9月15日，A股游戲公司完美世界（002624）和星輝娛樂（300043）盤中漲停，截至收盤，三七互娛（002555）、巨人網絡（002558）、冰川網絡（300533）等漲幅超過6%，愷英網絡（002517）漲幅超過5%。
在今天這次大漲前，游戲股今年已經歷經了多次上漲行情，推動多家游戲企業今年股價與市值翻倍。其中，世紀華通年內漲幅超過3倍，市值已超千億元，成為A股游戲廠商市值第一，其次漲幅較高的是巨人網絡，年內漲幅2.7倍，吉比特、完美世界今年的股價與市值也已翻倍。
就在去年，行業還在談游戲寒冬，今年游戲行業普遍提及的詞是回暖。在產業基本面改善的情況下，疊加政策支持、AI技術應用深化的因素，游戲行業正迎來新一輪的發展機遇期。
這一輪行情會持續多久，短期反彈還是長期價值重估？開源證券近日發布研報稱，當下游戲的行業邊際變化較大，游戲投資ROE或顯著提升。浙商證券表示，游戲行業基本面強勢， 2025下半年及2026年有望持續上調業績，板塊估值仍處低位。
游戲股估值回暖
今日的大漲有部分短期消息催動，例如完美世界的漲停或許因電競業務將受到有益影響。
9月15日凌晨，第十四屆DOTA2國際邀請賽（簡稱TI）在德國落幕，中國戰隊Xtreme Gaming獲得亞軍。一則更好的消息是，官方宣布2026年國際邀請賽將在上海舉辦，這是自2019年之后，上海再一次舉辦DOTA2國際邀請賽。作為DOTA2中國運營商，完美世界相關業務有望被帶動。
但從整體游戲股來看，短期催化因素并不多，更多的是行業趨勢向好，游戲股此前經歷了估值低位，今年已經迎來多次上漲。
最為亮眼的莫過于目前A股市值第一的世紀華通（ST華通，002602），年內股價漲幅超過3倍。
去年11月，世紀華通因財報虛假記載等問題曾被ST，隨后股價跌入谷底，但由于強勁的業績帶動，今年以來世紀華通從5元/股附近一路漲至今天的20.1元/股，走出了一條陡峭的曲線，市值來到了1493億元。
年內漲幅第二的游戲股是巨人網絡，年初其股價在12元左右，截至今日收盤已經來到44.58元/股，年內漲幅超過2.7倍，目前總市值為862.5億元，位居A股第二。目前A股市值第三的愷英網絡，年內股價也已經超過90%，從13元/股漲至目前的25.25元/股，總市值539.5億元。
除此之外，表現較為亮眼的還包括吉比特，年內股價從206元/股漲至542.78元/股，漲幅超過1.6倍，總市值來到391億元。完美世界年內股價也已翻倍，目前總市值362.4億元；三七互娛股價年內上漲超過60%，目前總市值510.1億元。
今年以來，A股游戲板塊呈上漲趨勢，板塊總市值持續抬升，A股游戲指數（BK1046）累計漲幅超60%，并在今日盤中創下歷史新高（1697），截至今日收盤，該指數報收1688.6。
9月10日，世紀華通曾發布股票交易異常波動公告，股價連續三個交易日收盤價格漲幅偏離值累計超過12%，公司聲明稱，未發現存在對公司股價可能產生重大影響的媒體報道及市場傳聞，不存在違反信息公平披露的情形，公司的經營情況及內外部經營環境未發生重大變化。
具體來看，各家公司業績上漲的主要原因是行業回暖，疊加產品進入利好周期。從業績來看，世紀華通是A股游戲企業中這一年漲幅較為亮眼的，8月29日公司發布的財報顯示，2025上半年世紀華通實現營收172.07億元，同比增長85.5%，歸母凈利潤為26.56億元，同比增長129.33%。
世紀華通旗下點點互動推出的SLG游戲《Whiteout Survival》（《無盡冬日》）、《Kingshot》是主要增長因素，Sensor Tower數據顯示，截至8月底，《Whiteout Survival》和《Kingshot》累計收入分別突破33億美元和3億美元，包攬8月出海手游收入榜冠亞軍。正是憑借這兩款游戲，今年3月以來，點點互動一直位居中國手游發行商全球收入榜第二，超過了網易，僅次于騰訊。
巨人網絡2025年上半年實現營業收入16.62億元，同比增長16.47%；凈利潤7.77億元，同比增長8.27%。財報提及，自研新產品《超自然行動組》自上線以來成為現象級爆款，用戶和流水規模均呈現指數級增長。
