科創(chuàng)板在審最大IPO撤回上市申請。

近日，鋰電池企業(yè)蜂巢能源科技股份有限公司（下稱“蜂巢能源”）撤回上市申請，公司原計劃募資150億元。

上交所官網(wǎng)顯示，蜂巢能源的科創(chuàng)板IPO進度已于12月22日更新為“終止”，系蜂巢能源及其保薦人中信證券撤回發(fā)行上市申請，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上交所終止其發(fā)行上市審核。

蜂巢能源2018年分拆自長城汽車，兩家公司的實控人均是魏建軍。蜂巢能源依賴與長城汽車大量關(guān)聯(lián)交易，實現(xiàn)營業(yè)收入規(guī)模迅速增長，但截至報告期末，利潤虧損也在不斷擴大。

2022年11月18日，蜂巢能源的科創(chuàng)板IPO獲得上交所受理。在當(dāng)時，鋰電池遠期產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為市場共識，蜂巢能源擬用逾百億募資金額擴產(chǎn)、補流的舉動，使得市場熱議其是否有必要上市。

經(jīng)營獨立性、持續(xù)盈利能力、募集資金用途合理性，是蜂巢能源未能上市科創(chuàng)板的“攔路虎”。上交所在首輪問詢一針見血指出：“扣除對長城汽車的關(guān)聯(lián)銷售后，公司是否還滿足上市條件?！?/p>

過去兩年，鋰電、光伏企業(yè)是在一級、二級市場中最活躍的身影，通過IPO、再融資獲得資金優(yōu)勢，進而建立起競爭優(yōu)勢。但2023年以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格大跌、新能源汽車需求不及預(yù)期，新能源板塊遭遇業(yè)績“失速”、機構(gòu)離場、股價狂瀉。

蜂巢能源撤回IPO，或謀香港上市

根據(jù)招股書，蜂巢能源的保薦人是中信證券，公司本次擬募資150億元，其中115億元擬用于常州、湖州和遂寧的動力電池擴產(chǎn)項目，20億擬用于補充流動資金。對于撤回IPO，蜂巢能源表示，公司綜合考慮各種因素，以公司以及公司股東的最大利益為重，決定撤回A股申請，并考慮啟動其他融資方案。“（蜂巢能源）可能會去港股上市?！币晃唤咏涑材茉吹娜耸繉Φ谝回斀?jīng)記者說。

蜂巢能源是鋰離子電池系統(tǒng)提供商，專注于新能源汽車動力電池及儲能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括電芯、模組、電池包及儲能電池系統(tǒng)，并可根據(jù)客戶需求為其提供動力電池及儲能產(chǎn)品整體解決方案。截至報告期末，蜂巢能源的主要客戶包括長城汽車及下屬公司、合眾新能源、浙江零跑、吉利控股。

蜂巢能源申報科創(chuàng)板IPO之前，總計完成了七輪融資，最后一輪投后估值約460億元。除了長城汽車深度參與以外，IDG資本、上海國盛集團、小米長江產(chǎn)業(yè)基金、華興資本、深創(chuàng)投、碧桂園資本、國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金、小鵬汽車等知名投資機構(gòu)均在列。

穿透股權(quán)顯示，長城汽車董事長魏建軍通過保定瑞茂、長城控股合計控制公司40.26%股權(quán)，合計控制公司76.81%表決權(quán)，系蜂巢能源實際控制人。

公開數(shù)據(jù)顯示，今年1~9月中國動力電池企業(yè)裝車量前十榜單中，蜂巢電池位列第八名，裝車量為4.41（GWh），寧德時代（300750.SZ）、比亞迪（002594.SZ）穩(wěn)居前兩名。

IPO問詢中，蜂巢能源的經(jīng)營獨立性、與長城汽車的關(guān)聯(lián)被上交所重點問詢。上交所在問詢中要求公司及保薦人說明，在扣除對長城汽車的關(guān)聯(lián)銷售后是否還滿足上市條件；說明是否存在對公司或關(guān)聯(lián)方的利益輸送，或通過關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)收入利潤或成本費用的情形，是否存在嚴重顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。

