目前，美國降息預期強烈，人工智能（AI）這一牛市主線仍支撐美國和全球股市。全球資金越發(fā)看向新興市場，中國的AI主題亦引發(fā)外資興趣。

針對未來的全球投資前景，第一財經(jīng)對話貝萊德智庫中東及亞洲首席投資官龐文博（Ben Powell）。在他看來，即使近期非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅放緩，但美國經(jīng)濟更可能是“溫和放緩”，因為老齡化和移民政策的變化可能會減少勞動力供給，但對工人的需求仍在增長，而不是收縮，因此目前并不指向衰退。同時，美國的工資增長仍相對強勁，這可能會阻止通脹完全回到目標水平。因此，貝萊德預計美聯(lián)儲未來的累計降息次數(shù)并不會達到市場普遍預期的5~6次，而是在今年降息2次。

整體而言，貝萊德在未來12個月尤其看好由 AI 驅(qū)動的美國大型科技股。此外，龐文博表示，盡管整體對中國股市持有中性觀點，但重點看好中國科技股，核心原因是，中國科技股與全球同行（尤其美國科技股）的估值差距仍較大，且AI驅(qū)動的增長邏輯在國內(nèi)同樣成立，存在進一步估值修復空間，而且中國的芯片產(chǎn)業(yè)鏈具備較大的“國產(chǎn)自主”潛能也越發(fā)受到認可。

美國就業(yè)未必太弱、謹看降息次數(shù)

繼8月公布的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“爆雷”后，最新的8月數(shù)據(jù)亦令人大跌眼鏡。當月的非農(nóng)新增就業(yè)2.2萬大幅低于預期，失業(yè)率4.3%創(chuàng)近四年新高。主要的就業(yè)增長驅(qū)動力來自于醫(yī)護行業(yè)。

除此之外，6月和7月非農(nóng)就業(yè)崗位又合計下修2.1萬。換言之，實際上6月的非農(nóng)是負增長，這也是疫情以來的首次實際負增長。上個月，美國勞工部更是將5月和6月的數(shù)據(jù)累計下修超10萬人。

不過，龐文博表示，“當前我們運行在史無前例的‘未知水域’。受疫情復蘇影響，疊加新政府移民政策調(diào)整（遣返非法移民）和人口老齡化，美國出現(xiàn)罕見的勞動力供給下降，導致非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)解讀難度加大——即便數(shù)據(jù)看似疲軟，也可能因勞動力供給銳減，而并非市場真的疲軟，因此市場參與者需謹慎評估數(shù)據(jù)，避免過度自信?！?/p>

不可否認的是，通脹壓力持續(xù)。8月的平均時薪同比仍大幅增長3.7%，遠高于同期通脹讀數(shù)。這可能意味著，“工資-物價”螺旋正在加速，即薪資上升更多是為了追趕居高不下的通脹，而這本身又在推升通脹。這就導致美聯(lián)儲將尷尬衡量其 “雙重法定使命”（價格穩(wěn)定和充分就業(yè)），兩者開始出現(xiàn)矛盾。

“當前通脹水平偏高，且關(guān)稅政策可能在未來數(shù)月至數(shù)季度內(nèi)進一步推高通脹，使通脹形勢更復雜?！饼嬑牟┍硎?，為此貝萊德對美聯(lián)儲降息的預測相比起其他機構(gòu)更為保守，該機構(gòu)認為美聯(lián)儲今年將降息2次（分別是9月1次，年底前再1次），將利率降至4.0%，該預測與市場共識大致相符。

相比之下，有些機構(gòu)，例如摩根士丹利，認為本輪降息周期將累計降息6次，將中性利率降至3.25%左右，但貝萊德則持觀望態(tài)度，這一“反共識” 觀點的核心依據(jù)是，美國經(jīng)濟僅是溫和放緩，加之通脹問題仍未解決，美聯(lián)儲需兼顧通脹目標與就業(yè)市場，且美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已發(fā)生變化，難以回歸過去的大幅降息周期。

不過，龐文博并不擔心美聯(lián)儲和特朗普之間的“戰(zhàn)爭”，“新任主席大概率具備極高專業(yè)資質(zhì)，符合主流預期，且能獲得市場與經(jīng)濟學界認可，美聯(lián)儲的專業(yè)性、獨立性不會改變，無須過度擔憂人事變動對機構(gòu)運作的影響?！?/p>

