過去兩年盛行的“景氣賽道 集中押注”投資模式在今年失靈了。新能源、半導體、醫藥等曾經被市場追捧的行業掉頭向下，跌幅居前。
今年以來，市場均衡風格加速演繹。近期，大盤價值股取得明顯超額收益，市場風格偏向低估值藍籌。一眾以“行業景氣度”“自上而下”為主要投資方法論的基金經理年末陷入反思?！熬次肥袌觥薄皥允刈晕摇薄白⒅睾暧^因素”等成為大多數人投資進化的方向。
反思過后，聚焦到公募行業層面，為避免賽道持續調整的重演，有行業聲音提出，應在產品、制度等層面進行規范。
“集中押注式”投資不“香”了
“今年的行情讓許多投資者被重新‘教育’了?！蹦郴鸾浝砀嬖V中國證券報記者。
今年以來，過去兩年受市場追捧的行業掉頭向下，新能源、半導體等板塊跌幅居前。數據顯示，在申萬二級行業指數中，截至12月9日，今年以來消費電子行業已下跌38.11%，半導體行業下跌33.59%，醫療服務行業下跌29.41%，電池行業下跌27.28%。與此同時，重倉這些賽道的基金受創頗深。
多位業內人士認為，過去幾年盛行的“景氣賽道 集中押注”的投資模式今年在慢慢失靈。上述基金經理笑稱：“今年的市場每天都在教我重新做人?！?/p>
“在2021年之前，從大消費到新能源，‘行業集中押注’投資模式的確能夠為投資者帶來不錯的收益，但隨著行業景氣度發生轉變，賽道交易變得擁擠之后，‘行業集中押注’很難產生超額收益?！泵鳚赏顿Y研究總監張鵬宇對中國證券報記者表示。
新方程投資石宇認為，公募基金普遍追求相對收益，抱團現象較為常見，容易導致某一階段的某幾類資產的股價透支，使得價格對業績增速的邊際性變化愈發敏感，即便行業業績長期仍具備比較不錯的增速，一旦短期面臨下修預期，就會很快體現到股價上。今年諸如電池等細分行業的表現就說明了在行業安全邊際趨弱后，這類交易比較擁擠的資產價格非常脆弱敏感。此外，個別細分領域受到宏觀負面因素的影響，疊加本身行業周期的階段性低谷，比如半導體，其資產價格下行會更加顯著。
11月以來，A股市場持續回暖，截至12月9日，上證指數、深證成指紛紛漲逾10%，但新能源、半導體等行業卻仍呈現回調趨勢。
不少機構人士認為，近期多項利好政策頻出，大盤價值風格取得明顯超額收益，市場向均衡風格加速演繹，一度抱團曾經高景氣賽道的資金開始分散。
“當市場風格出現比較明顯的平衡，其他板塊的投資機會變多。毫無疑問，資金不會選擇繼續抱團在極個別的景氣賽道中，此時，相關賽道過去幾年被賦予的高估值有待檢驗?！蹦炒笮凸既耸坷钊A(化名)說。
張鵬宇認為，近期“金融16條”“三支箭”等政策推出，疊加央行再度降準，市場對資金敏感性比較高的銀行、地產等相關行業的風險預期降低，極大助力了市場信心的恢復。結合當前央企國企估值折價嚴重，導致資金偏向于央企國企，以及金融地產等傳統行業。總體來看，近期市場主要反映了密集政策利好催化下對經濟增長的預期。
基金經理“反思潮”
從2012年至2015年的創業板“起飛”行情，到2016年至2017年消費白馬成為投資主流，再到2019年至2020年“茅指數”的一馬當先，直至去年“有鋰走遍天下”的行情。
近十年來，每一波行情中，許多基金經理貌似只要選好板塊就能跑出超額收益，甚至不需要特別關注宏觀指數的情況，去做行業配置和倉位管理。
“今年可能是基金經理反思最多的一年?！边@是中國證券報記者在近期采訪中多次聽到的一句話。今年以來，越來越多的基金經理通過報告、公開信、線上交流的方式表達“反思”和“歉意”。
整體來看，“敬畏市場”“堅守自我”“注重宏觀因素”等成為許多基金經理的反思關鍵詞。
“過去幾年對于我來說，最重要的經驗就是要在敬畏市場的同時堅持自我。”李華表示，第一，如果手中的資金短期屬性較強，一定要用敬畏市場的眼光去投資，不斷調整自己的方法論，而不能抱有“終局思維”；第二，在敬畏市場的同時，要堅持自我，要有自己獨立的辯證思維和判斷能力，否則在極快的板塊輪動中，會被市場情緒裹挾，追漲殺跌。比如過去三年，部分機構對新能源、半導體等制造業板塊進行估值時，最大的問題在于只注重行業景氣卻完全不看公司質地。