近三年，長城汽車及下屬公司均為蜂巢能源的第一大客戶，關(guān)聯(lián)銷售金額占比一度達到99%。報告期各期，蜂巢能源向關(guān)聯(lián)方（主要是長城汽車及下屬公司）售商品提供勞務(wù)的金額分別為9.23億元、16.7億元、37.01億元及19.95億元，占營業(yè)收入的比例分別為99.40%、96.09%、82.73%及53.39%。盡管蜂巢能源的客戶集中度有所下降，但正如上交所問詢的：“扣除對長城汽車的關(guān)聯(lián)銷售后，公司是否還滿足上市條件”，公司的上市獨立性是不足的。

新能源高速融資時代結(jié)束？

“干啥都要趁早。如果蜂巢能源再早點申報科創(chuàng)板上市，或許已經(jīng)上成了。2020年以來，一批光伏、鋰電池賽道的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市，募集資金基本上都是用于擴張產(chǎn)能。隨著新能源裝機滲透率不斷提高，頭部企業(yè)發(fā)展趨于穩(wěn)定成熟，單純?nèi)谫Y擴產(chǎn)的IPO對于監(jiān)管來說比較敏感，上市難度隨之提升?！蹦承履茉葱袠I(yè)資深人士對記者說：“蜂巢能源一直處于凈虧損狀態(tài)。鋰電行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在，國內(nèi)各個環(huán)節(jié)都是相對領(lǐng)先且成熟的，進入了降本增效的階段，而不是早期砸錢投產(chǎn)摸索階段?，F(xiàn)階段仍然缺乏持續(xù)盈利能力的鋰電公司，確實沒什么上市必要性?！?/p>

在多位接受第一財經(jīng)記者采訪的新能源業(yè)內(nèi)人士看來，蜂巢能源最終未能上市的結(jié)果，實際也是A股新能源高速融資時代終結(jié)的縮影。未來行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展將是主旋律，競爭也會空前激烈。

過去三年，A股新能源融資有多熱？以科創(chuàng)板為例，開市四年多以來，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司已經(jīng)上市了近30家，涵蓋正極材料、負極材料、動力電池、鋰電設(shè)備、電解液等多個環(huán)節(jié)，頭部公司如容百科技（688005.SH）、孚能科技（688567.SH）、廈鎢新能（688778.SH）、長遠鋰科（688779.SH）、杭可科技（688006.SH）、華盛鋰電（688353.SH）等等。

放大至整個A股，近三年，無論鋰電還是光伏都吸引了大量熱錢。若以2021年的定增市場為樣本，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，新能源車和光伏概念股共計24家上市公司中，有98家公司當(dāng)年發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，數(shù)量占比約40%，是當(dāng)年定增市場的絕對主角。有些新能源上市公司連續(xù)兩年發(fā)布定增預(yù)案，引發(fā)市場對其過度融資的擔(dān)憂。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至今，新能源汽車板塊的定增金額合計為2222.92億元。其中，寧德時代、塞力斯（601127.SH）、恩捷股份（002812.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）等公司定增募資逾百億。“寧王”在2022年股價高點實施定增，募資總額450億元，也被質(zhì)疑是過度融資。這筆定增的發(fā)行價格為410元，寧德時代最新股價較定增價折價近31%。

光伏板塊2020年至今的累計定增金額達1402億元，東方盛虹（000301.SZ）、TCL中環(huán)（002129.SZ）、晶澳科技（002459.SZ）3只股定增金額超過百億。如果算上晶科能源、天合光能、阿特斯等近兩至三年上市的光伏企業(yè)，光伏總?cè)谫Y額已超過2000億元。

春江水暖鴨先知，行業(yè)周期與景氣度的變化，實際早就體現(xiàn)在2023年上半年的一級、一級半市場表現(xiàn)。泰合資本數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度、二季度光伏領(lǐng)域的融資案例數(shù)量分別為18起、9起，2022年同期分別為25起和18起，這之前到2020年第二季度，該數(shù)據(jù)從未低于18起，融資冷卻速度可見一斑。

新能源汽車領(lǐng)域方面，今年二季度的融資案例數(shù)量為16起，上年同期為43起。2022年第四季度，中創(chuàng)新航（03931.HK）上市成功，幾乎踩上了行業(yè)IPO末班車。2023年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈進入去庫存周期，加上終端消費不及預(yù)期，鋰電領(lǐng)域的投融資活躍度明顯下降。

時至年末，2023年還剩下最后五個交易日，蜂巢能源在此時“告別”A股，似與這一年新能源不斷陰跌的行情相照應(yīng)。截至最新收盤日，中證新能源指數(shù)年內(nèi)累計下跌39.06%。

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