同時，該機構(gòu)仍然堅持“美元走弱”的觀點。原因在于過去多年美國資產(chǎn)（尤其是股市）與美元均表現(xiàn)強勁，導致全球投資者對美國資產(chǎn)配置比例過高；從風險管理與組合構(gòu)建角度，部分資金需從美國資產(chǎn)轉(zhuǎn)向全球其他市場（包括新興市場），這一重新配置趨勢將推動美元小幅走弱，而非因美國經(jīng)濟基本面擔憂導致的大幅下跌，未來美元大概率維持“中性偏弱”態(tài)勢。

AI浪潮仍利好美國科技大盤股

當前，大盤科技股仍是貝萊德最看好的領(lǐng)域，AI浪潮也是額外的驅(qū)動力。同時，美元走弱對美股構(gòu)成利好。許多大型科技企業(yè)約60%的營收來自海外，標普500成份股的整體海外收入占比亦接近30%~40%。

龐文博認為，AI是 “超級驅(qū)動力”，即便存在貿(mào)易摩擦、關(guān)稅等干擾因素，AI技術(shù)發(fā)展與相關(guān)投資仍會持續(xù)——全球超大規(guī)模企業(yè)在 AI 領(lǐng)域的資本開支（約5000億美元/年，占全球GDP的0.5%）規(guī)模與速度史無前例，且AI生態(tài)不僅包括芯片，還涵蓋能源、數(shù)據(jù)中心、房地產(chǎn)等上下游產(chǎn)業(yè)，具備長期增長潛力。他也不認同“AI資本開支將在2026年見頂”的擔憂，認為AI驅(qū)動的營收與盈利增長仍會超預期。

年初時，美股科技板塊劇烈調(diào)整，部分龍頭回撤幅度甚至超過30%。當時，多數(shù)投資者基于“均值回歸”思維，認為此前漲幅過大的科技股存在顯著回撤風險，但貝萊德認為，均值回歸策略并不適合當前的宏觀環(huán)境。

原因在于，當前美國通脹率尚未穩(wěn)定錨定在2%，AI對生產(chǎn)率的提振仍不確定，經(jīng)濟增長與財政政策也缺乏長期錨點。在這種缺乏“中長期坐標”的背景下，資產(chǎn)配置難以依賴傳統(tǒng)的均值回歸邏輯。

因此，在AI驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性變革時代，均值回歸不再是主導邏輯，也正是這種背景推動了“科技七巨頭”的持續(xù)強勢。

外資關(guān)注中國、看好科技自主主線

在美國經(jīng)濟不出現(xiàn)衰退且降息環(huán)境下，一般新興市場最為受益。

今年以來，中國股市強勢回歸，6月開始，A股表現(xiàn)優(yōu)于H股。國內(nèi)大型保險公司已投入約6000億元增持A股。

盡管市場存在“流動性驅(qū)動、缺乏基本面支撐”的質(zhì)疑，但貝萊德認為，行情同時具備“基本面邏輯”——全球投資者重新意識到“AI 并非美國專屬，中國也具備 AI 發(fā)展優(yōu)勢”。

龐文博舉例稱，中國有大量優(yōu)秀工程師，有政府政策支持，亦有資本市場融資體系，且此前中國科技股與美國科技股存在顯著估值差距，近期估值修復進一步提振了國內(nèi)投資者信心。同時，中國投資者面臨低利率環(huán)境，也更愿意轉(zhuǎn)向收益潛力更高的股市。

近期，高盛的報告也顯示，在AI浪潮驅(qū)動下，2025年以來，中國算力需求大爆發(fā)，中國前四大CSP（云服務提供商，包括阿里云、騰訊云、華為云和字節(jié)跳動）資本開支增速明顯高于全球平均水平。以騰訊為例，2025年二季度資本開支同比大增119%，凸顯中國科技企業(yè)在AI時代對數(shù)據(jù)中心、GPU集群以及高速互聯(lián)網(wǎng)絡的持續(xù)投入。

摩根士丹利則認為，算力需求的激增意味著對AI芯片、存儲芯片和高速互連技術(shù)的需求將持續(xù)攀升。該機構(gòu)目前預計，到2027年，中國本土圖形處理器僅能滿足39%的人工智能需求。中國本土AI芯片廠商（如華為、寒武紀、昆侖芯、摩爾線程等）正在加大研發(fā)投入，以分散對英偉達等單一供應商的依賴。此外，先進封裝（如CoWoS、CPO）成為中國突破算力瓶頸的重要方向。

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