關稅預期搖擺，銅價重拾漲勢。
本周銅價持續沖高，截至6月6日收盤，滬銅期貨收于78930元/噸，日內漲810元。
倫敦金屬交易所（LME）銅期貨本周錄得四連漲，并觸及9809美元/噸，創近兩個月新高，紐約商品交易所（COMEX）銅期貨五連漲，價格更是一度飆升至5.06美元/磅，距離今年3月創下的5.37美元/磅歷史高位僅一步之遙。
交易人士分析稱，這輪漲勢和3月份銅價狂飆的行情有相似之處，是美國關稅預期引發的全球庫存"大轉移"、礦端供應緊張與需求復蘇的復雜博弈。但在經歷過3月行情后，市場可能對此敏感性會有所下降。
今年3月份，LME銅價突破1萬美元/噸，五礦期貨有色研究員吳坤金分析稱，海外貿易局勢相對反復，盡管美國提高鋼鐵關稅對美銅形成向上的脈沖刺激，但總體情緒面持續性待觀察。產業上看銅原料供應較為緊張，但加工費邊際企穩和精廢價差擴大使得供應緊張情緒邊際緩和，疊加消費端韌性有所減弱，預計銅價上漲仍面臨阻力。
價差走闊，銅市套利交易再起
盡管關稅政策尚未正式落地，但市場已提前反應。
倫敦金屬交易所（LME）的銅庫存自2月中旬以來銳減，約從27.09萬噸下降至當前的13.24萬噸（6月5日），降幅超51%，且當前庫存較近五年相比維持在平均水平。
同時LME銅庫存的快速去化與紐約COMEX銅庫存激增形成鮮明對比。截至6月5日，COMEX銅庫存為18.68萬噸，較上一交易日增加1200噸。而今年2月，COMEX銅庫存還不足10萬噸。
“交易商預期美國將對銅征收關稅，希望從美國銅價上漲中獲利，大量銅庫存從倫敦金屬交易所被轉移至美國?！苯灰兹耸糠治龇Q，近日美國總統特朗普表示將進口鋼鐵和鋁的關稅從25%提高至50%，市場預期銅進口受到關稅政策影響的可能進一步加大。
由于倫敦銅庫存加速轉運至美國，COMEX銅價較LME銅價溢價一度突破1600美元/噸，創歷史最大套利空間，吸引全球銅庫存加速流向北美。上述交易人士進一步分析稱，若庫存持續外流，可能引發擠倉風險。
“目前COMEX銅期貨與LME銅期貨價差仍在700美元以上，后續LME庫存將延續降庫趨勢?！毙潞谪涱A計，在COMEX與LME套利空間下，美國市場虹吸效應仍在，倫敦銅庫存持續下降后，國內及LME市場現貨會出現供應偏緊。
不過山金期貨投資咨詢部負責人王云飛對第一財經分析稱，當前銅價走勢呈現“政策定價主導、基本面邊際弱化”特征。但是特朗普關稅對銅市的實際影響有限。當前COMEX銅期貨對LME的溢價來看，盡管依然處于高位，但價差已較前期明顯回落，另一方面近期的波動也大幅增加。伴隨著美銅庫存的持續攀升，未來套利交易存在逆轉風險。
美經濟數據疲軟，銅價能否向上突破？
“銅價突破技術水平后，投機者繼續買入支撐了銅價繼續上漲。”上述交易人士稱。
資金流向方面，多頭回歸推動銅價重拾漲勢。美國商品交易管理委員會（CFTC）最新公布，截至2025年5月27日當周，COMEX銅期貨報告多頭持倉增加2640張或1.38%，至193581張；非商業性凈多頭頭寸增加1543張，至22581張，占比為10.8%。總持倉為208601張，環比增加3496張或1.7%，總交易者數為264家。
宏觀面上，最新公布的ADP數據顯示，美國5月僅新增3.7萬個就業崗位，遠低于市場預期的11.4萬。這一被稱為“小非農”的數據創下去年3月以來新低，經濟學家因此預測，美國5月非農就業報告將顯示，就業增長將較4月放緩，且失業率預計維持在4.2%不變。
另外美國勞工部發布的數據顯示，5月31日當周，美國首次申請失業救濟人數為24.7萬人，高于預期的23.5萬人，且升至去年10月5日當周以來的最高水平。
新湖期分析稱，長期看，美國經濟數據走弱壓制銅價上漲空間。而且因中美關稅緩和，市場對美聯儲降息預期推遲至9月，宏觀面缺乏利多驅動。
產業面上，隨著傳統淡季深入，市場需求預計繼續收縮，基本面對銅價支撐減弱。SMM（上海有色網）數據統計，6月銅開工率將進一步降至47.11%，環比下滑3.51個百分點。
此外，當前銅價居高不下，進一步抑制下游采購需求。在原料成本高企及供應偏緊的背景下企業備庫策略趨于謹慎，多以低庫存運營為主。SMM分析認為，6月企業原料庫存或繼續下降，而成品庫存難有明顯改善，行業短期仍將面臨較大壓力。
供需面看，王云飛認為，當前全球精銅并不短缺，2025年全球精銅供需面臨走弱風險，銅礦供應恢復使供應彈性高于去年，加工費走弱反映冶煉過剩問題，而非整體供應不足。
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