曾經一發財報，就讓市場瘋狂，股價暴漲，讓人忍不住感嘆 “ 還有誰能阻擋它 ” 的拼多多。卻在昨天發布 2025 年第一季度財報后，栽了一個大跟頭，美股盤前一度暴跌了 20% ，最終收盤跌幅 13.64% 。
以前多多一出手，就是收入和增長雙雙超預期。但在這次財報里，幾個比較關鍵的數據表現都不太樂觀。首先一季度的總營收為 957 億人民幣，同比增長 10% 。
雖說依然在漲，但對于曾經創造過 131% 的增長奇跡的拼多多來說，差點跌入個位數的成績，確實不太理想。從這張柱狀圖應該可以非常清楚地看到營收放緩
這邊賺得沒那么多了，那邊支出又在暴漲。其中今年第一季度的營收成本為 409.471 億，同比增長了 25% 。尤其花在營銷上的錢達到了 334 億，比去年一季度暴漲了 100 億。
這導致多多 547 億的毛利潤，也比市場預期低了 50 億。歸母凈利潤也同時暴跌了，同比是負的 47.35% 。
看完這份成績單，各位肯定想問：為啥一向風光的優等生，突然一夜之間啞火了？其實從去年開始，拼多多就在不斷地給大伙打預防針， “ 咱們要沒那么賺了 ” 。
在 2024 年 Q2 業績電話會上，管理層甚至明確表示 “ 做好犧牲短期利潤、長期投入的準備 ” 。這次拼多多董事長陳磊也說了：在外部環境不確定性加劇，拼多多果斷支持消費者和商家，將他們的需求放在平臺之前。
差評君把這句話簡單翻譯一下，就是少賺的錢，主要是讓消費者和商家賺了。雖然聽著讓人很難信服，但從財報和拼多多這段時間各種動作里，差評君發現多多確實是使勁了。在消費者和商家兩端，都主動出血了一波。
在消費者的需求這一邊，暴漲的營銷費用（ 營銷費用主要包括線上下廣告、促銷活動、用戶獲取、品宣等 ）里，主要的一個大頭就是用戶補貼。
像拼多多就一直有在做的 “ 百億補貼 ” 和 “ 百億減免 ” 就不多說了。除此之外，今年的國補又砸了一波錢。因為國補主要針對頭部的大件品牌電器和數碼電器上。
但拼多多上入駐的商家里很多都是代理商，不少品牌甚至在拼多多上沒有官方旗艦店。像抖音、快手，其實也有類似的問題。
因此，在價格戰中，拼多多只好有則追加，無則加碼。在已經有的國補之上，拼多多官方疊加放券。像今年 1 月份，在政府補貼基礎上，還能得加平臺的 400 元消費券。
沒有國補的，就平臺貼錢。一些沒有國補的日用百貨等類目，它也對標國補的力度來貼錢。之前就有業內人預測，從 2024 年 Q4 到 2025 年 Q3 末尾一整年區間，拼多多可能需要花上百億來應對國補。
其中根據國信證券的估算， 2025 年拼多多的銷售費用會增加 83-187 億元。這還只是拼多多今年砸錢的一小部分，它在商家端平臺的補貼力度更狠。
導致這回收入不如意的一大元兇，就是在商家這邊的傭金收入大大減少了，只有約470 億，比市場預期低了 70 多億。
對我們消費者來說，體感可能不強，但拼多多在商家端的補貼力度一直在漲。這兩年拼多多一有消息傳出，就是在又在搞什么新的商家活動了，從 “ 百億減免 ” ，到 “ 電商西進 ” 、 “ 新質商家補給 ” 。
聽名字很玄乎，差評君簡單舉里面幾個舉措，你就知道咋回事了。比如新疆、西藏這些偏遠地區的物流中轉費免除，平臺來承擔中間倉到最終目的地的物流費用。
除此之外，先用后付的訂單，基礎服務費用 1% 下調到 0.6% 。退款訂單的技術服務費退回給商家。根據官方的說法，僅僅退服務費，就給商家每年降本數十億。
當然了，除了平臺主動減免的部分之外，另外不可忽視的一個傭金減少的原因，是美國關稅所帶來的被動的陣痛。今年 2 月 1 日，特朗普新官上任放了一把關稅的火。
簽署行政令要對中國商品加征 10% 關稅。同時也帶來了對 Temu 致命的一個消息，取消 800 美元以下小額商品的免稅豁免政策以及對應的清關模式。
不讓小額商品免稅，基本就是在 Temu 的命門上蹦迪。不管之后落不落地，反正拼多多是怕了，開始加速從全托管轉向半托管。
這倆模式主要區別是，全托管由平臺一手包辦商品運營、物流倉儲和售后，而半托管則是讓有本地倉庫的商家加入，把倉儲物流的活分出去。
前者因為平臺接手了倉儲物流這些環節，就可以吸引更多的商家們入駐。尤其是各種五花八門的小件商家，可以沒啥負擔地做海外海外市場。
但全托管模式下，商品品類主要以小包裹為主，而且受關稅政策比較大，所以之前 Temu 就已經慢慢投入半托管的懷抱。
此前有報道披露在美國關稅到來前，拼多多半托管進度已經推進了 20% 了。這次關稅戰，算是狠狠逼了拼多多一把。半托管需要商家自己負責把東西送到客戶手中，這里增加的門檻肯定會篩掉一部分商家，導致短期的商家數量減少。
同時平臺能拿的傭金比例也會減少，一般半托管的傭金比全托要低 5% 左右。在下一季的財報里，這塊的收入減少應該會更明顯。
因為 4 月時拼多多直接停止了美國的全托管模式，下架了美國站所有的全托管商品，在自己的大動脈上砍了一刀。
所以，對現在的多多來說，國內、國外業務都在內外部因素推動下，面臨著迫在眉睫的轉型。
不過，從某些方面來說，這并不是一件壞事。甚至差評君覺得，這次的財報財報越慘烈，就證明了拼多多在轉型長期主義這件事上的越篤定。
因為這家公司一直就希望能徹底改變大眾對它的刻板印象。這兩年，拼多多為了扶起自己的品牌花了不少心思。之前拼多多上一堆白牌和小代理商們，這次針對家電數碼的國補，倒逼了它去找各種官方家電數碼品牌們入駐。
它自己也陸續搞過什么黑標商家、特產一對一補助等等，對優質商家做流量傾斜和扶持。
如果差友們有印象，會記得在年初關稅戰開打時，拼多多還上線了一個叫 “ 千億補貼 ” 的活動。所謂的千億，也就是未來三年內擬投入資金、流量等資源超過 1000 億元人民幣。用于投入在商家轉型，電商生態建設上。
之前口碑崩壞的僅退款被史詩級削弱，商家端可以不計次數地申訴。 4 月份的時候，他們也針對僅退款做了意見征集。
對整個電商行業來說，這樣的轉變無疑是正向的。畢竟高增長的奇跡本就不可能一直維持，內卷到最后就是竭澤而漁。所以不光是拼多多，各平臺這一年也都在拋棄無底線的低價競爭。盡管從社會責任來看，差評君是認可它的轉變的。
但從市場的角度出發，我們依然需要問一句：所謂的 “ 長期主義 ” 到底有多少想象空間？一套組合拳下來，能否建立起優質商家資源，并改變拼多多在大伙心里的定位？補貼后的錢，能真正落袋商家和消費者嗎？
答案現在或許不明顯，但這個主動挑起戰斗，又大刀砍向自己的公司，確實是一個非常有意思有價值的研究范本。
差評君已經迫不及待想看，之后他們還會祭出什么招了。
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