2，服務(wù)毛利潤(rùn)率54.4%，7億毛利潤(rùn)占小鵬毛利潤(rùn)的61.5%；
因汽車業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)提高，服務(wù)毛利潤(rùn)占比開始下降：
2024年Q3，服務(wù)毛利潤(rùn)率60.2%，7.9億毛利潤(rùn)占小鵬毛利潤(rùn)的51%；
2024年Q4，服務(wù)毛利潤(rùn)率59.5%，8.5億毛利潤(rùn)占小鵬毛利潤(rùn)的36.8%；
2025年Q1，服務(wù)毛利潤(rùn)率66.4%，9.6億毛利潤(rùn)占小鵬毛利潤(rùn)的38.9%；
小鵬汽車的服務(wù)業(yè)務(wù)以不到十分之一的營(yíng)收貢獻(xiàn)了五分之二的毛利潤(rùn)。
扭虧在望
藍(lán)色折線代表毛利潤(rùn)率，彩色堆疊柱代表費(fèi)用率，藍(lán)色淹沒彩色才可獲得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。
2022年，毛利潤(rùn)率11.5%（其中汽車銷售毛利潤(rùn)率9.4%）；研發(fā)費(fèi)用率、銷售/行政費(fèi)用率分別為19.4%、29.4%；總費(fèi)用率高達(dá)44.3%，比毛利潤(rùn)率高32.8個(gè)百分點(diǎn)！
2023年，毛利潤(rùn)率降至1.5%（汽車銷售毛利潤(rùn)率為負(fù)）；
過往五個(gè)季度，毛利潤(rùn)率小幅上揚(yáng)，費(fèi)用率顯著下降，虧損逐步收窄：
2024年Q1，毛利潤(rùn)率12.9%，總費(fèi)用率41.8%，比毛利潤(rùn)率高28.9個(gè)百分點(diǎn)；
2024年Q4，毛利潤(rùn)率14.4%，總費(fèi)用率26.6%，比毛利潤(rùn)率高12.2個(gè)百分點(diǎn)；
2025年Q1，毛利潤(rùn)率15.6%，總費(fèi)用率24.9%，僅比毛利潤(rùn)率高9.3個(gè)百分點(diǎn)；
2022年Q1虧損17億、虧損率23%；Q2虧損27億、虧損率36%；下半年虧損金額沒有增大，但營(yíng)收下降，Q4虧損率達(dá)45.9%；
2023年Q1形勢(shì)更加不妙：
營(yíng)收同比下降45.9%、虧損率達(dá)57.9%；
2023年Q3，虧損達(dá)到極值——39億，虧損率46%；
2023年Q4，虧損戲劇性降至13億，虧損率僅為10%（引入德國(guó)大眾是關(guān)鍵）；
最近五年季度，凈虧損率逐季收窄：
2024年Q1，虧損13.7億、虧損率21%；
2024年Q4，虧損13.3億、虧損率8.3%;
2025年Q1，虧損6.6億、虧損率4.2%。
按照這個(gè)進(jìn)度，2025年小鵬汽車有可能實(shí)現(xiàn)單季盈利，2026年實(shí)現(xiàn)全年盈利。但與其它新勢(shì)力一樣，小鵬汽車的“天命”難以逆轉(zhuǎn)——最好的結(jié)果就是活下去，賺點(diǎn)小錢，保有一塊小眾市場(chǎng)。
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