美東時間本周周二（10日）到周四，美債市場又將迎來三場拍賣。

隨著7月9日美方所謂“對等關稅”暫緩期90天的最后期限臨近，加之“大而美法案”中的“報復性稅收”又引發新爭議，這些例行的拍賣作為衡量國內外投資者對美債和美元資產需求的風向標，越發受到市場關注。

市場情緒再測試

周二，美國財政部將拍賣580億美元的三年期國債，周三將拍賣390億美元的10年期國債，周四又將拍賣220億美元的30年期國債。一段時間以來，“債券義勇軍”正采取行動，懲罰那些坐擁巨額財政赤字和巨額債務的國家。他們擔心美國總統特朗普的貿易和減稅政策將加劇美國和全球通貨膨脹，并抑制全球增長，迫使政府繼續增加支出。

最近幾周，20萬億美元規模的美國長期債券的收益率始終徘徊在5%左右。30年期美債收益率上周五再度升至4.97%，重新逼近自2023年以來最高水平。10年期美債收益率也已從去年9月的3.7%以下升至4.51%。更高的收益率意味著美國政府需要向債券投資者支付更高的利息，而債券投資者越來越不愿意提供廉價的長期資金，來為國家債務融資。

研究機構CreditSights的投資級和宏觀戰略主管格蘭夫斯（Zachary Griffiths）稱：“我們目前所處的市場環境是，在美債供應似乎仍在進一步上升，且快遭遇財政懸崖時，市場需求可能會下降。”

摩根大通CEO戴蒙在5月30日的里根國家經濟論壇的講話中就開始警告，美債市場可能會“破裂”。根據圣路易斯聯儲的數據，美國的赤字已占國內生產總值（GDP）的120%。若特朗普的“大而美法案”通過，據負責任的聯邦預算委員會估計，目前已高達36.2萬億美元的聯邦債務規模，到2034年將再增加3.3萬億美元。

這意味著聯邦政府需要支付更多的利息，而這些利息已經在吞噬聯邦支出：根據預算和政策優先事項中心的數據，2024年美國債務利息為8920億美元，約占2024年聯邦總預算的13%，超過了醫療保險或國防支出占比。

戴蒙上周又發出警示稱，“如果投資者因此認為美元、美債不是合適的投資選擇，將是一個相當大的問題?！彼凳久涝衲昀鄣?%，表明海外投資者對美元資產的興趣已減弱?！斑@會傷害所有有籌資需求的市場參與者，包括小企業貸款、高收益債券、杠桿貸款，和房地產貸款，這就是為什么我們應該擔心美債市場波動的原因?！?/p>

短債不缺買家，長債料再遇冷

5月的三年期美債拍賣顯示，短債拍賣結果仍穩健。包括外國央行在內的間接投標占總發行量的62%，雖然低于4月，但與過去12次拍賣的平均水平大體一致。根據美國財政部的最新調查，海外投資者，特別是外國官方機構，通常傾向于短期美債，尤其是五年期及更短期到期的美債。

摩根大通的全球利率策略主管巴里（Jay Barry）在最新研報中寫道，外國官方機構對美債收益率曲線前端的關注表明，海外投資者“撤離”美國國債的投資輪動，“與其說是完全直接拋售，目前階段暫時也仍會通過減少持有量，以及縮短投資周期來實現”。

相比短債，10年期美債的拍賣結果更難預測，尤其是此次拍賣還與6月美國消費者價格指數（CPI）數據公布同日。但根據以往拍賣統計數據，市場人士認為，仍不用擔心買家短缺。

5月的10年期美債拍賣結果強勁，間接出價約占總發行量的76%，高于過去12次拍賣72%的平均水平。蒙特利爾銀行資本市場的利率交易副總裁杰弗瑞（Ben Jeffery）稱：“最近10年期美債買家罷工的主要驅動因素在于貿易政策沖突。但現在，相反的論點也可能是正確的，即：為什么投資者一定會因此先發制人式地退出美債市場，而不是把繼續支持美債作為談判工具？說實話，我們尚未看到明確證據表明，有任何海外官方機構退出美債投資?！?/p>

30年期美債拍賣普遍被預期將最為低迷。一些分析師稱，鑒于全球長期債券均需求不佳，長期美債拍賣結果低于預期，不會令人驚訝。也正是這種普遍預期，導致美債收益率曲線后端趨陡，30年期美債收益率上個月一度達到5.16%，近期雖然回落至5%下方，但今日仍報4.95%，離5%仍僅有一步之遙。

法巴銀行的美國利率策略師丁格拉（Guneet Dhingra）稱：“30年期美債是市場對美國財政憂慮體現的典型代表。4月前的統計數據顯示，此前30年期美債拍賣需求相當穩定，但從4月初對等關稅宣布后，情況急轉直下。”在4月拍賣表現不佳后，上個月的30年期美債拍賣同樣遇冷，最終收益率高于投標截止日期的預期水平，表明投資者要求比以往更高的溢價，才愿意繼續購買該債券。同時，參投者的間接出價也略低于過去12次拍賣的平均水平。

“本周所有美債拍賣都將被視為對市場情緒的考驗。”布蘭迪環球投資管理的投資組合經理麥金太爾（Jack McIntyre）稱，“30年期美債應該是目前最不受歡迎的債券，但近期收益率上升也可能吸引買家?！彼嘎?，他最近以約5%的收益率買入了30年期美債。

保德信固收(PGIM Fixed Income)聯席首席投資官皮特斯（Greg Peters）認為，即使收益率存在吸引力，鑒于長期美債越來越多地與政治力量，而非貨幣政策掛鉤，仍應避開長期美債。近來，美債市場確實出現了又一個影響需求的政治因素：特朗普“大而美法案”中的“第899”條款規定，將允許美國對其認為具有“不公平”稅收政策國家的企業和投資者征收額外稅款，即所謂的“報復性稅收”，這被認為將進一步引發海外投資者對美債的抵制。

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