今年以來，單從點(diǎn)位來看，中國市場(chǎng)走出了“股債雙?！钡母窬?，港股的表現(xiàn)尤其亮眼，債市在資金面緊張局勢(shì)緩和后也繼續(xù)走牛。這一背景下，銀行理財(cái)規(guī)模持續(xù)上升。

理財(cái)產(chǎn)品的存款替代效應(yīng)近兩個(gè)月開始增強(qiáng)。5月20日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、招商銀行等在其官方應(yīng)用程序或網(wǎng)站調(diào)整了人民幣存款利率表。其中，活期存款下調(diào)0.05個(gè)百分點(diǎn)至0.05%，各期限定期存款掛牌利率下調(diào)0.15至0.25個(gè)百分點(diǎn)。

4月是理財(cái)市場(chǎng)的關(guān)鍵分水嶺。進(jìn)入4月后，隨著資金面更趨寬松，貿(mào)易摩擦帶來更多避險(xiǎn)資金，債市整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，而且更多中小銀行的存款利率迎來新一輪降息，理財(cái)市場(chǎng)也獲得了更多增量資金。由此，銀行理財(cái)規(guī)模也迅速回升，甚至規(guī)模再度觸及歷史高位。

華源固收首席廖志明在發(fā)給記者的報(bào)告中提及，2025年1月理財(cái)規(guī)模增量0.17萬億元，2月增量0.13萬億元，3月則下降1.11萬億元，4月大增2.2萬億元。今年前4個(gè)月大行理財(cái)公司理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)一般，部分股份行增幅較高。截至4月末，理財(cái)規(guī)模前三的機(jī)構(gòu)為：招銀理財(cái)、興銀理財(cái)和信銀理財(cái)。

此外，規(guī)模增速更快的產(chǎn)品仍是短期限產(chǎn)品。根據(jù)普益數(shù)據(jù)，截至5月中旬，理財(cái)總規(guī)模突破31萬億元。根據(jù)不同產(chǎn)品期限的情況來看，每日開放型產(chǎn)品規(guī)模約為11.3萬億元，1個(gè)月（含）以下的產(chǎn)品規(guī)模約為5.9萬億元，1個(gè)月~3個(gè)月的產(chǎn)品規(guī)模約為2.8萬億元，1年~3年（含）和3年以上的產(chǎn)品規(guī)模分別為3.3萬億元和4.2萬億元。其中，1個(gè)月（含）以下的產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)最快，較年初上升超8000億元。

這一情況也不難反映出，現(xiàn)金管理類、日開型產(chǎn)品仍以其安全性和較強(qiáng)的流動(dòng)性受到歡迎，相較于公募基金的貨幣基金利率仍普遍要高出30~50BP。

今年以來，理財(cái)公司短期限產(chǎn)品占比明顯提升，這一貨基或存款替代類產(chǎn)品也被視為擴(kuò)大規(guī)模的利器。2025年2月，31家理財(cái)公司合計(jì)發(fā)行了1538只理財(cái)產(chǎn)品，與2025年1月的1543只基本持平。發(fā)行數(shù)量位居前三的理財(cái)公司分別為光大理財(cái)、華夏理財(cái)和興銀理財(cái)，前兩家理財(cái)公司發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量均超過100只，其中光大理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量達(dá)到151只。

不過，理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)也有所下調(diào)。自央行5月7日宣布降準(zhǔn)、降息后，興銀理財(cái)、招銀理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下調(diào)公告，部分產(chǎn)品的調(diào)整幅度超過100個(gè)基點(diǎn)，下限低于2%。

市場(chǎng)利率或仍趨于下行

未來，利率下行的趨勢(shì)仍或延續(xù)，機(jī)構(gòu)對(duì)于債市的前景預(yù)期仍偏樂觀，并預(yù)計(jì)理財(cái)規(guī)模有望穩(wěn)步攀升。

渣打中國宏觀策略主管劉潔日前對(duì)記者表示，隨著人民幣匯率的壓力緩和，下半年不排除中國央行仍會(huì)降息1次。

貝萊德基金首席固定收益投資官劉鑫上周在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，中國再降息10~20BP的概率不小，而這也有利于債市。他預(yù)計(jì)，3個(gè)月以內(nèi)短端債券利率將震蕩緩慢下行，若降息落地，短端利率有望下降10BP~20BP，為短債投資者提供一定獲利空間；但就長(zhǎng)債而言，未來3個(gè)月，10年及以上長(zhǎng)端利率將呈震蕩態(tài)勢(shì)，波動(dòng)范圍在1.5%~1.8%（更窄區(qū)間則為1.6%~1.7%）。若年底降息，長(zhǎng)端利率中樞可能降至1.6%以下。