北京一公募高管表示，資本市場最大的不變就是變化，2022年的市場充分證明了這一點。短短一年時間，資本市場仿佛演繹了半個經濟周期的變化。這對于基金管理人來說，更應該思考如何在堅持長期主義與回撤控制中進行平衡。比如，當長期做底倉的資產暫時無法取得行情反轉時，管理人應該對市場快速變化保持敏銳，才能盡可能在瞬息萬變的市場變化中為投資者帶來較好的投資體驗。
“未來幾年，市場上大部分基金經理的投資方法論會有一個集中進化?！奔卧酵顿Y的基金經理吳悅風在接受中國證券報直播采訪時表示，從2021年下半年開始到之后的三、四年，自上而下的宏觀因子在投資中會占到更大的權重，這將要求基金經理對倉位靈活度有更好的把握。具體來講，如果是自下而上的投資策略，基金經理面對所看好的個股回撤時，應是越跌越加倉；但在自上而下的投資框架中，如果宏觀指標要求降低倉位，基金經理需要摒棄對個股的喜好，此時便考驗基金經理能否將宏觀策略和實際投資操作匹配起來。
“將當前的市場背景跟投資相結合來看，宏觀因素對資本市場的影響越來越大。但不論是自上而下還是自下而上的策略，投資更重要的還是順勢而為?！贝ㄘ斪C券首席經濟學家、研究所所長陳靂認為，在百年未有之大變局背景下，國內外宏觀環境充滿復雜性，在這種情況下，投資要充分結合事態的發展情況以及政策發力點，積極樂觀地尋找投資機會。
中郵基金研究員王歡表示，當前投資確實面臨幾十年未遇的宏觀環境變化，比如中國經濟結構的主動求變?！霸谕顿Y中我們會考量這些宏觀因素的變化，或長或短、或陡或緩，將其落實到產業趨勢和市場大勢的研判中去，讓投資組合能在適應時代發展的同時，適應宏觀波動的變化。”
“高質量”“均衡”成投資關鍵詞
反思過后，聚焦到公募行業層面，為避免賽道持續調整的重演，有行業聲音提出，應在產品、制度等層面進行規范。
今年4月，證監會發布《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》，文件中提到“著力提升投研核心能力”“著力提高投資者獲得感”等多項指導思想的具體舉措。
從基金產品角度來看，上海證券基金評價研究中心業務負責人劉亦千對中國證券報記者表示，公募行業進入存量博弈時代，目前部分行業基金并不具備行業代表性，基金質量亟需提升，基金公司需站在投資者長遠利益角度發行產品，發行代表中國產業發展方向的行業主題基金來分享中國經濟增長的紅利。
在基金業績考核管理層面，天相投顧研究人士認為，應提倡基金長期業績的考核，減少一年期及更短周期的短期業績比對，在行業氛圍上，為基金管理人、基金經理樹立正確的競爭觀念。另一方面，基金經理實際管理產品的過程中，基金若非行業主題投資策略，應盡量避免過于集中押注某一賽道，分散配置資產，同時適當調整產品的申贖期、申贖額，避免投資者追漲殺跌，保持投資資金的長期性、穩定性，一定程度上也可以提升投資體驗。
老的景氣賽道“走下神壇”后，伴隨著各項政策的落地，臨近年末，多家機構認為，經濟復蘇將成為明年的投資主線之一，市場風格將以均衡為主。但也有機構認為，明年二季度后，成長風格更有機會。
長江證券策略分析師包承超表示，未來一年市場整體風格會比較均衡，可能類似于2016年三季度的市場狀態，經濟處于復蘇階段，成長、價值、大盤、小盤風格都比較均衡。
“宏觀環境不確定性最高的階段已經過去。”王歡認為，經濟復蘇和產業政策是明年需要重視的兩條投資主線，經濟復蘇關注消費鏈和地產鏈的修復和進一步需求側的刺激，產業政策關注國家安全方向，市場風格預計將偏向均衡。
張鵬宇表示，A股將延續修復趨勢，明年二季度后的上漲動力將更為強勁，其中外資和私募是全年增量資金的主要來源，市場行情將由政策驅動轉向業績驅動，風格更偏成長，配置上建議以“安全、科技創新、碳中和、反壟斷”四個投資要素深度發掘，具體看好券商、食品安全、信創硬科技、高端制造、儲能、消費升級以及醫養健康等方向。
（文章來源：中國證券報）
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