美股反彈勢(shì)頭上周遭遇阻擊，尾盤跳水顯示避險(xiǎn)情緒卷土重來。雖然美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾暗示將放緩加息步伐，最新數(shù)據(jù)則警告通脹降溫任務(wù)依然艱巨，加劇了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)堅(jiān)持緊縮政策，進(jìn)而導(dǎo)致衰退的擔(dān)憂。資金流向顯示，上周美股基金凈流出超過260億美元，恐慌指數(shù)VIX從年內(nèi)低位大幅反彈超15%。考慮到今年以來美聯(lián)儲(chǔ)決議帶來的劇烈短線波動(dòng)，投資者正在蓄勢(shì)備戰(zhàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)決議看點(diǎn)頗多

在本周緘默期開始前，鮑威爾已經(jīng)為12月議息會(huì)議定調(diào)，從6月開始的激進(jìn)加息政策很可能將逐步減速。同時(shí)他也指出，恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定還有很長(zhǎng)的路要走，歷史強(qiáng)烈警告不要過早放松政策。

隨著11月非農(nóng)、ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)和生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)PPI先后出爐，顯示就業(yè)市場(chǎng)火熱和通脹降溫不及外界預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在穩(wěn)定擴(kuò)張，這加劇了外界對(duì)緊縮貨幣政策進(jìn)一步延長(zhǎng)的擔(dān)憂情緒。緊張的勞動(dòng)力需求成為了美聯(lián)儲(chǔ)面前的“難題”。雖然美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示，全美職位空缺已從創(chuàng)紀(jì)錄的高位回落，企業(yè)招聘放緩，部分行業(yè)出現(xiàn)裁員現(xiàn)象。不過此前公布的經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書依然指出，勞動(dòng)力短缺仍然普遍存在，加劇了企業(yè)用工成本壓力。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，由于通脹、就業(yè)、工資增長(zhǎng)和消費(fèi)者支出等因素仍然遠(yuǎn)超出美聯(lián)儲(chǔ)感到舒適的水平，短期內(nèi)維持鷹派立場(chǎng)的理由依然很充分。顯而易見的是，將通脹率降至2%的中期目標(biāo)需要時(shí)間，因?yàn)閯趧?dòng)力成本上升延續(xù)了服務(wù)價(jià)格的上漲壓力，這一點(diǎn)在11月的最新PPI數(shù)據(jù)中得到了證實(shí)。

美債市場(chǎng)反映了投資者對(duì)貨幣政策緊縮預(yù)期的微妙變化，與利率關(guān)聯(lián)密切的2年期美債收益率周漲6個(gè)基點(diǎn)至4.34%，基準(zhǔn)10年期美債則創(chuàng)近五周最大漲幅。芝商所CME聯(lián)邦基金利率期貨顯示，12月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為78%，但明年6月美聯(lián)儲(chǔ)終端利率目標(biāo)再次逼近5%。嘉信理財(cái)認(rèn)為，如果通脹繼續(xù)顯示頑固性，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不以更大的政策決心放緩經(jīng)濟(jì)。

市場(chǎng)已經(jīng)將目光轉(zhuǎn)向了議息會(huì)議前一天公布的11月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI），這將為未來美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮路徑提供重要參考。密歇根大學(xué)最新公布的消費(fèi)調(diào)查顯示，一年期通脹預(yù)期降至4.6%，為2021年9月以來最低水平。如果上月CPI數(shù)據(jù)降幅大于市場(chǎng)預(yù)期，有望緩解政策壓力，進(jìn)而增加未來軟著陸的可能性。

施瓦茨向記者表示，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50個(gè)基點(diǎn)幾無懸念。更重要的是美聯(lián)儲(chǔ)季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要SEP，這將包括未來的加息路徑和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。不過未來的政策決定依然將取決于數(shù)據(jù)，加息放緩后，需要繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)者支出這一通脹關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，這決定了企業(yè)的定價(jià)能力。他認(rèn)為，強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)和工資增長(zhǎng)，加上過剩儲(chǔ)蓄的釋放，在過去一年推動(dòng)了消費(fèi)力，然而有跡象表明，低收入家庭已經(jīng)開始更多地依賴信貸來維持購(gòu)買。隨著加息影響逐步釋放，美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年下半年開始將面臨衰退壓力。

經(jīng)濟(jì)陰云或沖擊市場(chǎng)

從10月低點(diǎn)開始的美股反彈在上周遭遇了挑戰(zhàn)，道指和標(biāo)普500指數(shù)均出現(xiàn)近兩個(gè)月最大單周跌幅。華爾街高管的悲觀言論加劇了對(duì)衰退的擔(dān)憂，而加息周期的不確定性也再次擾動(dòng)市場(chǎng)。

作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要風(fēng)向標(biāo)，銀行業(yè)對(duì)前景判斷的參考性不言而喻。過去一周，包括高盛、摩根大通、美國(guó)銀行、花旗在內(nèi)的多位美國(guó)大行高管均發(fā)表了悲觀的表態(tài)。例如高盛首席執(zhí)行官所羅門（David Solomon）警告稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在明年放緩，未來面臨坎坷，高盛將不得不為削減員工薪酬和裁員做準(zhǔn)備。所羅門表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2023年軟著陸的可能性為35%。

資金選擇在議息會(huì)議前夕離場(chǎng)觀望。根據(jù)財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)供應(yīng)商Refinitiv Lipper的數(shù)據(jù)， 截至12月7日的一周，美國(guó)股票基金錄得266.6億美元的凈流出，這是自2021年4月以來最大記錄。與此同時(shí)，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金獲得了361.9億美元的資金流入，投資者主動(dòng)避險(xiǎn)氣氛非常濃厚，不過今年以來美聯(lián)儲(chǔ)決議之后的多次短期反彈行情也讓不少人報(bào)以希望。

值得注意的是，衡量股指波動(dòng)性的CBOE恐慌指數(shù)VIX過去一周從年內(nèi)低位大幅反彈，最大漲幅一度接近20%。DataTrek Research聯(lián)合創(chuàng)始人科拉斯（Nicholas Colas）表示，VIX達(dá)到低于20的水平通常是一個(gè)警告信號(hào)，表明股票很容易被拋售。“市場(chǎng)對(duì)政策的不確定性以及2023年對(duì)企業(yè)盈利的預(yù)估過于自滿。歷史數(shù)據(jù)表明，當(dāng)VIX低于20的水平時(shí)，市場(chǎng)往往很快就會(huì)出現(xiàn)短線調(diào)整。”

加息周期下的經(jīng)濟(jì)壓力是目前華爾街認(rèn)為明年上半年之前美股面臨的重大考驗(yàn)。摩根士丹利財(cái)富管理首席投資官沙來特（Lisa Shalett）在報(bào)告中稱，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，且通脹侵蝕消費(fèi)者購(gòu)買力，一些大公司明年盈利受沖擊可能遠(yuǎn)超預(yù)期。這種前景并未反映在當(dāng)前的盈利預(yù)期中，盡管多次下修，但目前的盈利預(yù)期仍過高。

瑞銀全球財(cái)富管理首席投資官海菲爾（Mark Haefele）認(rèn)為，在進(jìn)入2023年時(shí)，利率上升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的根本挑戰(zhàn)仍將存在，而持續(xù)好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)條件尚未具備。“考慮到周期性反彈的前景，我們更傾向于在保持上行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加下行保護(hù)的策略，比如買入像美元和瑞士法郎這樣的避風(fēng)港，并通過替代品尋求不相關(guān)的回報(bào)。”他表示。

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