沉寂數(shù)年后，近期，創(chuàng)新藥板塊成為A股與H股的領(lǐng)頭羊。6月9日，A股生物醫(yī)藥板塊集體爆發(fā)，創(chuàng)新藥板塊集體走強(qiáng)。截至收盤，科創(chuàng)200指數(shù)領(lǐng)漲兩市，收漲1.79%，創(chuàng)下3月24日以來(lái)新高，個(gè)股股價(jià)迭創(chuàng)階段新高。

創(chuàng)新藥，還能再“創(chuàng)新高”嗎？這是不少投資者的疑問(wèn)。回顧本輪創(chuàng)新藥行情，在近期創(chuàng)新藥在海外大額BD催化不斷，以及政策環(huán)境優(yōu)化、利率走低的環(huán)境下，久跌四年的創(chuàng)新藥受出海邏輯提振迎來(lái)一波大漲，龍頭企業(yè)百濟(jì)神州（688235.SH）、百利天恒（688506.SH）、澤璟制藥（688266.SH）紛紛走強(qiáng)。

創(chuàng)新藥通常有“金二銀三銅四”說(shuō)法，即二期階段投資回報(bào)最大，也是估值想象力最大的階段。當(dāng)前看，目前市場(chǎng)炒作的創(chuàng)新藥企的研發(fā)進(jìn)展多數(shù)也停留在臨床一期和二期階段，估值快速抬升之際，也意味著部分企業(yè)盈利兌現(xiàn)能力仍待觀察。

“預(yù)期差”與估值邊際推動(dòng)創(chuàng)新藥走強(qiáng)

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，以港股、A股創(chuàng)新藥為代表的醫(yī)藥板塊正在走牛市行情，Wind創(chuàng)新藥指數(shù)年內(nèi)上漲27.62%，板塊190余只股中，有20只股的漲幅超過(guò)10%。

消息面上，近期，A股與港股的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企在海外大額BD催化和ASCO（美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)）會(huì)議上部分公司數(shù)據(jù)超預(yù)期刺激下繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，醫(yī)藥板塊交易量顯著提升。5月，至少6家國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企宣布了BD交易訂單，包括三生制藥與輝瑞達(dá)成60億美元PD-1/vegf雙抗授權(quán)、石藥集團(tuán)潛在50億美元ADC藥物交易等，交易類型涵蓋ADC、雙抗、小核酸等前沿領(lǐng)域，大部分是中外藥企之間的跨境合作。同時(shí)，ASCO會(huì)議上，康方生物、信達(dá)生物、三生制藥、恒瑞醫(yī)藥等藥企發(fā)布了雙特異性抗體（雙抗）藥物相關(guān)研究。

5月以來(lái)生物醫(yī)藥漲幅top20

鑫鑒投資合伙人陳莉認(rèn)為，政策、事件、資金博弈等因素催化了本次創(chuàng)新藥行情。陳莉說(shuō)：“一方面，傳統(tǒng)的藥物研發(fā)具有周期長(zhǎng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，AI技術(shù)在創(chuàng)新藥研發(fā)中的應(yīng)用也為行業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，隨著大模型迭代，AI技術(shù)通過(guò)深度分析生物大數(shù)據(jù)，精準(zhǔn)識(shí)別與疾病緊密相關(guān)的生物分子或細(xì)胞通路，從而有效推動(dòng)治療靶點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)，提升技術(shù)突破概率。”

Wind創(chuàng)新藥指數(shù)2020年8月創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)后一路下行并連跌四年，其間最大回撤近65%，估值來(lái)到歷史相對(duì)低位。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，醫(yī)藥四年熊市使得行情起始估值位置非常低，不少公司跌破了市場(chǎng)認(rèn)為的安全邊際的位置，隨著流動(dòng)性寬松與消息面發(fā)酵，創(chuàng)新藥迎來(lái)一波快速估值修復(fù)。

陳莉還表示，當(dāng)前的低利率環(huán)境利于創(chuàng)新藥企發(fā)展。“創(chuàng)新藥研發(fā)存在高風(fēng)險(xiǎn)、高投入特征，低利率環(huán)境下，企業(yè)融資成本越低，越能投入更多資金研發(fā)管線。另外，自2021年以來(lái)，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了四年左右估值消化，估值被壓縮得比較極致，且集采影響基本消退，醫(yī)藥板塊又籌碼相對(duì)干凈，容易被拉升。”陳莉說(shuō)：“也要看的是，A股創(chuàng)新藥近期的炒作集中在一期、二期甚至臨床前，常有‘金二銀三銅四’的說(shuō)法，二期投入回報(bào)可能最好，也是藥企估值最具想象力的階段。真的到了三期研發(fā)階段，落地漸進(jìn)反而想象力不足。”