截至5月20日收盤，1年期國債活躍券收益率報(bào)1.325%，10年期國債活躍券收益率報(bào)1.903%。目前來看，中美關(guān)稅局勢(shì)的緩和對(duì)債市造成的影響有限。

當(dāng)前，機(jī)構(gòu)普遍更看好短債。南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對(duì)記者稱，中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和疊加逆周期政策發(fā)力背景下，長(zhǎng)端利率難破前低，但流動(dòng)性寬松背景下，債市調(diào)整幅度亦可控。操作應(yīng)對(duì)方面，1.7%是目前10年期國債較強(qiáng)阻力位，當(dāng)前長(zhǎng)債有一定配置價(jià)值，可以在當(dāng)前位置逢調(diào)買入；此外，上周3~5年利率品種調(diào)整幅度較大，考慮到資金面大概率維持均衡偏松，當(dāng)前相關(guān)品種配置價(jià)值凸顯。

港股等權(quán)益策略熱度升溫

值得一提的是，今年以來理財(cái)產(chǎn)品不再是純債策略打天下，“固收 ”的出現(xiàn)頻率有所提升。

某股份行個(gè)金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示：“部分老年儲(chǔ)戶仍堅(jiān)定選擇存款產(chǎn)品，而部分此前布局現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的客戶則開始選擇‘固收 ’，因?yàn)榻衲闍股、港股表現(xiàn)穩(wěn)健，市場(chǎng)利率下行，這部分客戶仍希望博取更高的收益率。”

不過，多家理財(cái)子公司人士對(duì)記者提及，目前權(quán)益資產(chǎn)在理財(cái)產(chǎn)品中的占比都不太會(huì)超過5%，控制產(chǎn)品的波動(dòng)仍是首要任務(wù)。

此外，“固收 權(quán)益”理財(cái)產(chǎn)品的收益分化也較為明顯。例如，杭銀理財(cái)“幸福99鴻益(雙債增強(qiáng))100天持有期”以4.84%的凈值增長(zhǎng)率位列第一，與收益倒數(shù)第一的“固收 權(quán)益”公募理財(cái)凈值增長(zhǎng)率相差約7個(gè)百分點(diǎn)。

除了A股，今年以來港股策略也被更多加入理財(cái)產(chǎn)品中。一季度以來，尤其是春節(jié)后DeepSeek與人形機(jī)器人概念火爆，一舉點(diǎn)燃市場(chǎng)科技股行情。恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)業(yè)績(jī)亮眼，一季度凈值漲幅分別超出15%和20%。

隨著5月后港股有所反彈，理財(cái)公司也趁勢(shì)發(fā)行相關(guān)策略產(chǎn)品。例如，民生理財(cái)于5月7日推出“榮竹混合滬港深精選一年持有期1號(hào)”，將產(chǎn)品定位為R3（中風(fēng)險(xiǎn)）的混合類公募產(chǎn)品，產(chǎn)品持有期為1年，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為2.6%～3.8%（年化）。該產(chǎn)品將不超過40%的資產(chǎn)投向權(quán)益類資產(chǎn)，側(cè)重投資A股和香港市場(chǎng)。

事實(shí)上，一季度加倉港股的理財(cái)產(chǎn)品收益已受到提振。例如，青銀理財(cái)“璀璨人生成就系列共享2022年142期”以3.73%的一季度凈值增長(zhǎng)率位列第二。該產(chǎn)品為二級(jí)（中低風(fēng)險(xiǎn)）“固收 ”產(chǎn)品。其投資策略以債券和非標(biāo)資產(chǎn)的票息收益打底，通過基金持倉增厚收益，包括港股ETF，目前已于2025年4月10日到期，到期年化收益率為3.02%。

未來，在利率持續(xù)下行的背景下，理財(cái)公司更多利用權(quán)益策略已將是大勢(shì)所趨，但預(yù)計(jì)權(quán)益資產(chǎn)的整體占比仍將維持在個(gè)位數(shù)。

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