浙商證券表示，游戲行業基本面強勢，A股游戲板塊上半年營收同比增長22.8%，業績已在拐點右側，2025下半年及2026年有望持續上調業績，后續將靠EPS（每股盈余）預期修復繼續驅動板塊景氣度提升。另外，板塊估值仍處低位，漲幅空間大，游戲板塊整體2026年有望達20倍P/E估值，進入2025Q4后，估值切換有望開啟。
短期反彈還是長期重估？
就在去年，行業在談游戲寒冬，業內常聊的詞是“卷”，裁員、砍項目的消息沒停過， “游戲不再是掙快錢的行業”。但今年，游戲行業普遍提及的詞是回暖。
7月發布的《2025年1-6月中國游戲產業報告》顯示，在經歷了前幾年的下滑和增長放緩后，游戲行業迎來近四年來最陡峭的一個增長。今年上半年國內游戲市場實際銷售收入1680億元，同比增長超14%，再創新高。同時，游戲用戶規模達到近6.79億，同比增長0.72%，亦為歷史新高點。
在產業基本面改善的情況下，疊加政策支持、AI技術應用深化的因素，游戲行業正迎來新一輪的發展機遇期。
2025年1-8月，國家新聞出版署累計發放游戲版號1119個，同比增長20%，其中，8月版號發放數量更創下歷史新高，審批節奏穩定可預期，大大促進了優質新游戲的開發和上線，為行業發展提供保障。
AI技術應用深化為游戲行業帶來新的增長點。AI技術在游戲研發、運營和用戶體驗等環節的應用不斷落地，顯著提升效率并降低成本。金山世游發行副總裁劉異對第一財經提到，不論是美術還是開發環節，這兩年AI帶來的降本增效至少有20%-30%。
這兩年，多家游戲公司都在財報中增加了關于AI產業布局的內容，據《中國游戲產業新質生產力發展報告》統計的數據，目前中國近80%頭部游戲企業布局了人工智能等技術領域；約50%的頭部企業已構建AI生產管線。
游戲公司也正成為AI初創企業的投資人。例如，三七互娛曾投資月之暗面、智譜，就在近日，巨人網絡投資了AI視頻生成企業愛詩科技，此前曾投資圖像生成平臺LiblibAI。
游戲行業的這輪行情是短期反彈還是長期價值重估？開源證券近日發布研報稱，全球來看，作為能滿足用戶解壓、社交等需求的情緒消費重要代表，游戲需求持續旺盛，新品供給不斷釋放，供需共振下，游戲行業將延續高景氣，且此輪景氣周期長度或超市場預期，而板塊當前估值性價比優勢依然凸顯。
開源證券認為，當下游戲行業邊際變化較大，游戲行業正經歷從“一波流換皮產品”轉向“長周期項目”，行業現金流久期提升；AI改革游戲的商業運行模式和內容，游戲投資ROE或顯著提升。
金十數據顯示，公募基金對游戲賽道的重倉力度也在不斷強化。截至今年9月11日，在傳媒股的各個細分賽道中，基金經理集中超配游戲板塊，公募對游戲板塊的重倉市值達215.03億元，占比59.17%，基金在游戲板塊的重倉比例同期也出現顯著抬升。游戲股迎來行業景氣度回升，游戲股批量出現的翻倍股行情，也為基金帶來了良好的業績貢獻。
去年底瑞銀舉辦大中華研討會，彼時，展望互聯網和軟件行業的2025年，瑞銀中國互聯網研究主管方錦聰在會上表示，他們最看好的是游戲行業，超過了旅游和電商，原因在于，游戲相對來說逆周期、抗周期，主要看游戲的內容，只要內容好，都還能吸引用戶去體驗和充值。
開源證券將游戲比喻成“下一個創新藥”，認為兩者均展現出“高投入、高風險、長周期、高彈性與強監管”等特征。商業模式上相似的點在于：前期依靠管線/項目投入和積累，后期一旦產品上市，將步入較長的收獲期，循環往復，因此，創新藥和游戲一旦進入收獲期，營收增速和盈利增速抬升快、幅度大。
然而，因行業屬性差異，相對創新藥，游戲暫時缺乏強勢的催化劑，導致游戲漲勢相對創新藥較為溫和。此外，現金流形態存在差異，游戲上市后，收入一般集中于上線初期，后續依賴運營延緩衰減。
不過，需要注意的是，游戲行業雖然整體回暖，但細看企業二八分化仍在加速，有行業人士曾對第一財經記者表示，當下行業的增長與市場的壓力、內卷有一定矛盾，大盤的回暖多是由幾個頭部廠商帶動，中腰部廠商生存壓力仍然很大，這意味著，頭部企業可能是更穩的選擇。不過，游戲作為一個內容行業，永遠不缺爆款的機會，中腰部并非毫無機會，這考驗投資者的眼光。
鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標記有誤，請第一時間聯系我們修改或刪除，多謝。