變現(xiàn)能力如何

根據(jù)華福證券研報(bào)，當(dāng)前中國(guó)創(chuàng)新藥研發(fā)管線中，細(xì)胞療法與小分子類創(chuàng)新藥最多，分別占比28%和19%，其他新技術(shù)產(chǎn)品包括雙/多抗類藥物、放射性藥物、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、基因療法也逐漸增多。目前大多數(shù)創(chuàng)新藥仍處于臨床I期，占比58%。

臨床I期距離新藥上市仍有不少時(shí)間，而創(chuàng)新藥經(jīng)過(guò)一輪熱炒后，估值水位已經(jīng)明顯抬高，同時(shí)A股中報(bào)季臨近，資金也有盈利落袋的需求。創(chuàng)新藥兌現(xiàn)和變現(xiàn)能力將成為市場(chǎng)下一步關(guān)注焦點(diǎn)。

科創(chuàng)200指數(shù)是本輪A股創(chuàng)新藥行情的主流板塊，12只醫(yī)藥股5月以來(lái)漲幅超過(guò)20%，其中不少藥企近期迎來(lái)機(jī)構(gòu)調(diào)研，上市公司介紹了新藥研發(fā)或上市情況。記者梳理發(fā)現(xiàn)，被機(jī)構(gòu)密集調(diào)研的科創(chuàng)板創(chuàng)新藥企，或是新藥獲批上市存在推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，或是業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

海創(chuàng)藥業(yè)（688302.SH）9日收漲13.3%，盤中創(chuàng)下2023年7月中旬以來(lái)新高。公司在機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，氘恩扎魯胺(商品名:海納安?)作為海創(chuàng)藥業(yè)自主研發(fā)的首款國(guó)產(chǎn)獲批上市、用于mCRPC治療的1類創(chuàng)新藥。目前公司集中精力開(kāi)展銷售，目前已經(jīng)建立了一支專業(yè)化的自營(yíng)及招商團(tuán)隊(duì)，并積極參與醫(yī)保談判，爭(zhēng)取產(chǎn)品早日進(jìn)入醫(yī)保。

益方生物（688382.SH）9日創(chuàng)下股價(jià)歷史最高，收盤報(bào)32.8元。該公司研發(fā)的創(chuàng)新藥面向腫瘤、代謝疾病等領(lǐng)域。益方生物目前的產(chǎn)品管線包含兩款對(duì)外授權(quán)的上市產(chǎn)品、一款處于注冊(cè)臨床試驗(yàn)階段的產(chǎn)品、兩款處于II期臨床試驗(yàn)階段的產(chǎn)品以及多個(gè)臨床前在研項(xiàng)目。2024年、2025年一季度，益方生物的歸母凈利潤(rùn)分別減虧15.4%、30.9%，分別虧損2.4億元、0.57億元，利潤(rùn)減虧主要得益于授權(quán)格索雷塞商業(yè)化里程碑收入及費(fèi)用優(yōu)化。

創(chuàng)新藥板塊活躍行情的帶動(dòng)下，資金炒作醫(yī)藥股情緒擴(kuò)散明顯，體外診斷、研發(fā)外包服務(wù)、原料藥等子板塊輪動(dòng)上漲，部分個(gè)股的漲幅甚至超過(guò)創(chuàng)新藥企。

華納藥廠（688799.SH）乘著近期創(chuàng)新藥熱度，5月以來(lái)股價(jià)漲幅位居科創(chuàng)200板塊第一，達(dá)71.5%。根據(jù)財(cái)報(bào)，華納藥廠的仿制藥是主營(yíng)業(yè)務(wù)基本盤，創(chuàng)新藥目前布局有三條管線，其中乾清顆粒是公司自主研發(fā)的中藥1.1類創(chuàng)新藥，目前已完成Ⅱ期臨床試驗(yàn)，啟動(dòng)Ⅲ期臨床試驗(yàn)相關(guān)籌備工作。

國(guó)盛證券指出，很多非創(chuàng)新藥公司因?yàn)閭€(gè)別創(chuàng)新藥管線短期極致演繹，外溢性擴(kuò)散過(guò)于發(fā)散，必然會(huì)帶來(lái)交易性調(diào)整，當(dāng)然也有以ASCO結(jié)束和短期無(wú)清晰確定大BD等理由有關(guān)，但目前觀察到只有前期漲幅過(guò)大過(guò)急的標(biāo)的以及非實(shí)質(zhì)創(chuàng)新藥公司調(diào)整較大，核心創(chuàng)新藥標(biāo)的即使在調(diào)整期也相對(duì)穩(wěn)健，甚至有BD預(yù)期或者PD1 plus邏輯的公司表現(xiàn)更具獨(dú)立性。

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